(資料圖)
銅
昨日銅價承壓運行，夜盤價格重心下移至69500一線，現(xiàn)貨成交清淡，社庫小幅累積。美國3月CPI回落，但核心CPI仍較高，美聯(lián)儲理事沃勒周五鷹派發(fā)言再澆冷水，美元止跌回升，我們認(rèn)為3月CPI的回落還不足以給到市場一條宏觀層面確定性的樂觀交易主線，只是時間節(jié)點上尚不是最艱難的時刻，制造業(yè)萎靡表現(xiàn)在持續(xù)，需求正在被高利率和信貸收縮下壓；國內(nèi)整體還是弱復(fù)蘇格局，比較好的現(xiàn)象是看到了中長期貸款的增速明顯，居民企業(yè)均有了加杠桿行為。產(chǎn)業(yè)基本面來看，TC繼續(xù)止跌回升，供給增量預(yù)期的確定性較需求恢復(fù)的確定性更強，4-5月冶煉廠檢修影響有限。精廢價差擴大至2000元以上擠占精銅消費，而精銅消費端旺季需求走弱，期限back結(jié)構(gòu)收斂，現(xiàn)貨升水被壓制于0-50元，下游交投不暢，旺季庫存去化放緩；給到價格支撐的在于LME庫存注銷后的持續(xù)流出，當(dāng)前庫存水平歷史低位。綜合來看，美元短期下破新低后或遇支撐反彈，基本面角度看難尋驅(qū)動價格上行的動力，價格持續(xù)高位需求負(fù)反饋以及精廢替代現(xiàn)象或加重，整體來看，銅價突破震蕩區(qū)間的概率不大，仍維持區(qū)間震蕩運行。
鋁
昨日金屬價格的全面飄紅主要還是受到國內(nèi)宏觀預(yù)期邊際轉(zhuǎn)好和風(fēng)險情緒回暖的影響，隔夜鋁價仍高位震蕩。短期來看鋁市基本面良好，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險偏好降低的情況下，多頭信心提振，但需求增幅放緩，上漲空間仍需等待基本面更進(jìn)一步的向好信號。目前的價格適合按需備貨，追高謹(jǐn)慎。滬鋁仍在震蕩區(qū)間內(nèi)未突破。預(yù)計滬鋁主力合約或運行于18,400-19,000元/噸。
鋅
美國通脹數(shù)據(jù)回落的帶動，美元指數(shù)持續(xù)走弱，帶動有色金屬走強，鋅價從底部反彈上行，重新站穩(wěn)22000元/噸一線。基本面，礦端未見有寬松跡象，隨著歐洲煉廠部分復(fù)產(chǎn)和國內(nèi)冶煉量提升，國產(chǎn)、進(jìn)口鋅精礦加工費連續(xù)下調(diào)，煉廠利潤被小幅壓縮，不過總體利潤仍較為可觀，煉廠保持高開工率的積極性較高。冶煉端，歐洲目前天然氣和電價已較高點大幅下行，大約與2021年10月時的價格在同一水平，雖然相較2021年上半年及之前仍然很高，不過歐洲煉廠即期測算利潤已至盈虧平衡附近，部分煉廠已有利潤，已有小部分前期關(guān)閉的產(chǎn)能宣布復(fù)產(chǎn)。不過考慮到盈利的可持續(xù)性，我們認(rèn)為剩余的大部分產(chǎn)能在做出復(fù)產(chǎn)決定時可能會比較謹(jǐn)慎。根據(jù)SMM，國內(nèi)3月精煉鋅產(chǎn)量高達(dá)55.68萬噸，為歷史高點，步入4月，部分煉廠檢修，產(chǎn)量環(huán)比會小幅回落，但同比應(yīng)該仍會初于歷史高位。需求端，從國內(nèi)公布的2月數(shù)據(jù)看，基建保持高增速，在政策扶持下，地產(chǎn)端，尤其后端出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，國內(nèi)總需求好轉(zhuǎn)。從已公布的1-2月數(shù)據(jù)來看，海外經(jīng)濟、消費仍表現(xiàn)出不錯的韌性，但高利率之下，下半年海外經(jīng)濟能否軟著陸面臨很大的不確定性。總的來看，當(dāng)前供需雙增，供給增加的確定性略大于需求端，致使鋅價表現(xiàn)偏弱。但掃描基本面，需求現(xiàn)實及預(yù)期并未明顯走壞，全球總庫存依然偏低，出現(xiàn)趨勢性下行行情的概率不大，后續(xù)滬鋅或仍會在重心下移后的區(qū)間中繼續(xù)震蕩，中短線逢高沽空，在前低附近及時止盈，或是性價比較高的操作。
貴金屬：
隔夜美國公布4月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)，從3月的-24.6大幅升至10.8，為去年7月以來最高，超過了經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)期的-15，并且經(jīng)歷了連續(xù)四個月的收縮后，4月份再度轉(zhuǎn)為擴張，約35%的受訪企業(yè)表示4月份經(jīng)濟狀況較上月有所改善，24%的受訪企業(yè)認(rèn)為經(jīng)濟活動惡化，需求大幅復(fù)蘇推動了該指數(shù)的顯著改善。該指標(biāo)再度由負(fù)轉(zhuǎn)正，令市場感到非常意外，美元指數(shù)重拾漲勢，漲幅0.5%，美債利率持續(xù)反彈至3.6%，漲幅8bp，美十債實際利率大漲6bp至1.28%，驅(qū)動貴金屬價格延續(xù)高位調(diào)整，COMEX黃金盤中一度跌破2000美元/盎司，滬金價格錄得三連陰。
美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)得撲朔迷離，經(jīng)歷過3月份全面下滑后，4月份經(jīng)濟能再度走向樂觀嗎？至少短期市場又有所期待，一方面對聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向有所預(yù)期，但是對于通脹的長期韌性又開始擔(dān)憂，畢竟在OPEC限產(chǎn)背景下，能源價格又有所反彈，商品部分短期難以帶動通脹進(jìn)一步下行，而惰性通脹短期又難以快速下行，市場在此有進(jìn)一步等待觀察的意愿，希望從更多的數(shù)據(jù)獲得通脹下降趨勢，市場短期將步入震蕩膠著階段。中期來看，我們認(rèn)為美國3月數(shù)據(jù)全面確認(rèn)經(jīng)濟下滑的現(xiàn)實，具有極強韌性的就業(yè)市場和服務(wù)業(yè)部門也撕開一道裂口，隨著高利率和深度倒掛收益率曲線的長時間沖擊，美國實體經(jīng)濟各部門均會面臨虧損的風(fēng)險，宏觀總需求的壓力越來越大，貨幣環(huán)境的邊際變化驅(qū)動二季度市場風(fēng)險偏好整體趨暖，通脹預(yù)期和名義利率均有望長期向下，而實際利率則會先降后漲，黃金價格漲至歷史高位附近后面臨三重頂?shù)膲毫ΓA(yù)計黃金將會在該位置構(gòu)筑復(fù)雜頂部，短期走勢高位震蕩，相反，白銀價格仍然顯得相對便宜，COMEX白銀在長期下降趨勢線阻力價26美元/盎司受阻回落后，短期將面臨震蕩調(diào)整，中期預(yù)計延續(xù)補漲行情，可調(diào)整后積極參與多白銀，或空黃金多白銀套利。
投資策略：黃金價格高位震蕩，COMEX黃金短期預(yù)計在1980-2080區(qū)間波動，建議采取低買高賣策略，白銀價格相對偏強，短期調(diào)整后可積極做多，滬銀中期目標(biāo)6100-6600區(qū)間。
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