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從去年12月底開始，2022/2023年度種植面積減少的利多因素再度開始被市場(chǎng)關(guān)注，當(dāng)時(shí)主力PK2304一馬當(dāng)先，引領(lǐng)整個(gè)盤面上漲，而PK2304-2310價(jià)差也從平水結(jié)構(gòu)拉成+500元/噸的升水結(jié)構(gòu)，本以為會(huì)借助減產(chǎn)躲過04貼水10的魔咒，現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒卻出現(xiàn)變化，國產(chǎn)米出現(xiàn)滯漲，進(jìn)口米出現(xiàn)盤面套利空間，主力油廠遲遲不出手開價(jià)收購，市場(chǎng)情緒從樂觀變?yōu)楸^，隨著主力資金移倉PK2310，近月出現(xiàn)斷崖下跌，回調(diào)約900點(diǎn)，PK2304-2310價(jià)差也從升水+500元/噸至貼水的-200元/噸左右，嚴(yán)格意義上講，04和10同處一個(gè)產(chǎn)銷季，但是中間有6個(gè)月左右的時(shí)間，中間牽涉到結(jié)轉(zhuǎn)庫存變化，油廠收購影響力，交割轉(zhuǎn)換等方面的很多因素，但是隨著時(shí)間推移，近月04更多的在走交割邏輯，而遠(yuǎn)月10仍有故事可講，兩者價(jià)差仍降繼續(xù)走弱。
一、油廠收購影響力角度
花生米主要用途一半以上用于油料，而今年減產(chǎn)年份，食品米與油料米的價(jià)差不斷拉大，油料米是期貨盤面的對(duì)標(biāo)品，油廠對(duì)油料米的收購情況很大程度上影響油料走勢(shì)，更加決定了盤面的底部空間支撐在哪里。從數(shù)據(jù)上看，2022年收獲季，油粕價(jià)格不斷上行，油廠理論壓榨利潤豐收，維持在300-400元/噸，油廠入市提前，開秤價(jià)格高(10000元/噸)，收購積極性偏高。進(jìn)入12月，國內(nèi)油粕見頂回落，花生米價(jià)格上漲，油廠花生油利潤壓榨利潤處于虧噸狀態(tài)，油廠節(jié)后收購積極性降低，截止到3月中旬，主力大油廠仍未開始收購，按照正常年份統(tǒng)計(jì)，油廠肯定入市收購，但是什么時(shí)間入市？入市后價(jià)格的走勢(shì)如何？都將影響價(jià)格走勢(shì)，從目前油廠態(tài)度看，原料價(jià)格偏高，需要市場(chǎng)冷靜后，給出一定的利潤空間方可入市收購，油廠遲遲未能入市收購，對(duì)04的支撐有限，對(duì)應(yīng)10合約，進(jìn)入三季度后，油廠基本上接近購銷尾聲，對(duì)現(xiàn)貨影響力偏弱，合約將針對(duì)舊作庫存，食品米需求和新作種植生長等故事進(jìn)行炒作。
二、供應(yīng)庫存方面對(duì)比
理論上講，04和10合約都在一個(gè)產(chǎn)銷季，但是面臨的供應(yīng)和庫存壓力卻有所不同。04合約，不但有少量去年的國產(chǎn)和進(jìn)口舊米，主要的供應(yīng)仍舊是當(dāng)季新作花生米，還有進(jìn)口花生米量。按照今年現(xiàn)貨情況，以及國內(nèi)外進(jìn)口米3-4月份倒掛情況看，到10月份市場(chǎng)可供流通現(xiàn)貨基本上以商品米和部分推遲到港進(jìn)口米為主。另外，從目前市場(chǎng)了解的情況，今年早春米種植面積將進(jìn)一步減少，3季度將出現(xiàn)一定程度的斷檔，對(duì)整體花生米價(jià)格會(huì)形成一定的利好支撐。即使后期夏花生米能夠逐漸上市，在水分方面，仍舊存在一定的困難，不會(huì)對(duì)10形成明顯壓力。從供應(yīng)方面，04壓力大于10，從庫存方面，04庫存比10要多。
三、交割方面對(duì)比
交割是期現(xiàn)回歸的最終約束。一方面，我們從歷史交割量上看，04交割量遠(yuǎn)大于10交割量，疊加2022/2023年度種植面積減少，產(chǎn)量減少，預(yù)計(jì)后期能夠在10可供交割量將進(jìn)一步萎縮。另一方面，從交割成本上看，因?yàn)?4作為最后一個(gè)舊作花生交割的合約，交割完成后將大量進(jìn)入冷庫儲(chǔ)藏，而目前04-10的價(jià)差不具備正向無風(fēng)險(xiǎn)套利介入，疊加冷庫費(fèi)用和舊作貨物折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，成本需要800元/噸左右，而目前兩者價(jià)差在200元/噸左右。2月中下旬，進(jìn)口米在PK2304合約出現(xiàn)200-300元/噸套利空間，3-4月到港進(jìn)口米大量套盤，近期基差走強(qiáng)明顯，利于市場(chǎng)進(jìn)行銷售。
四、市場(chǎng)情緒方面
行情的醞釀和波動(dòng)，需要資金的介入，主力PK2304從年前持倉9萬多持倉到高峰時(shí)候14多萬張持倉，做多資金情緒高漲，現(xiàn)貨市場(chǎng)配合。隨著時(shí)間的推移，通貨米價(jià)格也來到了階段性高點(diǎn)，出現(xiàn)了市場(chǎng)多空博弈的臨界點(diǎn)，市場(chǎng)開始出現(xiàn)下游拿貨抵觸，上游獲利平倉，進(jìn)入3月后，資金減倉疊加移倉盤出現(xiàn)，整體近月出現(xiàn)“人心散了，隊(duì)伍不好帶了”局面，資金開始關(guān)注PK2310合約，新的矛盾出現(xiàn)，做多意猶未盡，結(jié)轉(zhuǎn)庫存消化，油廠入市收購，新季春米種植減少，新舊交替秋黃不接等因素都可以成為講故事的素材；做空也有理由，新季花生種子銷售良好，面積修復(fù)，估值高位等等，有分歧就有資金介入，盤面就有波動(dòng)，上下就有想想空間，但是04逐漸被投機(jī)市場(chǎng)疏遠(yuǎn)，走交割邏輯。
（文章來源：中原期貨）
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