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二季度是全年增速低點。公司發布23H1 中報，上半年公司實現收入1.04 億元（+10.08%），歸母凈利潤0.10 億元（-29.14%），扣非凈利潤0.09 億元（+0.56%）。單Q2 來看，公司實現收入0.67 億元（+0.83%），歸母凈利潤0.14 億元（-40.82%），扣非凈利潤0.13 億元（-32.81%）。二季度增速放緩，主要是上半年經濟復蘇較弱，公司業務發展速度也受到一定程度的影響。
毛利率逐季恢復，持續加大費用投入。二季度公司毛利率有所提升，23H1毛利率達到71.99%。公司加大費用投，銷售、管理、研發費用同比增長37.63%、25.74%、22.21%。分產品來看，公司密碼整體收入0.42 億元、密碼板卡收入0.18 億元、密碼系統收入0.32 億元、密碼服務收入0.06 億元、密碼芯片收入0.06 億元；密碼機和密碼系統仍是主要貢獻，密碼芯片已達到去年全年水平。下游客戶來看，產品方案解決商收入0.83 億元，最終客戶收入0.20 億元。下游pki 廠商、以及安全廠商整體處于弱復蘇狀態，公司作為上游也受到了一定影響。
并購江南科友，三季度有望開始增厚業績。公司以自有資金1.51 億元收購廣州江南科友科技股份有限公司66.9%股份，江南科友將成為公司控股子公司。江南科友21/22 年收入為1.18/1.23 億元，凈利潤0.22/0.18 億元，三季度開始有望并表。科友產品主要在密碼應用端較多，尤其在金融等重要行業的密碼應用占據著主導地位。公司持續加大下游應用端拓展，對于密碼應用較早的金融等行業，通過收購該領域公司切入最為直接。
商密管理條例于今年7 月開始正式實施，堅定看好商密市場發展。密碼法2020 年推出以來，密改密評市場項目數量一直保持高速增長，2022 年共跟蹤到7159 個項目，同比增長129.7%。另一方面，根據“三同步一評估”的要求，密碼在黨政、電力、金融等信創領域已經成為標配。公司具備業內最豐富的密碼產品體系，也基于自研密碼芯片，實現全系列密碼產品的核心密碼器件國產化替換。云密碼領域，公司已經與華為云、天翼云、浪潮云等廣泛合作。疊加密評和信創下半年均有望加速的背景，看好商密加速發展。
風險提示：宏觀經濟影響IT 支出；行業競爭加劇；新業務拓展不及預期。
投資建議：維持“買入”評級。基于23 年行業恢復較弱，以及疊加江南科友并表因素，預計2023-2025 年營業收入由4.77/6.59/8.88 億元，下調為4.64/6.66/8.64 億元， 增速分別為37%/43%/30% ， 歸母凈利潤為1.35/2.01/2.67 億元，對應當前PE 為47/32/24 倍，維持“買入”評級。
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