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事件：三七互娛發布2023H1 業績，總營收77.6 億元（yoy-4.10%），歸母凈利潤12.26 億元（yoy-27.67%），扣非歸母凈利潤11.15 億元（yoy-32.13%）。
Q2 營收39.96 億元（yoy-0.18%），扣非歸母凈利潤4.51 億元（yoy-51.72%）。
新游發行成本增加影響利潤釋放，Q3 迎來業績修復：公司Q2 發布《凡人修仙傳：人界篇》、《最后的原始人》等重點游戲，銷售費用增加導致利潤率下滑，Q2 銷售費用率59.1%，同比增加約8.3pct；代理游戲分成增加，Q2 毛利率78.8%，同比下滑約3.7pct。隨著新產品進入穩定增長期，利潤逐步釋放，利潤率預計環比提升，預計Q3 歸母凈利潤為9.5 億元-10.5 億元，同比增長69.17%-86.98%。
海外業務表現穩健，長線運營能力提升，產品結構多元：上半年公司海外收入30.27 億元，基本保持穩定，收入貢獻達到39.01%，同比增加約1.53pct。
公司長線運營能力提升，海外端《Puzzles＆Survival》全球累計流水近80 億元，《云上城之歌》在日韓地區表現亮眼；國內端《斗羅大陸：魂師對決》、《小小蟻國》等長線產品流水貢獻穩定。公司目前在全球市場已形成以 MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營為基石的產品矩陣。
公司游戲儲備豐富且多元，積極探索AI 等新技術布局：公司儲備了自研的《扶搖一夢》《龍與愛麗絲》《空之勇者》等多款精品化產品，同時《故土與新世界》等多款代理游戲也已獲版號，品類及題材豐富多元。公司探索決策式、生成式AI 與游戲工業化的結合，打造了一整套嵌入AI 與大數據技術的數智化產品矩陣，貫穿研運全流程，構建出一條成熟、完整的游戲工業化管線。
投資建議：公司新品上線后進入穩定期，業績有望環比改善。預計公司2023-2025 年實現營業收入181.3/206.9/227.1 億元，歸母凈利潤30.7/36.8/43.4 億元。
對應PE 分別為19.28/16.07/13.62 倍，維持“增持”評級。
風險提示：新游戲上線不及預期；監管趨嚴；海外業務不及預期等風險
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