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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,王穎潔近期對科拓生物進行研究并發布了研究報告《22年報&23年一季報點評：復配低迷，益生菌高增，業績低于預期》，本報告對科拓生物給出增持評級，當前股價為26.95元。
科拓生物(300858)
投資要點
公司發布22年年報和2023年一季報，業績低于預期：22年公司營收3.69億元，同比+1.25%；歸母凈利潤1.1億元，同比+0.32%；扣非歸母凈利潤0.98億元，同比+18%。23Q1公司營收0.72億元，同比-16%；歸母凈利潤0.2億元，同比-14%；扣非歸母凈利潤0.18億元，同比-9%。業績低于預期。
復配業務持續低迷，拖累公司業績：22年公司復配收入同比-28%，收入占比同比下滑19pct至47%。受下游常溫酸需求萎靡影響，22年復配業務萎縮，疊加公司產品降價影響，22年復配毛利率同比-3.8pct至42%。23Q1常溫酸終端需求持續低迷，同時復配主要原材料漲價較多后下游訂單節奏受沖擊，我們預計23Q1公司復配業務收入和毛利率同比下滑幅度較大，拖累整體收入和利潤。
第二曲線益生菌高增，結構優化推動毛利率提升：疫情催化+產能擴張，22年公司食用益生菌業務同比+87%，收入占比同比+17pct至38%，我們預計23Q1公司益生菌業務高增態勢延續。22年公司食用益生菌毛利率同比-0.1pct至63%，由于益生菌業務毛利率高于復配，占比提升推動公司毛利率同比+1.7pct至52%。費用攤薄下，22年公司益生菌業務主體子公司金華銀河凈利率達到41%，同比+10.7pct。考慮到23Q1公司產能利用率較高，我們預計23Q1公司益生菌業務盈利能力依然維持高位，收入占比持續提升推動23Q1公司毛利率同比+1.1pct至52.5%。
費用支出較為穩定，盈利能力提升：22年公司銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.5/-2.5/-1.5/+0.9pct，管理費用率同比下降主因股權激勵費用降低。綜合來看22年公司歸母凈利率同比-0.3pct至29.8%，剔除資產處置收益等非經項后的扣非歸母凈利率同比+3.8pct至27%。23Q1公司銷售/管理/研發/財務費用率同比+4.3/+0.2/+0.1/-5.4pct，銷售費用率同比提升或因公司加大自有品牌建設，23Q1公司歸母凈利率同比+0.5pct至27.8%，盈利能力持續提升。
23年益生菌業務潛力可期，靜待復配拐點：疫后消費者健康意識提升，益生菌需求旺盛，23年益生菌業務目標依然有望實現。低基數疊加消費復蘇，23Q2起下游常溫酸需求有望回暖，公司復配業務有望迎來拐點。
盈利預測與投資評級：公司23Q1業績低于預期，我們下調23-25年收入預期至4.6/6.2/8億元（此前23-24年預期為5.2/7億元），同比+26%/34%/29%，下調歸母凈利潤預期至1.5/2.2/2.9億元（此前23-24年預期為1.8/2.4億元），同比+36%/48%/32%，對應PE分別為32/22/16x，下調至“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲、行業競爭加劇、消費復蘇不及預期、客戶集中度較高、新客戶開拓不及預期
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長城證券劉鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.58%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.66億，根據現價換算的預測PE為24.06。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為46.39。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，科拓生物（300858）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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