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觀點：海外庫存累升，銅價繼續下探
銅
昨日銅價日內圍繞68000一線承壓震蕩運行，夜盤價格大幅低開回落至67000下方附近，現貨交投改善有限，平水交易。宏觀層面，市場對加息預期的定價尚不充分，海外衰退深度未達成一致，美聯儲兩位主要官員依然偏鷹發聲，撲滅降息預期，強調通脹韌性；另外海外衰退敘事背景并未淡去，只是時間節點上尚不是最艱難的時刻，制造業萎靡表現在持續，需求正在被高利率和信貸收縮下壓。產業基本面來看，TC繼續止跌回升，供給增量預期的確定性較需求恢復的確定性更強，從現貨市場來看，升水高位回落，持貨商換月加升水的預期落空，下游難回歸的背景下，升水已經回落至平水附近，back結構收斂，國內去庫進一步放緩；海外端尚處在低庫存階段，但注銷倉單降至低點，庫存開始小幅累升，現貨貼水程度擴大。4月旺季預期落空，現實端的供需情況邊際趨松，升水難以回暖，銅價承壓運行，短期關注66000-67000區間支撐。
鋁
隔夜鋁價承壓運行，重心回落至18600一線，市場風險偏好受抑，商品表現相對承壓。當前鋁價盡管高位回落，但現貨升水并未抬升，無錫地區持貨商積極出貨，低價貨源成交尚可，下游備貨情緒不高，按需采購為主。當前鋁價萬九壓力明顯，成本重心下移，鋁廠利潤增厚但持續性弱，現貨交投承壓下，鋁價維持區間承壓震蕩運行。
鋅
近期鋅價同時受供給增加及宏觀方面壓力，隔夜鋅價連續走弱。基本面，礦端未見明顯寬松跡象，隨著歐洲煉廠部分復產和國內冶煉量提升，國產、進口鋅精礦加工費接連下調，煉廠利潤被小幅壓縮，不過總體利潤仍較為可觀，不影響煉廠保持高開工的積極性。冶煉端，隨著歐洲能源價格大幅下行，歐洲煉廠利潤好轉，已有小部分前期關閉的產能宣布復產，不過考慮到盈利的可持續性，剩余的產能在做出復產決定時可能會比較謹慎。根據SMM，國內3月精煉鋅產量高達55.68萬噸，為歷史高點，步入4月，部分煉廠檢修，產量環比會小幅回落，但同比應該仍會處于歷史高位，國內需求端亦表現為回暖，基建保持高增速，房地產后端回升，在供給增加的壓力下，國內鋅庫存去庫未明顯弱于往年，仍保持正常季節性去庫節奏。基本面方面的壓力更多來自海外，即歐洲煉廠復產之下的供給增加預期，和宏觀經濟衰退之下的需求走弱預期，高頻數據上表現為LME庫存回升、0-3轉為貼水，對LME鋅盤面施加較大的壓力，進而拖累滬鋅。預計后續行情滬鋅將強于倫鋅，滬倫比有走高的傾向，進口虧損收縮。單邊操作上，鑒于國內需求尚可，庫存絕對值偏低，在鋅價低位時容易向上回調，建議暫時觀望。
（文章來源：美爾雅期貨）
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