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事件:三七互娛發布2023H1 業績,總營收77.6 億元(yoy-4.10%),歸母凈利潤12.26 億元(yoy-27.67%),扣非歸母凈利潤11.15 億元(yoy-32.13%)。
Q2 營收39.96 億元(yoy-0.18%),扣非歸母凈利潤4.51 億元(yoy-51.72%)。
新游發行成本增加影響利潤釋放,Q3 迎來業績修復:公司Q2 發布《凡人修仙傳:人界篇》、《最后的原始人》等重點游戲,銷售費用增加導致利潤率下滑,Q2 銷售費用率59.1%,同比增加約8.3pct;代理游戲分成增加,Q2 毛利率78.8%,同比下滑約3.7pct。隨著新產品進入穩定增長期,利潤逐步釋放,利潤率預計環比提升,預計Q3 歸母凈利潤為9.5 億元-10.5 億元,同比增長69.17%-86.98%。
海外業務表現穩健,長線運營能力提升,產品結構多元:上半年公司海外收入30.27 億元,基本保持穩定,收入貢獻達到39.01%,同比增加約1.53pct。
公司長線運營能力提升,海外端《Puzzles&Survival》全球累計流水近80 億元,《云上城之歌》在日韓地區表現亮眼;國內端《斗羅大陸:魂師對決》、《小小蟻國》等長線產品流水貢獻穩定。公司目前在全球市場已形成以 MMORPG、SLG、卡牌、模擬經營為基石的產品矩陣。
公司游戲儲備豐富且多元,積極探索AI 等新技術布局:公司儲備了自研的《扶搖一夢》《龍與愛麗絲》《空之勇者》等多款精品化產品,同時《故土與新世界》等多款代理游戲也已獲版號,品類及題材豐富多元。公司探索決策式、生成式AI 與游戲工業化的結合,打造了一整套嵌入AI 與大數據技術的數智化產品矩陣,貫穿研運全流程,構建出一條成熟、完整的游戲工業化管線。
投資建議:公司新品上線后進入穩定期,業績有望環比改善。預計公司2023-2025 年實現營業收入181.3/206.9/227.1 億元,歸母凈利潤30.7/36.8/43.4 億元。
對應PE 分別為19.28/16.07/13.62 倍,維持“增持”評級。
風險提示:新游戲上線不及預期;監管趨嚴;海外業務不及預期等風險
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