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財(cái)信證券股份有限公司楊甫,翁偉文近期對(duì)銀輪股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新能源業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，第三曲線業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花》，本報(bào)告對(duì)銀輪股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為21.50元，當(dāng)前股價(jià)為18.03元，預(yù)期上漲幅度為19.25%。
銀輪股份(002126) 投資要點(diǎn)： 公司H1業(yè)績(jī)超預(yù)期，多項(xiàng)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)：根據(jù)公司23年H1業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50-53億元，同比增長(zhǎng)29.3%-37.1%；歸母凈利潤(rùn)2.8-3億元，同比增長(zhǎng)112.93%-128.14%；扣非凈利潤(rùn)2.40-2.56億元，同比增長(zhǎng)157.96%-175.15%；基本每股收益0.35-0.37元/股，同比增加105.88%-117.65%，業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)公司公告，業(yè)績(jī)變動(dòng)主要來源于商用車及非道路業(yè)務(wù)營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，新能源業(yè)務(wù)、工業(yè)及民用業(yè)務(wù)營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)及降本增效成效顯著。按照公司反饋，上半年商用車及非道路業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17%，高于預(yù)期的10%，增長(zhǎng)主要來源于上半年國(guó)內(nèi)商用車銷量的回升、商用車海外銷量的提升以及國(guó)六a到國(guó)六b排放標(biāo)準(zhǔn)切換帶來的EGR后處理業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。新能源業(yè)務(wù)方面同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，按照公司估計(jì)，今年公司乘用車業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)17億元以上，占營(yíng)業(yè)收入比重將從2022年的42.33%提升至50%，增量主要來自新能源業(yè)務(wù)。盈利能力方面，2022年公司展開“降本增效”行動(dòng)以來，凈利率逐季提升：2022年及2023年Q1公司財(cái)報(bào)披露的歸母凈利率分別為：3.4%、3.4%、3.9%、4.5%及5.0%。按照H1業(yè)績(jī)預(yù)告估算，2023年全年公司歸母凈利率預(yù)計(jì)可達(dá)到6%。 海外工廠建設(shè)平穩(wěn)推進(jìn)，未來有望助推公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：公司海外工廠建設(shè)進(jìn)度平穩(wěn)推進(jìn)。波蘭工廠去年年底完工后，已于今年6月通過特斯拉柏林工廠的PPAP生產(chǎn)準(zhǔn)入審核，目前正在進(jìn)行設(shè)備的安裝及調(diào)試，預(yù)計(jì)今年年底可以開始生產(chǎn)，2024年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷售收入3.5億元。墨西哥工廠已投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年Q4可實(shí)現(xiàn)盈利。按照目前公司已簽署的訂單預(yù)估，墨西哥工廠2023年和2024年預(yù)計(jì)可分別實(shí)現(xiàn)銷售收入2億元和7億元。美國(guó)莫頓工廠去年已經(jīng)投產(chǎn)，主要服務(wù)工程機(jī)械用戶及EGR后處理業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)今年年底可實(shí)現(xiàn)盈利。按照公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，2026年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入200億元，其中大部分營(yíng)收增長(zhǎng)將來自于海外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。 公司第三發(fā)展曲線工業(yè)/民用業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花：公司提前布局，將車端熱管理技術(shù)拓展到第三曲線(工業(yè)及民用)業(yè)務(wù)并且多項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)開花結(jié)果。在數(shù)據(jù)中心熱管理方面，公司的集裝箱式數(shù)據(jù)中心溫控系統(tǒng)采用沉浸式液冷，可將PUE(PUE=數(shù)據(jù)中心總能耗/IT設(shè)備能耗，越接近1性能越好)降至1.04，能效水平優(yōu)秀，并且可根據(jù)所需功率搭建多個(gè)冷卻模塊，滿足不同規(guī)模數(shù)據(jù)中心的散熱需求。目前，該產(chǎn)品已經(jīng)與下游用戶簽訂合作協(xié)議，預(yù)計(jì)2024年可實(shí)現(xiàn)出貨；未來公司有望搭乘數(shù)據(jù)中心行業(yè)高速發(fā)展的順風(fēng)車實(shí)現(xiàn)新領(lǐng)域增量業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司儲(chǔ)能熱管理系統(tǒng)與頭部客戶聯(lián)合開發(fā)，目前主要客戶有特斯拉及寧德時(shí)代；在超充充電樁領(lǐng)域，公司的充電樁液冷系統(tǒng)已獲得特斯拉的訂單。在民用換熱業(yè)務(wù)方面，公司水氟板式換熱器、采暖熱泵產(chǎn)品水路側(cè)換熱器等業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，已經(jīng)獲得了美的、格力、海爾、日出東方、美國(guó)特靈等客戶的批量訂單。俄烏沖突以來，為減少對(duì)俄羅斯的能源依賴，歐盟在2022年5月推出了“RepowerEU”能源計(jì)劃，并提出快速部署熱泵、整合太陽(yáng)能等其他清潔能源。受此影響，國(guó)內(nèi)空氣源熱泵出口大幅增加，帶動(dòng)了公司民用業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。2022年10月，美的斥資4.2億元人民幣在意大利投資新的生產(chǎn)研發(fā)基地，進(jìn)行熱泵產(chǎn)品的生產(chǎn)；未來公司民用換熱業(yè)務(wù)有望隨歐洲市場(chǎng)的需求實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。 投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收為106.33億元、127.44億元、153.65億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.57億元、6.91億元、8.38億元，對(duì)應(yīng)同比增速為45%、24%、21%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為26.22倍。考慮公司熱管理傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，新能源業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，供應(yīng)鏈出海帶來的成長(zhǎng)性以及民用/工業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)的拓展性，我們看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展，參照同行業(yè)公司給與2024年市盈率區(qū)間20-25倍，合理區(qū)間為17.2-21.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車銷量不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券趙悅媛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.93%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.14。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.43。
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