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2023 年08 月30 日，華致酒行發布2023 年半年報。
投資要點
標品終端價格下行，利潤短期承壓
2023H1 總營收58.67 億元（同增9%），歸母凈利潤1.51 億元（ 同減53% ） 。2023Q2 總營業收入21.24 億元（ 同增17%），歸母凈利潤0.50 億元（同減31%），利潤表現承壓。2023H1 毛利率11.23% （ -3pct ） ， 凈利率2.67% （ -3pct），銷售費用率為6.19%（+0.3pct），管理費用率為1.66% （ +0.2pct ） ， 營業稅金及附加占比為0.27%（+0.01pct）。2023Q2 毛利率12.91%（-1pct），凈利率2.46%（-2pct），銷售費用率為7.64%（+1pct），管理費用率為2.29% （ +0.2pct ） ， 營業稅金及附加占比為0.29%（+0.03pct）。上半年公司毛利率下降，主要系標品上半年終端銷售價格受到影響，費用率表現平穩，凈利率整體下降。2023H1 經營活動現金流凈額4.22 億元（同增73%），銷售回款59.52 億元（同增14%）。2023Q2 經營活動現金流凈額為-0.65 億元（同減127%），銷售回款為23.62 億元（同增23%）。截至2023H1，合同負債0.58 億元（環比-24%）。
精品酒持續增長，荷花品牌超預期
業務上看， 2023H1 主營業務/ 其他業務營收分別為58.40/0.27 億元，分別同比+9%/-23%；其中，2023H1 白酒業務營收為54.29 億元（同增11%），占主營收入比重93%，毛利率為10.07%（-4pct）。精品酒方面，上半年主打品牌荷花系列增長較好，新品金蕊天荷組建服務小組，加大宣傳力度；同時推出繼續與酒企合作開發“金內參”、“古20 冰雪珍藏版”、“賴高淮珍藏版”等多款精品酒，目前消費者反饋良好。門店上看，上半年公司新增華致酒行126 家，大力發展“華致酒行3.0”，著力開發團購客戶；同時優化調整酒庫，提升整體門店質量和單店產出。終端上看，公司加大荷花品牌品鑒會的投放力度，加強與消費者的互動。
盈利預測
我們看好公司持續加大精品酒培育，長期標品價格回升后盈利能力提升。根據公司半年度報告，我們調整2023-2025 年EPS 為0.70/0.97/1.25（前值分別為1.70/2.36/3.11 元），當前股價對應PE 分別為32/24/18 倍，維持“買入”投資評 級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、自營產品增長不及預期、保真風險等。
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