這個春節，劉自鴻或許過得并不開心。
2月10日，上海證券交易所官網披露，終止對深圳市柔宇科技股份有限公司(簡稱柔宇科技)首次公開發行股票并在科創板上市審核。
柔宇科技IPO終止，既在意料之中，也在意料之外。
自從柔宇科技于去年底正式沖擊科創板以來，這家自稱為全球柔性科技行業先行者的企業，就受到市場高度關注。短短三年，柔宇科技多次實施股權融資，各路資本蜂擁而至，累計融資29.50億元，估值接近600億元。
與之相對應的是，柔宇科技面臨的質疑從未斷過。2017年至2020年6月30日的三年半時間，公司累計虧損31.95億元。公司表示擁有中國移動、空中客車等一大批知名企業級客戶，但這些客戶均不在前五大客戶之列。公司聲稱獲得了40億元訂單，但招股書并未披露。
缺錢是柔宇科技最明顯的特征，高研發投入、高經營費用都需要資金支持，在土地等資產被抵押、股權融資難以支撐的情況下，IPO終止使得公司雪上加霜。
大舉擴產也讓市場不解。在產能利用率最高僅31.2%的殘酷現實中，仍然計劃翻倍擴產。這些新增產能將如何消化，也將是一個難題。
持續虧損入不敷出
IPO擱淺的柔宇科技借上市募資緩解流動性壓力的計劃落空了。
被喻為獨角獸的柔宇科技一度受到資本追捧。招股書顯示，在柔宇科技的股東中，不乏中信資本、深圳創投、杭州基石、保利(橫琴)資本、漢富(北京)資本等眾多知名投資機構及其股東陣營。
近幾年，柔宇科技也進行了多輪股權融資，合計融資29.50億元。目前，公司的估值接近600億元。
然而，雖然多次融資，柔宇科技依舊缺錢。招股書顯示，2019年下半年，為滿足臨時性短期資金需求，柔宇科技向四名董監高拆入資金，合計拆借216萬元，公司缺錢的程度可見一斑。因拆借時間較短，未支付利息。
具體為，公司實際控制人劉自鴻借錢給公司50萬元，樊俊超出借百萬元，董事、副總經理余曉軍出借的金額最少，為當年8月10日出借10萬元、9月27日出借6萬元。
長江商報記者發現，擬IPO公司向董監高借錢緩解流動性，這一現象較為罕見。柔宇科技出現這一局面，是其多年來的入不敷出。
2017年至2020年6月30日(以下簡稱報告期)，公司經營現金流凈流出金額分別達3.58億元、6.12億元、8.11億元、3.86億元，持續凈流出，使得公司流動性壓力不斷增大。
流動性壓力不斷增加，一方面是柔宇科技經營出現虧損，另一個方面是投入不斷增長，使得公司入不敷出。
報告期，公司實現營業收入0.65億元、1.09億元、2.27億元、1.16億元，基本上是逐步在增長。但是，公司實現的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元、-9.61億元，三年半合計虧損31.95億元。去年上半年的虧損金額已經接近2019年全年的金額。
持續虧損，主要是公司毛利率較低、費用較高。
2017年至2019年，公司綜合毛利率分別為0.74%、-7.69%、-0.15%，2020年上半年上升至13.39%。
報告期，公司的銷售費用分別為0.40億元、1.08億元、1.72億元、1.46億元，管理費用分別為1.53億元、1.76億元、1.91億元、1.56億元，兩項費用合計為1.93億元、2.84億元、3.63億元、3.02億元，大幅超出同期營業收入。
值得一提的是，柔宇科技在研發方面的投入也很驚人。報告期，其研發投入分別為1.60億元、4.88億元、5.86億元、5.83億元，2020年上半年的研發投入與2019年全年已經相差無幾。研發投入約為當期營業收入的246.15%、447.71%、258.15%、502.59%。
投入巨資研發既是好事，但也給公司帶來巨大的資金壓力，導致其面臨難以承受之重。
截至2020年6月底，柔宇科技賬面貨幣資金為8.48億元，短期借款0.09億元、一年內到期的非流動負債0.75億元、長期借款27.88億元，有息負債合計為28.72億元。不僅如此，公司應收賬款為0.98億元，應付賬款達7.31億元。
顯然，柔宇科技原本計劃通過本次IPO募資144.34億元，緩解流動性壓力。如今，計劃落空了，公司需要另謀他途。
大舉擴產備受質疑
柔宇科技拋出的擴產也備受詬病。
招股書顯示，本次IPO，柔宇科技擬募資144.34億元，分別用于柔性前沿技術研發項目、柔性顯示基地升級擴增建設項目、柔性技術的企業解決方案開發項目、新一代柔性智能終端開發項目及補充流動資金5個項目建設，擬分別使用募資4.62億元、49.39億元、11.24億元、7.10億元、72億元，僅次于72億元募資補充流動資金，用于擴產的募資達到49.39億元。
據披露，擴產項目主要引進高端柔性顯示制造設備，擴建全柔性顯示屏生產線。柔宇科技稱，在擴大公司現有生產規模的同時，能夠進一步提高公司盈利能力與市場響應能力。公司預計，項目建成后，將新增年產8英寸全柔性屏367萬片、7.2英寸全柔性屏174.2萬片、10英寸全柔性屏91.2萬片，總計新增年產能632.4萬片。
2018年6月，柔宇科技投產的一期產線年涉及產能為8英寸的全柔性顯示屏280萬片。這意味著，如果上述項目順利實施達產，其僅8英寸的全柔性顯示屏年設計產能就翻了一倍多。
如此大規模擴產有無必要?市場一直在質疑，因為，公司目前產能利用率較低。
2018年至2020年上半年，柔宇科技的全柔性屏設計產能分別為11.67千張、46.67千張、23.33千張，對應的產量為1.76千張、14.56千張、1.23千張，產能利用率分別為15.08%、31.20%、5.27%。
2019年，訂單增加，產量提升，產能利用率是報告期最高的，也只有30%左右。
在這種情況下，柔宇科技依舊進行大規模擴產，其倍增的產能如何消化令市場擔憂。
不僅如此，即便是最高產能利用率僅30%左右的情況下，柔宇科技的產銷率仍然較低。
2018年至2020年上半年，公司全柔性顯示屏實際產量分別為7748片、31.40萬片、4.86萬片，銷量為2099片、5.27萬片、2.21萬片，產銷率分別為27.09%、16.80%、45.58%。產銷率最高也不到50%。
值得一提的是，柔宇科技曾披露，其柔性產品公開的起售價8999元。招股書披露，2020年上半年下降至5984.83元，較2019年的6480.93元下降7.65%。
降價也未能有效提升產銷率，帶來的結果是存貨上升。
報告期，公司存貨余額分別為1.03億元、1.65億元、5.95億元、4.80億元，其中，庫存賬面價值分別為4083.30萬元、5694.39萬元、1.73億元、1.12億元。產品庫存的賬面價值較高，雖然已經計提了跌價準備，但如果產品存貨時間較長導致新產品的推出擠占原有市場空間，可能通過打折、降價等促銷也難以優化庫存，則會出現較大存貨跌價損失風險。
針對大規模擴產計劃，柔宇科技稱，公司產能規模較小，市場份額受限，大客戶認證受限。公司雖掌握業內領先技術，但目前尚需擴大生產規模以占據更高的市場份額和滿足客戶對于大規模量產的需求。大客戶對于產能的規模保障有一定要求，導致公司難以取得部分大客戶認證。公司還稱，在全柔性顯示行業競爭日趨激烈的情況下，企業只有通過自主創新、擴大生產規模和加大資金投入，為客戶及時提 供“大批量、高質量”的產品，發展成為行業的領先者，才能贏得市場主動權。
市場認為，柔宇科技如此大規模擴產，如果仍能不能獲得大客戶認證，那么擴產的風險就太大了。(記者 明鴻澤)
