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伊力特(600197)
事件:
公司發布2022年年報，2022年實現營業收入16.23億元，同比-16.24%；歸母凈利潤1.65億元，同比-47.10%；扣非歸母凈利潤1.48億元，同-52.94%；EPS0.35元/股。同時，公司發布2023年一季報，2023年一季度實現營業收入7.40億元，同比+18.53%；歸母凈利潤1.48億元，同比+36.97%；扣非歸母凈利潤1.48億元，同+34.68%。
投資要點:
疫情反復導致2022公司表現承壓。2022年8月初開始公司生產經營所在地出現大范圍疫情，物流、銷售受阻，導致下半年經營壓力較大，受此影響2022年公司營收/歸母凈利潤同比分別下滑16.2%和47.1%；白酒業務實現收入15.9億元（同-17%），其中銷量/噸價同比分別-4%/-13%，高/中/低檔酒分別實現10.0/5.0/0.9億元，同比分別-26%/+4%/+7%，產品結構整體承壓。2022Q4公司實現營收3.2億元（同-33.1%），歸母凈利0.3億元（同-44.4%）。2022年公司凈利率同比下滑5.9pct至10.2%，主要受毛利率同比下滑3.4pct（預計主因產品結構向下，人工成本、原料和折舊上升所致），費用端承壓（銷售及管理費用率同比分別上漲4.1/2.0pct）等因素影響。
疆內消費逐步回暖，2023Q1如期復蘇。2023年一季度公司營業收入/歸母凈利潤同比分別增長19%和37%，收入利潤表現均超市場預期。一季度疆內動銷逐步回暖，白酒業務營收同比增長18%，其中高/中/低檔酒分別增長21%/7%/35%；同時，疆內外市場營收同比分別增長17%和23%，公司品牌運營公司疆外經銷商家數比上年末增加14家至140家，疆內外經營活動重啟，日常運營回歸正常。一季度公司凈利率同+2.7pct至20.1%，主因公司稅金及附加比率和所得稅率同比分別下降2.7pct和1.3pct所致，預計受稅務確認節奏影響。此外，公司現金流及預收款表現亮眼，一季度銷售收現/經營性現金流同比分別增長11%和79%；期末預收款為0.76億元，環比略下滑400萬元，保持相對穩定。
經濟發展的利好未來將逐步體現到報表業績端，看好公司2023觸底反彈。目前新疆經濟穩步復蘇，管控放開后，疆內招商引資項目預計將逐步落地；同時，目前逐步進入新疆旅游旺季，預計節假日期間旅行社、酒店及宴席預定也將逐步升溫，公司2023年有望在低基數基礎上實現高彈性增長，我們預計消費復蘇的利好將逐步體現到公司業績中來。從長期視角看，在外部干擾項解除之后，疆內經濟向上發展的趨勢依然確定；公司作為疆內白酒龍頭，本身就是最鮮明的新疆標簽之一，未來將充分受益于疆內的經濟恢復和文旅發展，承接消費升級紅利。
盈利預測和投資評級：公司是新疆地產酒龍頭，未來有望充分享受新疆經濟發展的紅利，同時期待內部改革治理等催化落地，助力營銷改革。我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.86/1.04/1.26元，對應PE分別為27/22/19倍，維持投資評級為“買入”評級。
風險提示：1）疫情導致渠道庫存增高，終端消費恢復較慢，餐飲渠道恢復低于預期；2）伊力王酒收歸自營后價盤波動，市場仍待理順；3）公司直銷渠道拓展受阻；4）宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻；5）行業政策變化導致競爭加??；6）固定資產折舊計提影響利潤水平；7）食品安全事件等；8）相關數據及資料與公司公布內容如有差異，以公司公布內容為準。
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