今年至今，美聯儲已連續5次加息，并且最近3次連續加息75個基點，保持著1994年11月以來最強勁的單次加息力度，5次加息合計300個基點，這也是美聯儲自1990年以來最激進的貨幣緊縮行動，并且市場預期今年還會有兩次大幅加息。
在美聯儲加快緊縮的貨幣政策下，大宗商品普遍承壓，有著避險屬性的黃金也不例外。近期，貴金屬板塊持續下跌，COMEX黃金主力合約較8月初高點已累計下跌超10%。
在光大期貨研究所貴金屬資深分析師展大鵬看來，近期黃金的下跌有兩方面的原因：一方面，美聯儲9月議息會議出現兩個變化。一是年內仍有望加息一次75個基點；二是2023年利率中值升至4.6%，且不會降息。加息預期及節奏的陡然變化在金融市場造成連鎖反應，美元比預期中強勢、美股再次走弱、美國債收益率繼續走高，黃金則保持弱勢。另一方面，美聯儲本次議息結果公布后，市場加大了美國衰退預期的交易，造成了短期資金流動性擔憂以及略顯恐慌的情緒，同樣不利于黃金走勢。
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事實上，黃金具有貨幣、金融與商品三大屬性，而實際利率在三種屬性的分析中均有重要的作用。據新湖期貨研究所宏觀金融研發總監李明玉介紹，作為零息資產的黃金，實際利率就是黃金的機會成本，同時也代表實體經濟的強弱。在通脹(預期)高企的時候，表征機會成本的實際利率就會走低，進而利好黃金。但是在今年以來，盡管通脹(預期)維持高位，但是在美聯儲持續的“鷹”派緊縮下，十年美債收益率表征的名義利率持續走高，其上升的幅度超過通脹上升的幅度，那么代表黃金機會成本的實際利率一路走高，從負值逐漸轉正。同時伴隨著美聯儲的連續大幅度加息后，美國的通脹(預期)開始回落，依舊維持在高位，但是實際利率持續走高，已經創2010年4月以來的新高，整體是利空黃金的。“因此，也就不難理解，盡管面對數十年不遇的高通脹，黃金卻沒能上漲。”李明玉表示。
李明玉表示，需要注意的是，在9月美聯儲加息結果公布后市場并沒有表現出相應的“利空落地”，反而在接下來幾天市場持續消化加息利空的影響，且從金融市場反饋來看，存在加大交易美國衰退預期的“崩盤”走勢，這也加重了市場對于美元流動性的擔憂，美元“荒”的擔憂再度來襲，黃金亦難以例外，不斷創階段新低。
“不過，隨著美聯儲9月議息會議釋放的鷹派加息信號被市場逐漸消化后，短期可能存在反彈的可能。在近期美聯儲議息會議后，美聯儲安排了多位官員講話，或為未來貨幣政策提供指引。在美國金融市場近期持續大跌后，不排除美聯儲官員為了安撫市場，釋放偏‘鴿’派的信號，進而迎來市場的短期反彈的可能。”李明玉認為。
“由于通脹高企，美聯儲被迫迅速收緊流動性，帶來全球性的流動性緊縮，對貴金屬偏空，而避險情緒對貴金屬偏多，價格驅動看似矛盾，但實際上作用于貴金屬價格的時機并不同步。”金瑞期貨貴金屬分析師龔鳴表示，目前由于歐美經濟工業產出、就業情況等實際數據尚未驗證衰退，因此市場仍聚焦在加息邏輯之上。但往前展望，利率迅速抬升之下，歐美經濟硬著陸概率加大，市場或隨著經濟數據逐步驗證衰退，再度聚焦在避險情緒之上，屆時價格將顯著走強。
在方正中期期貨貴金屬分析師史家亮看來，美聯儲貨幣政策調整步伐、經濟衰退擔憂和地緣政治局勢進展將繼續主導貴金屬行情；超“鷹”派轉向、局勢向好和經濟依然強勁利空貴金屬，反之則形成利多影響。美聯儲政策收緊預期繼續升溫，貴金屬高位回落，倫敦金跌破關鍵支撐位，已經進入熊市行情，繼續關注關鍵點位能否收復。若黃金再度回到關鍵點位上方，宏觀因素將會助力黃金再度走強。
“目前來看，美聯儲預計仍將保持強勢加息，主因本輪海外通脹的驅動因素較為復雜，既包括了產業鏈沖擊，又包含了勞動力偏緊，還有俄烏沖突背景下對能源價格的刺激，因此通脹預計難以在未來1年以內回歸到正常水平。另外，考慮到美國中期選舉的政治壓力，美聯儲年內及明年上半年難改偏‘鷹’趨勢。衰退方面，從歐美經濟來看，歐洲衰退的風險可能更快，核心國家德國PMI等領先指標已經持續處于榮枯線下，且貿易順差大幅回落，經濟驅動減弱。而意大利等國家，債務水平偏高，債務風險抬升。且臨近冬季，能源風險亦有抬升。美國經濟相對有韌性，但驅動也有放緩跡象，有可能在明年看到衰退。”龔鳴表示，在這一過程中，貴金屬的避險情緒將逐步顯現。基準假設下四季度后期貴金屬避險情緒將體現。此外，俄烏沖突仍具有重大不確定性，建議持續關注。
對于黃金四季度走勢，展大鵬認為，可能存在階段性反彈，但期待性也不宜過高，黃金年內在下降通道內運行暫不會出現根本性轉變。他進一步解釋說，一方面，四季度美聯儲加息節奏會放緩，但仍有兩次加息，同時美國CPI一定處于下跌通道，一漲一跌使得美國實際利率存在繼續走高的的預期，這在根本上制約著金價走勢。另一方面，市場交易美國衰退預期，但如果衰退從預期走進現實，則意味著通脹預期可能迅速轉為通縮預期，邏輯上也不利于黃金上行。當前美聯儲基準利率升至3.00%—3.25%區間，明年預期升至4.6%，黃金作為零息央行儲備工具，除了搏取價格上漲的超額收益，在美聯儲本輪加息周期出現拐點前無需加大配置。
“展望后市，美聯儲加速收緊貨幣政策仍將會持續，美歐經濟比較優勢仍然存在，歐洲經濟更早、更深衰退預期拖累歐元，英國政治不確定性與經濟衰退拖累英鎊，地緣政治局勢依然緊張，預計美元指數強勢行情將會持續，美股與大宗商品弱勢行情將會持續，短期反彈行情不改整體弱勢行情，貴金屬有效跌破關鍵點位后繼續下行可能性大。”史家亮認為。
（文章來源：期貨日報）
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