主要事件
(資料圖)
1、21-22年度單產(chǎn)預(yù)估從此前51.4蒲每英畝在9月30日?qǐng)?bào)告中被確認(rèn)為51.7蒲每英畝，22-23年度美豆期末庫(kù)存或從2億蒲升至2.5億蒲，未來(lái)美豆產(chǎn)量的交易亮點(diǎn)不足。此外，市場(chǎng)逐步注意到巴西生物柴油消費(fèi)慘淡以至于巴西國(guó)內(nèi)大豆壓榨減少，或有相對(duì)可觀(guān)數(shù)量的大豆供應(yīng)出口。
2、美國(guó)最大的駁船公司英格拉姆向客戶(hù)宣布發(fā)生不可抗力，在許多河道上，英格拉姆已經(jīng)降低了吃水深度，以確保水位下降時(shí)能夠繼續(xù)安全運(yùn)營(yíng)，美豆運(yùn)往密西西比的駁船費(fèi)大漲近50美分。9月下旬的水位降低是季節(jié)性的變化，目前正有跡象表明運(yùn)力恢復(fù)。
本文也試圖就美國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)輸條件和狀況做進(jìn)一步梳理。
3、節(jié)假日期間美豆跌幅3.5%，人民幣匯率貶值近1%，節(jié)后豆粕或低開(kāi)1%-2%，但受制于10月的超低到港量，近月跌幅有限。
01庫(kù)存不夠，去年產(chǎn)量來(lái)湊？
數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA
21-22年度單產(chǎn)預(yù)估從此前51.4蒲每英畝在9月30日?qǐng)?bào)告中被確認(rèn)為51.7蒲每英畝，在維持收獲面積8631萬(wàn)英畝不變的條件下，相當(dāng)于額外增加了3000萬(wàn)蒲的產(chǎn)量，當(dāng)然這是在2021年季美豆收獲了11個(gè)月之后，這樣的調(diào)整在歷次美豆的超級(jí)行情中并不少見(jiàn)，當(dāng)然這也相當(dāng)程度地緩解了此前22-23年度美豆單產(chǎn)下調(diào)至50.5營(yíng)造的緊缺氛圍。
我們跟蹤本季美豆收獲天氣后進(jìn)一步理解當(dāng)下50.5的單產(chǎn)或存在低估，結(jié)合21-22年度期末庫(kù)存提高至2.67億蒲的背景，新季庫(kù)存或落在2.5-3億蒲之間。
數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，中信建投期貨
對(duì)于USDA的帶著有藝術(shù)手法的調(diào)整方式，市場(chǎng)每一次都以急劇的價(jià)格變化來(lái)表現(xiàn)其詫異，9月30號(hào)數(shù)據(jù)公布之后，美豆11合約價(jià)格從1425跌向1360，或4.5%。對(duì)于這樣的調(diào)整方式，“陰謀論”是我們排斥的歸因，這樣的調(diào)整也并沒(méi)有那么多的邏輯可言，而USDA也尚未能洞察到所有可能出現(xiàn)的影響因子。但大體上，我們理解22-23年度美豆平衡表最緊張的時(shí)刻已經(jīng)度過(guò)了，這是個(gè)回過(guò)頭來(lái)看的重要結(jié)論。
USDA下周三公布月度報(bào)告，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存均值2.45億蒲式耳(9月預(yù)估2億)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量均值43.8億蒲，單產(chǎn)50.6蒲每英畝，因此再上1500美分的支撐在被削弱。
02 聚焦密西西比河水位和內(nèi)陸駁船費(fèi)的暴漲
數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS
9月下旬開(kāi)始密西西比河水位走低，美國(guó)大豆出口受阻，9月17日當(dāng)周密西西比河裝運(yùn)大豆僅9.4萬(wàn)噸，較此前一周的16.4萬(wàn)噸大幅降低，市場(chǎng)展開(kāi)了對(duì)于美國(guó)內(nèi)陸運(yùn)力的擔(dān)憂(yōu)。
由于密西西比河沿岸水位下降至“接近歷史低位”，美國(guó)最大的駁船公司英格拉姆向客戶(hù)宣布發(fā)生不可抗力，在許多河道上，英格拉姆已經(jīng)降低了吃水深度，以確保水位下降時(shí)能夠繼續(xù)安全運(yùn)營(yíng)。密西西比河對(duì)大豆和玉米等谷物運(yùn)輸至關(guān)重要，尤其是在秋收季節(jié)，該通道占美國(guó)糧食運(yùn)往全球市場(chǎng)的一半以上。
數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，中信建投期貨(貼水值，其絕對(duì)值為運(yùn)費(fèi))
隨后美豆經(jīng)密西西比河運(yùn)往港口的貼水價(jià)格從9月10日的225美分，上漲至260美分，這也一度成為了國(guó)內(nèi)豆粕交易的一大主題。
但有意思的是這樣的局面被中國(guó)的大多數(shù)玩家理解后，基本上邏輯就到頭了。我們理解當(dāng)下美國(guó)FOB市場(chǎng)的高價(jià)和密西西比河裝運(yùn)能力的變化多屬于短期驅(qū)動(dòng)事件，對(duì)美豆的定價(jià)影響有限。
數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，中信建投期貨
截至10月1日的一周，駁船谷物運(yùn)輸總量為316850噸。這比前一周高出44%，比去年同期低36%。截至10月1日的一周，220艘谷物駁船順流而下——比上周多了84艘。因此，美國(guó)內(nèi)陸運(yùn)力的交易主題中水位干涸的題目很可能翻篇或伴隨時(shí)間推移而逐步好轉(zhuǎn)，但人力不足和勞資分歧仍舊持續(xù)。
本次關(guān)于美國(guó)內(nèi)陸大豆運(yùn)輸?shù)慕裹c(diǎn)也促使我們進(jìn)一步深挖美國(guó)國(guó)內(nèi)的大豆產(chǎn)業(yè)。
美國(guó)大豆生產(chǎn)集中在中西部，比如伊利諾伊州、愛(ài)荷華州、明尼蘇達(dá)州、印第安納州、內(nèi)布拉斯加州和俄亥俄州，每個(gè)州的產(chǎn)量都超過(guò)2億蒲式耳，這六個(gè)州總共占美國(guó)大豆產(chǎn)量的57%。
由于大豆作為飼料中蛋白質(zhì)來(lái)源的重要性，大豆被從中西部和玉米帶的種植區(qū)運(yùn)往南部和東南部有壓榨設(shè)施的地區(qū)以及豬肉和家禽集中經(jīng)營(yíng)的地區(qū)。美國(guó)大約45%的大豆產(chǎn)品用于出口。大豆大部分通過(guò)駁船運(yùn)往密西西比海灣，通過(guò)鐵路運(yùn)往太平洋西北部，最后被轉(zhuǎn)移到出口港口。
高效的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)對(duì)于美國(guó)大豆種植者在世界市場(chǎng)上保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常重要。下圖展示了大豆產(chǎn)區(qū)與飼料需求、出口地點(diǎn)和生物柴油生產(chǎn)設(shè)施之間的關(guān)系：
數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA
與乙醇生物煉制不同，生物柴油生產(chǎn)設(shè)施并不集中在一個(gè)特定的地區(qū)，這使得原料的運(yùn)輸更加復(fù)雜。
生產(chǎn)生物柴油的原料來(lái)自日益多樣化的資源組合，包括農(nóng)業(yè)用油、回收食用油和動(dòng)物脂肪，這可能解釋了生物柴油煉油廠(chǎng)分散在各地的原因。
國(guó)內(nèi)使用的大多數(shù)大豆都是用卡車(chē)從種植區(qū)運(yùn)到附近的壓榨廠(chǎng)。2011年，美國(guó)有93家大豆壓榨廠(chǎng)，其中近67家(超過(guò)70%)位于大豆種植州，最高集中在愛(ài)荷華州(17家)、伊利諾伊州(12家)、明尼蘇達(dá)州(8家)和印第安納州(7家)。
美國(guó)大豆本土消費(fèi)以卡車(chē)陸運(yùn)為主
從2002年到2011年，通過(guò)所有內(nèi)陸運(yùn)輸方式(卡車(chē)、駁船和鐵路)運(yùn)輸?shù)拿绹?guó)谷物中，大豆占19%。國(guó)內(nèi)使用的大部分大豆由卡車(chē)運(yùn)輸，從2002年到2011年，85%的國(guó)內(nèi)大豆運(yùn)輸是通過(guò)卡車(chē)，13%是通過(guò)鐵路，3%是通過(guò)駁船。因?yàn)榭ㄜ?chē)被用來(lái)將大豆運(yùn)送到壓榨設(shè)施，所以卡車(chē)的模式份額很高也就不足為奇了。
數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA
美豆出口以駁船運(yùn)輸為主
出口貨物流經(jīng)遠(yuǎn)離大豆產(chǎn)區(qū)的沿海港口和邊境口岸，主要通過(guò)駁船和鐵路運(yùn)輸?shù)竭@些港口。2002年，64%的大豆出口通過(guò)駁船運(yùn)輸，31%通過(guò)鐵路運(yùn)輸。從那時(shí)起，鐵路的運(yùn)輸份額增加了。2011年，31%的出口大豆通過(guò)鐵路運(yùn)輸，49%通過(guò)駁船運(yùn)輸。
數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA
高效的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)是美豆的重要比較優(yōu)勢(shì)
隨著出口市場(chǎng)的外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，高效的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)是美國(guó)大豆種植者在世界市場(chǎng)上保持競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素之一。全球經(jīng)濟(jì)和人口的持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將增加對(duì)植物油和動(dòng)物飼料蛋白粉的需求。
數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA
阿根廷、巴西和美國(guó)約占大豆、豆粕和豆油出口總量的85%。然而，由于美國(guó)在國(guó)內(nèi)和跨洋運(yùn)輸方面的優(yōu)勢(shì)，美國(guó)出口商能夠在外國(guó)生產(chǎn)成本較低的情況下保持競(jìng)爭(zhēng)力。上圖顯示了美國(guó)和巴西將大豆從國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)運(yùn)輸?shù)街袊?guó)的運(yùn)輸成本之間的關(guān)系，包括海運(yùn)費(fèi)用。
美國(guó)通過(guò)兩條路線(xiàn)(美國(guó)海灣和PNW)的運(yùn)輸成本一直遠(yuǎn)低于巴西從北馬托格羅索州通過(guò)桑托斯運(yùn)輸大豆的運(yùn)輸成本。相對(duì)于巴西從南戈亞斯州通過(guò)巴拉那瓜州向中國(guó)運(yùn)輸大豆的成本，美國(guó)通常也有優(yōu)勢(shì)。
大多數(shù)大豆出口通過(guò)密西西比海灣地區(qū)運(yùn)輸，2013年占60%。另外24%通過(guò)西北太平洋運(yùn)輸，其余的通過(guò)其他港口運(yùn)輸。
數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA
03 行業(yè)資訊UPDATE:
Safras預(yù)計(jì)巴西農(nóng)戶(hù)新作大豆銷(xiāo)售進(jìn)度18.8%，較去年同期低9%
阿根廷羅薩里奧交易所預(yù)計(jì)阿根廷22-23年度壓榨量為4000萬(wàn)噸(壓榨產(chǎn)能7040萬(wàn)噸)，匯率優(yōu)惠政策到期后，農(nóng)戶(hù)銷(xiāo)售斷崖減少。布交所預(yù)計(jì)阿根廷大豆種植面積增加2%，這是7年以來(lái)首次增長(zhǎng)。
因良好的天氣有助于美國(guó)收割，而美元因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂(yōu)仍存而走強(qiáng)可能。周四(10月6日)CBOT大豆1360跌11.75，豆油66.13漲0.45，豆粕393.9跌5.4，玉米675.75跌8.25，小麥883.75跌20.75。
USDA:截至9月29日當(dāng)周，美國(guó)2022/2023年度大豆出口凈銷(xiāo)售77.7萬(wàn)噸，前一周為100.3萬(wàn)噸。出口裝船61.8萬(wàn)噸。當(dāng)周對(duì)中國(guó)大豆凈銷(xiāo)售15.7萬(wàn)噸，出口裝船6.6萬(wàn)噸；2022/2023年度對(duì)中國(guó)大豆累計(jì)銷(xiāo)售1403.1萬(wàn)噸，累計(jì)裝船45.9萬(wàn)噸，未裝船為1357.2萬(wàn)噸。
CONAB月報(bào)：預(yù)計(jì)2022/23年度巴西大豆產(chǎn)量達(dá)到1.523522億噸，同比增加2680.24萬(wàn)噸，增加21.3%，環(huán)比增加198.84萬(wàn)噸，增加1.3%。2022/2023年大豆出口預(yù)測(cè)增至9587.7萬(wàn)噸，此前估計(jì)7826.8萬(wàn)噸。
StoneX將2022年美國(guó)大豆單產(chǎn)從51.8蒲/英畝下調(diào)至51.3蒲/英畝，產(chǎn)量預(yù)估從45.15億蒲下調(diào)至44.42億蒲，StoneX是基于USDA預(yù)估的收割面積數(shù)據(jù)算出的產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)，USDA 9月預(yù)估2022年美國(guó)大豆收割面積為8660萬(wàn)英畝。巴西2022/2023年大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1.538億噸，之前預(yù)測(cè)1.536億噸。
農(nóng)業(yè)行業(yè)機(jī)構(gòu)AgRural:因部分地區(qū)降水量過(guò)大，巴西2022/2023年度大豆作物播種延遲。截至上周四，大豆播種率為3.8%，低于上年同期的4.1%。巴西南部地區(qū)夏季玉米播種率34%，上年同期為32.6%。
美國(guó)8月份大豆壓榨量為1.75億蒲(525萬(wàn)短噸)。8月份用于生產(chǎn)燃料乙醇的玉米為4.323億蒲，去年同期4.168億蒲。8月干玉米酒糟DDGS的產(chǎn)量為186.8萬(wàn)噸，去年同期182.7萬(wàn)噸。
截至上周日(9月25日)，美國(guó)大豆收割率為22%，高于分析師預(yù)估均值20%，不及五年均值25%。
（文章來(lái)源：中信建投期貨）
