(資料圖)

銅

昨日銅價承壓運行，夜盤價格重心下移至69500一線，現貨成交清淡，社庫小幅累積。美國3月CPI回落，但核心CPI仍較高，美聯儲理事沃勒周五鷹派發言再澆冷水，美元止跌回升，我們認為3月CPI的回落還不足以給到市場一條宏觀層面確定性的樂觀交易主線，只是時間節點上尚不是最艱難的時刻，制造業萎靡表現在持續，需求正在被高利率和信貸收縮下壓；國內整體還是弱復蘇格局，比較好的現象是看到了中長期貸款的增速明顯，居民企業均有了加杠桿行為。產業基本面來看，TC繼續止跌回升，供給增量預期的確定性較需求恢復的確定性更強，4-5月冶煉廠檢修影響有限。精廢價差擴大至2000元以上擠占精銅消費，而精銅消費端旺季需求走弱，期限back結構收斂，現貨升水被壓制于0-50元，下游交投不暢，旺季庫存去化放緩；給到價格支撐的在于LME庫存注銷后的持續流出，當前庫存水平歷史低位。綜合來看，美元短期下破新低后或遇支撐反彈，基本面角度看難尋驅動價格上行的動力，價格持續高位需求負反饋以及精廢替代現象或加重，整體來看，銅價突破震蕩區間的概率不大，仍維持區間震蕩運行。

鋁

昨日金屬價格的全面飄紅主要還是受到國內宏觀預期邊際轉好和風險情緒回暖的影響，隔夜鋁價仍高位震蕩。短期來看鋁市基本面良好，宏觀經濟風險偏好降低的情況下，多頭信心提振，但需求增幅放緩，上漲空間仍需等待基本面更進一步的向好信號。目前的價格適合按需備貨，追高謹慎。滬鋁仍在震蕩區間內未突破。預計滬鋁主力合約或運行于18,400-19,000元/噸。

鋅

美國通脹數據回落的帶動，美元指數持續走弱，帶動有色金屬走強，鋅價從底部反彈上行，重新站穩22000元/噸一線。基本面，礦端未見有寬松跡象，隨著歐洲煉廠部分復產和國內冶煉量提升，國產、進口鋅精礦加工費連續下調，煉廠利潤被小幅壓縮，不過總體利潤仍較為可觀，煉廠保持高開工率的積極性較高。冶煉端，歐洲目前天然氣和電價已較高點大幅下行，大約與2021年10月時的價格在同一水平，雖然相較2021年上半年及之前仍然很高，不過歐洲煉廠即期測算利潤已至盈虧平衡附近，部分煉廠已有利潤，已有小部分前期關閉的產能宣布復產。不過考慮到盈利的可持續性，我們認為剩余的大部分產能在做出復產決定時可能會比較謹慎。根據SMM，國內3月精煉鋅產量高達55.68萬噸，為歷史高點，步入4月，部分煉廠檢修，產量環比會小幅回落，但同比應該仍會初于歷史高位。需求端，從國內公布的2月數據看，基建保持高增速，在政策扶持下，地產端，尤其后端出現企穩跡象，國內總需求好轉。從已公布的1-2月數據來看，海外經濟、消費仍表現出不錯的韌性，但高利率之下，下半年海外經濟能否軟著陸面臨很大的不確定性。總的來看，當前供需雙增，供給增加的確定性略大于需求端，致使鋅價表現偏弱。但掃描基本面，需求現實及預期并未明顯走壞，全球總庫存依然偏低，出現趨勢性下行行情的概率不大，后續滬鋅或仍會在重心下移后的區間中繼續震蕩，中短線逢高沽空，在前低附近及時止盈，或是性價比較高的操作。

貴金屬：

隔夜美國公布4月紐約聯儲制造業指數，從3月的-24.6大幅升至10.8，為去年7月以來最高，超過了經濟學家普遍預期的-15，并且經歷了連續四個月的收縮后，4月份再度轉為擴張，約35%的受訪企業表示4月份經濟狀況較上月有所改善，24%的受訪企業認為經濟活動惡化，需求大幅復蘇推動了該指數的顯著改善。該指標再度由負轉正，令市場感到非常意外，美元指數重拾漲勢，漲幅0.5%，美債利率持續反彈至3.6%，漲幅8bp，美十債實際利率大漲6bp至1.28%，驅動貴金屬價格延續高位調整，COMEX黃金盤中一度跌破2000美元/盎司，滬金價格錄得三連陰。

美國的經濟數據表現得撲朔迷離，經歷過3月份全面下滑后，4月份經濟能再度走向樂觀嗎？至少短期市場又有所期待，一方面對聯儲政策轉向有所預期，但是對于通脹的長期韌性又開始擔憂，畢竟在OPEC限產背景下，能源價格又有所反彈，商品部分短期難以帶動通脹進一步下行，而惰性通脹短期又難以快速下行，市場在此有進一步等待觀察的意愿，希望從更多的數據獲得通脹下降趨勢，市場短期將步入震蕩膠著階段。中期來看，我們認為美國3月數據全面確認經濟下滑的現實，具有極強韌性的就業市場和服務業部門也撕開一道裂口，隨著高利率和深度倒掛收益率曲線的長時間沖擊，美國實體經濟各部門均會面臨虧損的風險，宏觀總需求的壓力越來越大，貨幣環境的邊際變化驅動二季度市場風險偏好整體趨暖，通脹預期和名義利率均有望長期向下，而實際利率則會先降后漲，黃金價格漲至歷史高位附近后面臨三重頂的壓力，預計黃金將會在該位置構筑復雜頂部，短期走勢高位震蕩，相反，白銀價格仍然顯得相對便宜，COMEX白銀在長期下降趨勢線阻力價26美元/盎司受阻回落后，短期將面臨震蕩調整，中期預計延續補漲行情，可調整后積極參與多白銀，或空黃金多白銀套利。

投資策略：黃金價格高位震蕩，COMEX黃金短期預計在1980-2080區間波動，建議采取低買高賣策略，白銀價格相對偏強，短期調整后可積極做多，滬銀中期目標6100-6600區間。

關鍵詞：