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12月以來，焦煤現貨價格企穩后小幅反彈，而期價相對現價貼水部分劇烈波動，造成了近期焦煤期貨價格先跌后漲這樣一個較激烈的盤面表現。個人揣摩，先跌是基于焦煤自身供應端進口煤的增量沖擊預期，而后漲是基于產業鏈終端需求預期拐點確立后帶來的利潤空間擴張，因此焦煤期價才會在短短8個交易日內呈現出不小的行情扭轉。
具體展開來看，近期鋼材現貨價格在終端需求預期拐點確立，投機需求氛圍啟動的背景下開啟了一波小反彈行情，這對鐵礦石和焦炭等原材料價格也起到了向上帶動的作用，提供了二次分配煉鋼利潤的空間。但由于原材料因為相對供應剛性，更為具備價格彈性，其漲幅還是更甚于下游鋼材價格，因而導致本輪漲價后煉鋼利潤并未得到顯著改善。并且當前畢竟仍處需求淡季，終端需求對增量供應的承接能力差，這就導致鐵水日產在當前221萬噸這樣一個低位水平上不會有太顯著的提產、增產。進而意味著下游鋼廠對于焦煤、焦炭等原材料的需求，無論是從生產規模來看，還是價格再分配角度來看，后續帶動作用都會乏力。
而焦化利潤在本輪連續三輪提漲后，由于原料煤跟漲幅度并不算大，終于基本實現了扭虧為盈。再疊加防疫政策調整后，煤炭主產區所受到的物流影響大大降低，原料煤的采購變得更為順暢，因此焦炭產量已經有所抬升。據mysteel數據，230家樣本獨立焦化企業日產已從50.4萬噸提升到51.8萬噸，且仍有上升空間。所以我們預計焦炭現貨價格在提漲三輪后，進一步提漲所面臨的需求空間越來越狹小，供應壓力越來越大，這也就意味著對原料煤的價格提振同樣是后勁不足的。
再從焦煤自身的供應來看，接近年末，國產焦煤礦有部分完成年度生產任務后預計會稍有減產，但焦煤市場(尤其期價)仍受到進口端增量的壓制。主要由于蒙古煤通關放量，甘其毛都關口日通關數已經站穩了800車/日這一較高水平，直接拖累了國內主焦煤價格表現。所以雖然整體來看煉焦煤供應是穩中有所下滑，但進口煤沖擊下的煉焦煤現貨市場表現并不及以前強勢。
最后結合庫存來看，煉焦煤市場各環節庫存都仍處于低位，下游焦化、鋼廠仍有一定的冬儲訴求，產地也并不存在顯著累庫壓力，這就支撐著焦煤現貨價格的偏強表現。但由于需求端的利潤仍不佳，再疊加進口煤價的壓制，我們并不看好焦煤期現貨價格進一步走強的空間。預計本輪焦煤期價反彈將是后勁不足的震蕩偏強行情，后續不排除跟隨終端鋼價有所反復，操作上建議高價位的多單注意控制風險。
（文章來源：國投安信期貨）
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