摘要
背景：
自2022年初以來，人民幣匯率持續貶值，其中人民幣兌美元離岸匯率從年初的6.36貶至9月25日的7.13，幅度達到12.07%。我們注意到今年美元指數上漲幅度達到18.15%，對比來看，同期歐元貶值14.81%，日元貶值19.71%。人民幣兌美元貶值主要來自中美長期利差擴大的驅動，以及市場對國內經濟增長預期偏悲觀。雖然2022年全球除美國之外的經濟體貨幣貶值呈現普遍性，但中國作為大宗商品貿易及需求大國，在人民幣兌美元匯率快速“破7”且并未企穩背景下，進出口相關企業高度關注接下來匯率走勢變化。
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內容：
從匯率變化對大類資影響來看，人民幣貶值利空股市和工業品市場，與國內債券價格相關性不明顯。從對有色商品絕對價格影響來看，人民幣走勢與銅價負相關關系不明顯，但貶值過程中銅價表現弱勢，反映出國內經濟基本面偏弱的特征。從中期來看，決定匯率的主要因素是兩國間經濟增長差、通貨膨脹差和利差等綜合因素。
結論：
總體而言，匯率對跨市套利影響較大，短期大幅貶值直接提高有色商品進口成本，滬倫比值呈現持續走高。接下來需要重點關注的宏觀指標包括中美宏觀經濟數據、中美貨幣政策、外匯儲備、進出口順差等。
熱點：四季度國內經濟數據、美聯儲加息節奏
正文
一、背景
自2022年年初以來，人民幣匯率出現持續貶值態勢，其中人民幣兌美元離岸匯率從年初的6.36貶至9月25日的7.13，幅度達到12.07%。我們注意到美元指數今年上漲幅度達到18.15%，對比來看，同期歐元貶值14.81%，日元貶值19.71%。
人民幣兌美元貶值主要來自中美長期利差擴大的驅動，以及市場對國內經濟增長預期偏悲觀。雖然2022年全球除美國之外的經濟體貨幣貶值呈現普遍性，但中國作為原料貿易及需求大國，在人民幣兌美元匯率快速“破7”的背景下，進出口相關企業高度關注接下來匯率走勢變化。
二、人民幣貶值背景下各類資產表現
人民幣貶值總體而言利空股市，一方面人民幣貶值導致國內資產吸引力下降，另一方面貶值或加劇資金流出，導致流動性被動收緊。接下來主要關注經濟走勢以及政策變化，當前美元強勁對市場情緒形成沖擊，加大金融市場的波動。
三、對有色商品市場影響
3.1 以銅為例
從絕對價格來看，人民幣貶值與否與銅價負相關關系不明顯，但人民幣貶值趨勢過程中銅價基本受到壓制，側面反映出國內經濟基本面偏弱的特征。
從相對價格影響來看，精煉銅進口盈利公式來看，銅現貨進口成本=(LME銅現貨+貿易升水CIF)*匯率*(1+增值稅率)+港雜費。在其他價格沒有變化的前提下，短期匯率大幅貶值直接提高銅進口成本。此外，滬倫比值呈現持續走高態勢。
總體而言，人民幣貶值對跨市進口影響大，通過銅鋅鋁進口利潤數據來看，匯率貶值會引發進口虧損收斂。長期影響主要體現在貶值利于出口，進而修復國內需求，對有色金屬價格帶來一定的支撐。
3.2 接下來需要跟蹤的指標
從中期來看，決定中美雙邊匯率的主要因素是兩國間經濟增長強弱、通貨膨脹數據以及所引發的利差走勢等。2022年人民幣對美元貶值主要原因是中美長期利差迅速擴大和對經濟增長偏悲觀的預期。因此，接下來需要重點關注的宏觀指標包括中美國內經濟數據、中美貨幣政策、外匯儲備、進出口順差等。
其中，M1所表征的“流動性資金”則是預示經濟變化最為敏感的指標。當M1同比抬升，通常對應經濟呈現修復態勢，目前來看，雖然8月份M1數據環比有所回落，但同比高1.9個百分點，總體趨勢依然向上，需要繼續關注該指標走勢。
四、總結
總體而言，人民幣貶值對跨市進口影響大，在其他價格沒有變化的前提下，短期匯率大幅貶值直接提高有色進口成本，滬倫比值呈現持續走高態勢。接下來人民幣對美元走勢需要重點關注的宏觀指標包括中美國內經濟數據、中美貨幣政策、外匯儲備、進出口順差等。
（文章來源：中信建投期貨）
