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中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對珠江啤酒進行研究并發布了研究報告《積極推進產品結構升級，成本紅利如期兌現》，本報告對珠江啤酒給出增持評級，當前股價為8.96元。
珠江啤酒(002461)
珠江啤酒披露 2023 年中報， 1H23 實現營收 27.7 億元，同比+14.0%，實現歸母凈利潤 3.7 億元，同比+16.7%。 2Q23 單季實現營收 17.4 億元，同比+11.4%，實現歸母凈利潤 2.8 億元，同比+15.1%。我們認為成本紅利下公司未來兩年業績可實現較快增長， 未來關注啤酒銷售和啤酒文化產業協同發展情況。 預計公司 23-25 年 EPS 為 0.32、 0.38、 0.43 元，維持增持評級。
支撐評級的要點
積極推進產品結構升級， 區域間發展均衡。 1H23/2Q23 公司分別實現銷量 68.9/42.7 萬千升，同比+7.5%/+5.2%，噸價分別提升至 4026/4070 元，同比+6.1%/+5.9%。 分檔次來看，受益于即飲渠道的恢復， 1H23 公司高檔/中檔/大眾化產品分別實現營收 17.4/7.5/1.7 億元，同比+22.0%/+2.2% /+12.9%，其中純生/97 純生上半年分別實現銷量 36.1/14.1 萬千升，同比+16.3%/+36.5%。 分區域來看，公司華南/其他區域 1H23 分別實現營收 25.6/2.1 億元，同比+14.1%/ +12.7%。 整體來看， 1H23 公司積極推進產品的結構升級， 高檔啤酒營收表現亮眼，區域間發展均衡。
1H23 成本紅利如期兌現， 費用投放力度有所加大， 利息收入減少導致歸母凈利率升幅低于行業。 （1） 成本端， 包材價格下降的成本紅利如期兌現， 2Q23 公司啤酒噸成本下降至2105.4 元，同比-1.0%。在產品結構升級與成本紅利兌現的共同作用下，公司 2Q23 毛利率同比提升 3.5pct 至 48.3%， 1H23 毛利率同比提升 2.3pct 至 45.5%。 （2） 費用端， 在即飲消費場景的恢復下，為了搶占更多的渠道、終端資源，上半年公司費用投放力度有所加大， 1H23 銷售費用率同比+0.4pct 至 14.1%，管理費用率同比+0.3pct 至 6.8%。同時由于利息收入的減少，公司 1H23 財務費用率同比+1.5pct 至-3.0%。 （3） 資本性支出方面， 公司積極推動啤酒釀造產業的升級，上半年完成了南沙珠啤小型發酵罐項目的建設，東莞珠啤產能擴建項目實現了 5 萬瓶/小時生產線的試產，進一步推進了文化產業項目的建設，將珠江啤酒總部大樓項目推進到了報建階段。 （ 4） 盈利水平上， 受期間費用率上升、利息收入減少的影響，上半年公司歸母利潤率同比小幅上升 0.3pct 至 13.2%， 低于行業整體的歸母凈利率提升幅度。
成本紅利下公司未來兩年業績可實現較快增長， 未來關注啤酒銷售和啤酒文化產業協同發展情況。 我們認為隨著包材成本紅利的兌現，澳麥雙反政策變化的落地，公司今明兩年的業績增長壓力將會較小。 長期來看， 啤酒主業上，公司未來有望通過產品結構的優化、管理效能的提升進一步改善盈利水平。啤酒文化產業上，如果公司能做好與啤酒銷售的協同發展，將有助于提升資產的使用效率，值得關注。
估值
根據公司 2023 年中報、財務費用潛在的變化趨勢， 行業成本端的變化情況， 我們調整盈利預測，預計公司 23-25 年 EPS 為 0.32、 0.38、 0.43 元，同比分別+17.1%、 +19.4%、+14.6%， 當前公司估值處于行業中間水準， 維持增持評級。
評級面臨的主要風險
經濟復蘇不及預期、渠道庫存超預期、原材料成本波動。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司周悅瑯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.97億，根據現價換算的預測PE為28.45。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為10.63。
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