導語
自疫情以來，供需錯配、能源危機、俄烏戰爭沖突，多重因素的助推下，大宗商品自2020年開始開啟了一輪“超級周期”。但自2022年6月暴跌開始，大宗商品各板塊均呈現頹勢，再疊加市場對2023年悲觀的預期，投資者對未來尤其悲觀。
但國際投行高盛則給出了不同的觀點——供應緊張的局面目前還沒有發生本質變化，未來由于資本支出不足，大宗商品將繼續處于超級周期。高盛大宗商品研究主管Jeff Currie在報告中表示：在全行業資本支出不足無法創造備用供應能力的局面下，大宗商品將繼續陷入長期短缺的狀態，隨著亞洲經濟復蘇、美聯儲加息放緩，需求持續回暖，明年大宗商品的回報率，以標普高盛商品指數為標的，有望達到43%。
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那2023年大宗商品具體怎么看呢？
需求支撐在國內
大宗商品中，基本金屬、能源和農產品占全球消費的比重超過50%。2022年，中國經濟率先觸頂，經濟周期錯位使得外需一度強于內需。2023年，經濟周期錯位還將持續，但變為國內經濟開始回升，歐美經濟體減速或衰退，因此，2023年大宗商品的需求需要依靠中國復蘇。
為何國內經濟會繼續回升呢？
一、2022年底，國內放松防疫政策，疫情防控不會再對居民活動、物流造成嚴格限制，居民消費、制造業等場景的恢復，有利于消費和投資的改善。
二、黨的二十大報告、中央政治局會議和中央經濟工作會議中都提到要“擴大內需”。不管是通過實施積極財政政策和穩健貨幣政策，還是加強各類政策協調配合，優化疫情防控措施，政策上的合力都會有利于內需擴大，都有利于發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用。
三、由于2013年-2017年房地產一直都是國內寬信用的載體，在2018年收緊房地產融資之后，寬信用只能依靠制造業投資來支撐，但也無法彌補地產信用收縮帶來的壓力。對地產融資政策的放開，這也意味著2023年房地產行業對GDP的拖累會減弱拖。不管是11月11日的“金融16條”，還是11月21日的“新五條”，都可以看出中央從多方面政策開始穩定房地產市場發展。
當然，國內經濟回升也會存在各種不確定性。一是隨著海外經濟陷入衰退的風險加大，海外制造業供供應鏈重建可能導致部分國家開展單邊主義的貿易措施，限制國內出口；二是雖然國內地產政策有所寬松，但地產行業發展長期依靠人口這一觀點出發，短期內想要通過地產投資帶來正增長可能是有困難的。
減速或衰退的海外經濟
美國方面，雖然在2022年三季度美國經濟環比增速回歸正增長，但是高利率對消費、制造業和地產行業的沖擊才開始，這也意味著2023年美國經濟的高利率影響才開始生效，美國經濟將面臨消費萎縮、地產降溫和制造業投資放緩的沖擊。
歐洲方面，歐元區都面臨高通脹、高利率和財政壓力。能源價格高企、家庭購買力下降、外部環境走弱和融資條件收緊、戰爭沖突帶來的影響將會持續到2023年，因此，歐洲經濟前景將面臨巨大壓力。
當然，海外經濟在持續高利率的背景下其通脹會逐步回落，歐美央行也會因經濟下行選擇貨幣政策轉向。但是，海外通脹回落并不會很順利，不管是地緣政治沖突帶來的影響，還是全球供應鏈重建過程中全球分工局面遭到破壞，還是美國勞動力市場存在的結構性短缺使得通脹持續且不會在短時間內得到緩解，或者在遭受極端天氣或疫情再次沖擊下，全球糧食供應和制造業零部件供應面臨中斷等問題，都會使得海外通脹下降面臨各種挑戰。
展望
展望2023年，在疫情沖擊下經濟回調、各國通脹回落、國際貿易逐漸恢復和中國經濟持續復蘇的背景下，大宗商品的價格存在反彈的預期。但是需求不足，不管是海外經濟減速或衰退，還是高通脹回落時導致的經濟減速，因此大宗商品價格在沖高后還會面臨回落風險。
具體商品表現，農產品等弱周期品種將受益于供給側的強約束；銅、鎳、鋅等有色金屬在綠色和安全溢價下有更高的成本支撐；能源和黑色則受經濟周期影響較大；貴金屬商品則可能在艱難度過美聯儲利率壓力后迎來階段性的風險對沖配置期。
結論
地緣風險余波尚在，經濟衰退有待兌現，歐美地區通脹高懸、緊縮政策或難見退坡，國內疫情擾動仍存、穩定增長或尚需時日。
2023年由點及面式地推衍大宗商品市場的難度或將加大，雖然整體波幅可能繼續收窄，但在沒有路徑依賴的市場中，基本面個性化差異或將被更多定價。
（文章來源：紅塔期貨）
