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近期銅價表現強勁，略超我們此前“震蕩偏強”的預期，接下來我們認為銅價上方仍有空間，但是也需要關注季節性累庫的情況；
目前又到了每年“周期躁動”的時間窗口，尤其是在經歷了去年的經濟回落之后，見底回升的呼聲較高，疊加今年疫情管控放開、經濟增長支持力度加大等各種積極因素的作用下，今年的“周期躁動”可能更加顯著；
銅仍然是“周期躁動”之下的首選，主要在于供應端遠期銅礦產能增長有限、需求端受到新興領域的提振，以及全球顯性庫存處于低位等因素，在預期的推動下，一些長期因素往往都會在短期集中體現；
不過仍然需要關注季節性累庫超預期的可能，如果以春節為基點，以往季節性累庫一般開始于春節前一周、結束于春節后30日，平均累庫幅度在20萬噸左右，但今年累庫時間較早，在春節前一個月已經開始累庫，并且斜率不低，如果屆時不能提前去庫，則極有可能出現超季節性累庫；
因此從預期的角度而言，“周期躁動”可能剛剛開始，但是不能忽視超季節性累庫的潛在風險，如果一旦累庫較為顯著、且價格比現在更高，則可能導致的最終結果是價格波動率的放大；
基本面上，銅精礦市場雖然11月份中國銅精礦進口自主要美洲國家環比增量和增幅都十分顯著，但是12月南美原料生產端和發運端屢次遭受風險挑戰，直接沖擊原料供給面，因此預計后期美洲發往中國的銅精礦很難維持此種環比增幅。電解銅市場后期來看，由于年關將至，今年春節假期較早，預計節假日對滬銅合約結構的影響也將提前。而傳統春節當月為電解銅消費淡季，今年再疊加公共衛生問題，導致下游部分銅加工企業出現“放假早復工遲”的現象，市場對預期需求持悲觀態度，當下的小幅Back結構恐難以維系。加上庫存逐漸增加，及現貨升水的下滑，也不利于back結構的維持。后期可關注02-05合約或03-05合約之間的價差操作，操作空間在100-150元/噸左右。
（文章來源：天風期貨）
關鍵詞： 周期躁動
