4月11日，國債期貨主力合約紛紛上漲。其中，10年期國債期貨主力合約收漲0.18%，2年期國債期貨收漲0.03%，5年期國債期貨收漲0.08%。
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Wind數據顯示，表現最強勁的10年期國債期貨，已連續三個交易日大幅上漲，并創出近5個多月的新高。
3月份貨幣數據和通脹數據的出爐，引發市場關注。一德期貨分析師劉曉藝向《華夏時報》記者表示，一季度末，銀行間質押式回購規模大幅增加8萬億元，表明投資者對于流動性預期樂觀，此外，3月CPI和PPI數據顯示當前通脹壓力不大，不會制約貨幣政策放松。
國債期貨近期走出上漲行情，對于哪類市場有利，哪類產品會因此受益？在劉曉藝看來，短期來看，無風險利率的下行將直接利好純債基金產品，在經濟復蘇，流動性維持充裕的環境下，信用利差有望進一步壓縮，純債和固收+類產品均會受益。
4月12日開盤后，國債期貨繼續上行，截至10點40分，2年期國債期貨漲0.01%，5年期國債期貨漲0.02%，10年期國債期貨漲0.04%。
低點后的5個月
據了解，2022年11月16日，5年期下探至99.775元創出低位后，此后5個月里，國債期貨的三個合約又相繼出現上漲。劉曉藝接受《華夏時報》記者采訪時表示，自2022年11月中旬開始，復蘇交易逐漸主導國內市場，股債 “蹺蹺板”行情就此開啟。
劉曉藝稱，2022年11月受管控政策優化和穩地產政策密集出臺影響，市場風險偏好明顯回升，股市企穩反彈而債市大幅調整。12月債券基金第二波贖回潮發生后，央行重啟14天逆回購并加大每日公開市場投放量，穩定市場信心，債市迎來修復行情，隨后奧密克戎感染沖擊下，寬信用預期有所反復，股市小幅回調。
進去2023年一季度，春節前、后，債市出現分化。
“春節前受理財贖回擾動未平，以及新冠感染病例達峰回落后，市場對經濟復蘇預期較強等因素影響，債市情緒較為低迷。不過春節后，假日消費數據并未超預期，債市情緒緩和帶動期債盤面走出一波基差修復行情。”銀河期貨分析師沈忱接受《華夏時報》記者采訪時表示。
與此同時，中小銀行對于政策推動的信貸投放參與度有限，結構性資產荒疊加理財規模企穩，年初機構配置需求有所釋放。沈忱表示，隨后兩會GDP增速目標處于預期區間下沿，海外銀行業風險事件以及地緣政治因素擾動繼續提振了債市做多情緒，國債收益率穩中有降，價格震蕩向上。
總的來看，2023年一季度，債市主要圍繞經濟復蘇強度、流動性預期和海外風險事件沖擊下風偏變化進行博弈。
對于債市投資策略，中信證券認為，穩增長的大背景下，城投市場出現實質性違約的概率較低，隨著債務化解工作逐步推開，城投板塊可適當下沉資質挖掘超額收益；資質較高的央國企地產企業仍是較好的配置方向，但此類主體收益挖掘空間有限，可關注部分具有中債增擔保的優質地產民企提供的投資價值；在境內外利空沖擊下二永債表現相對較好，當前配置中短久期二永債性價比下降，久期策略則更為穩妥，可適當拉長久期關注3年期以上的國股大行二永債機會；煤炭板塊高景氣度延續，可重點關注部分資源稟賦較優地區煤炭債的投資機會，且可適當拉長久期挖掘收益。
“債市更關心經濟復蘇斜率”
4月11日，央行發布數據顯示，2023年3月人民幣貸款繼續延續放量態勢，新增人民幣貸款3.89萬億元，同比多增7497億元。另外，3月新增社會融資規模5.38萬億元，同比多增7079億元。總體上看，一季度人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元。分部門看，住戶貸款增加1.71萬億元；企(事)業單位貸款增加8.99萬億元。
貨幣供應量方面，2023年3月，M2(廣義貨幣)、M1(狹義貨幣)增速環比雙雙回落，同比分別增長12.7%、5.1%，增速分別比上個月低0.2個、0.7個百分點。
對此，民生銀行首席經濟學家溫彬表示，從金融數據可以看出，在實體融資需求持續修復、銀行擴表主動性強、穩增長政策延續發力以及低利率貸款環境下，一季度信貸投放保持了較快節奏，超預期完成“靠前發力”和“開門紅”目標，債券融資總體旺盛，有助于提振市場信心、加快寬信用進程。
進入4月，國債期貨維持做多氛圍，充裕的流動性是促使國債期貨上漲的原因之一，4月7日午后，銀行間市場傳言存款利率調降的消息，更加刺激了市場做多情緒，這被認為是十年國債期貨主力2306合約于4月11日盤中突破前期高點原因之一。
劉曉藝接受《華夏時報》記者采訪時表示，實際上，近期河南、湖北等地部分農商行下調存款利率屬于個別行為。此前部分銀行出于攬儲目的上調了存款利率，4月調降利率只是還原操作，對債市影響有限。短期債市走強的主導因素在于資金面和基本面。
一季度末，資金面轉松，銀行間質押式回購規模大幅增加8萬億，表明投資者對于流動性預期樂觀。劉曉藝稱，從4月11日公布通脹數據來看，中國3月PPI同比下降2.5%(預期下降2.5%，前值下降1.4%)，中國3月CPI同比上漲0.7%(預期1.0%，前值1.0%)，表明當前通脹壓力不大，不會制約貨幣政策放松。從經濟基本面看，二季度內需延續修復態勢已成為共識，債市更關心經濟復蘇斜率。4月9日當周，30大中城市地產銷售數據再度回落令經濟修復放緩預期升溫，亦對債市形成利好。
沈忱對記者表示，在信貸社融數據超預期的情況下，近期債市表現強勢，突破3月下旬以來的震蕩區間，雖然驅動可能和上周五存款利率下調傳言以及3月CPI數據不及預期有關，但核心因素，還是跨季后的高頻數據顯示，地產需求端降溫超季節性，票據利率在跨季后也有所回落，基本面復蘇和信貸需求出現邊際轉弱跡象。而稅期未至，市場資金面偏松也對債市較為友好。
三大國債期貨中，近期10年期國債期貨漲幅最大。對此，國債期貨交易員馬先生對記者表示，本輪債市的上漲并非只是短期的流動性預期驅動，“我們在2月中旬起一直在做多十年期國債，不過，現在價格處于高點位置，接下來會尋求獲利了結”。
機構看漲預期濃厚？
“經歷前期的上漲，目前國債做多交易已經變得擁擠，后期需要密切關注支撐前期上漲的因素是否會出現變化。”劉曉藝接受《華夏時報》記者采訪時表示。
在劉曉藝看來，一方面，月中稅期臨近，資金面波動容易加大，近期市場杠桿率回升后資金邊際收緊速度可能快于預期。另一方面要關注經濟反彈的高度，考慮此前市場對于3月社融和信貸數據高增已有預期，接下來重點關注18日發布的一季度GDP數據是否明顯超預期，是否改變目前市場溫和復蘇預期。
沈忱表示，短期來看，現在國內基本面修復斜率趨緩的情況下，市場對利多因素更為敏感，債市可能將延續震蕩偏強運行。不過，上周五國常會強調將“適時出臺務實管用的政策措施”，我們認為這可能意味著后續關鍵行業政策刺激力度有望進一步上升。
貨幣政策方面，沈忱稱，一方面，總量貨幣政策刺激內需的效果存在一定局限，未來更多或將以配合財政等政策實施為主。另一方面，海外政策收緊環境疊加地緣因素，“實現幣值穩定”的目標一定程度上也將對“寬貨幣”加碼形成約束。在此情況下，我們認為債市做多賠率依舊受限。
“不過，后續潛在利空因素仍需關注，首先，4月政治局會議可能將釋放更多增量政策，以鞏固國內經濟復蘇勢頭，提振發展信心；其次，近期債市杠桿率的攀升或也將再度引起監管層的注意，并重新強調遏制資金空轉和脫實向虛，從而對債市情緒形成打壓。”沈忱稱。
短期看，劉曉藝表示，4月7日國債期貨已經突破前期震蕩區間上沿，此后走出兩根陽線后形成多頭格局，短期有望進一步走強。但考慮下周稅期和GDP數據的不確定性影響，前期獲利的多頭可能會部分止盈離場，目前追多國債期貨盈虧比在降低。
中期來看，劉曉藝稱，在經濟溫和復蘇的背景下，信貸出現塌方的可能性不高，意味著貨幣總量寬松的必要性不強，央行或傾向使用結構性貨幣政策工具助力流動性精準投放，二季度債市上行有頂、下行有底的震蕩格局或仍難以打破。
（文章來源：華夏時報）
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