7月18日以來，基本金屬出現不同程度的反彈，之后轉為高位振蕩。其中，鋅價之所以沒有向下破位，主要原因就是8月產量數據增加不及預期，需求未完全被證偽，反映到指標上就是持續去庫給予多頭支撐。然而，隨著時間推移，四季度鋅價下跌風險加大。
供給壓力不斷加大
(資料圖)
目前來看，鋅的供給邏輯發生了根本性改變，從鋅礦緊缺轉變為鋅礦過剩，同時向精煉鋅環節傳導。而前期影響產量增長的因素逐漸消失，后市供給壓力加大。
一是滬倫比值上行。鋅精礦進口窗口開啟，再加上前段時間冶煉廠采購的進口礦集中到貨，緩解了鋅精礦供給緊張的局面。二是隨著鋅價持續反彈再轉為高位強勢振蕩，國內鋅冶煉廠利潤轉正，最新冶煉利潤維持在400—500元/噸。那些8月因虧損而非正常檢修的企業紛紛復產為市場帶來增量。其中，甘肅、廣西及內蒙古煉廠都在重啟，湖南皓鈺投產后于？9—10？月釋放產量，最高月產量為5000噸。三是限電引起的減產影響因素消失。雖然8月持續高溫使得四川、湖南要求停工業用電保居民用電，對鋅產量造成影響，但到了9月這個影響因素消失，為鋅帶來一定增量。
下游開工旺季不旺
鋅下游分為鍍鋅、壓鑄鋅合金、黃銅、電池、氧化鋅板塊。根據2021年的數據測算，鍍鋅占比67.55%，占據大部分下游需求，其他幾個產品的占比分別為11.6%、9.94%、5.42%、3.84%。下面主要分析鍍鋅、氧化鋅和壓鑄合金開工率變化。
首先，9月，鍍鋅企業周度開工率在56%—70%，和7—8月持平。鍍鋅主要的產品是鍍鋅鋼材，影響開工率的因素還是鍍鋅鋼材價格，鍍鋅鋼材價格高位振蕩，并且企業補庫完成，原料庫存處在高位，企業利潤一般，開工回升動力不足。其次，9月，壓鑄鋅合金周度開工率在45%—53%，雖好于8月，但不及7月。因為與地產相關的消費如衛浴、汽車、拉鏈等對壓鑄鋅合金的帶動有限，加之地產工程類仍處于下行周期，多數企業放棄拿地，預計地產開工率回升有限，對壓鑄鋅合金的需求也有限。最后，9月，氧化鋅行業周度開工率在56%—58%，略高于7—8月。氧化鋅行業主要涉及汽車輪胎，訂單小幅回升在于部分涂料氧化鋅訂單增加，同時輪胎企業也開始復蘇，對氧化鋅的需求有小幅增加。
從以上分析來看，在供應增加、需求提振有限的情況下，國內鋅去庫狀態不會一直持續，因為下游企業已經完成備貨。另外，宏觀方面需要關注房地產政策能否提升地產竣工數據。一般而言，消費復蘇往往是預期先行，真正的需求復蘇有賴于信心的增強、收入的回升，但收入往往不可逆，政策也有時滯，所以效果如何仍需進一步驗證。
整體來看，雖然鋅價受旺季預期的支撐仍未破位，但中期來看，國內鋅產量增長較為確定，而需求復蘇差強人意，價格反彈空間有限。筆者認為，滬鋅加權比較重要的壓力位在24800元/噸以上，逢反彈沽空，跌破23000元/噸可加空。(作者單位：國海良時期貨)
本文內容僅供參考，據此入市風險自擔
（文章來源：期貨日報）
關鍵詞： 基本金屬
