2022年11月以來，盡管產業基本面持續弱勢，甲醇期貨仍受到宏觀向好的強預期帶動，呈現價格震蕩上行的清晰走勢，主力MA2305合約從最低2281元/噸抬升至最高2708元/噸。
(相關資料圖)
春節將至，市場最為關注的是節后盤面會否延續節前的強勢行情，抑或是回歸難稱良好的供需基本面。本文從宏觀、產業和期現結合的不同維度，疊加技術面分析，研判春節后的可能發展路徑，以助力市場投資活動和企業風險管理。
一、產業基本面
供需層面的寬松是一以貫之的，自國慶節以來，似乎從未得到根本性的改善。
如下圖所示，在供給端，國內產量穩定在155萬噸/周左右的水平，對應的周度開工率均值為75.74%，進口方面，由于到港增量的延后兌現，10-12月的平均進口量顯然處于2022下半年的高位區間。從而，整體供給相對充裕。在需求端，在疫情反復和產業淡旺季轉換的雙重影響下，傳統下游的開工負荷在10月以來一路走低、持續疲軟，加權開工率從10月初的48.55不斷下沉至1月上旬的43.02%。相較而言，MTO開工率不如傳統下游降的流暢，甚至在1月上旬重又回升至10月初的水平，主因MTO開工率不具備顯著季節性規律，但也未始終曾起勢，并未給予總需求較好的推升助力。
供需寬松的直接效應就是庫存的持續累積。如圖3所示，10月以來，港口及內地庫存同步進入累庫周期，其中，港口庫存水平同比低位，但其累庫延續性更強，相較而言，企業庫存在進入12月份后提前排庫，但同比仍處于歷史高位區間。進入2023年后，1月份至今的節前排庫基本結束。
成本端，臨近年關，主產地部分完成年產的煤礦開始減量生產或停產，疊加冬季安全檢查及市場銷售弱穩運行，年末煤炭產量回落。近期內陸地區寒潮減弱，終端電廠基于長協支撐，維持少量剛性采購，補庫意愿偏低，同時工業用電不及預期，日耗攀升動力不足。因此，在煤炭增產保供政策穩步推進下，年末需求端缺乏實質支撐，短期煤炭價格仍將穩中偏弱運行。另一方面，鑒于中澳關系的改善及政策層面的可能動向，預計我國2023年放開澳洲煤進口是大概率事件，有望在1季度兌現。疊加開春后用煤旺季過去，從而煤價長期或難大漲。運費方面，疫情及冰雪天氣，持續推漲價格，開春后應有回落。
整體判斷，年后成本端對甲醇產業的支撐力度弱化。
利潤方面，生產企業常態化虧損，對應的現貨利潤率也處于歷史低分位數區間，現貨估值持續偏低，向上修復調整的壓力始終存在，烯烴單體虧損逼近-2000元/噸，成為下游開工率較難大漲的掣肘。
二、期現關系
本文用“期現偏離度”的指標來衡量期貨相對于現貨的偏離程度，具體公式為：期現偏離度=(期貨格-現貨價格)/現貨價格，如圖6所示，隨著11月以來，甲醇期貨的震蕩上行，期現偏離度一路抬升，盤面估值逐步得到修復，及至年前此時，期現貨已經基本平水。盤面估值的矛盾得到有效緩解，并且或不再成為后市影響價格的主要因素。
三、后市展望
對于節后2月份的甲醇行情，我們陳列了如下的利多及利空因素：
利多因素：
1、宏觀情緒高漲，推動商品整體再上臺階；
2、甲醇產業在2-4月迎來春季檢修，供應有收緊預期；
3、傳統需求淡季過去，開工率恢復的概率較大。
利空因素：
1、供應端，寧夏寶豐120萬噸/年產能裝置預計在1季度投產，供給承壓；
2、需求端，烯烴產業的整體利潤長期處于大幅虧損狀態，短期大幅提負的條件不夠成熟。下游龍頭烯烴企業，浙江興興的輕烴裂解裝置有望在1季度開啟，如果開了就至少半年，對應的外采MTO 減少甚至直接停掉，對甲醇整體需求沖擊較大。
3、成本端的支撐力度預計大幅弱化。
總體來看，由上所述，我們不得不承認，節后2月的MA2305合約處于多空力量難言伯仲的糾結狀態，重點需關注節后的需求驗證。
在此背景下，我們給出以下的論斷：
1、節奏，成為2月行情操作的關鍵詞。
2、預計的節奏是，2月的盤面首先反映宏觀的向好預期，其后逐步回歸產業基本面，至于如何回歸，需要關注春檢的啟動和持續時間、寧夏寶豐產能的投產時間、浙江興興輕烴裂解裝置的開啟時間，不同的時間點，決定了不同的供需節奏及行情走勢。對應的單邊趨勢推演為：先揚后抑或先揚后震蕩。
3、在多空博弈較為激烈的預期下，相較于單邊趨勢，跨期套利更為文件，更值得關注和操作。如下圖所示，從歷史統計來看，甲醇5-9價差在2月份乃至3月份的走弱概率明顯更高，同時結合今年開春后宏觀的強預期可能更多映射到05合約上，預計今年5-9價差先走擴后回落，對應的策略為先正套后反套為宜，最終整體長期的結果可能還是價差走弱。
對于風險因素方面的考慮，我們主要還是擔心春節期間，外盤走勢異動，特別是原油出現大幅波動將對化工品整體的走勢把握增加難度。另一方面，經過多年發展，產業春檢對行情走勢的邊際影響可能弱化或鈍化，值得關注。
（文章來源：中原期貨）
關鍵詞：
