在今年美聯儲大幅加息的悲觀預期與明年加息放緩的樂觀預期交織下，滬銅近期走出V形反轉形態，目前主力合約期價已突破64000元/噸關口。鑒于基本面偏空，預計滬銅走高后仍將面臨回調風險。
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圖為中國電解銅月度產量情況(單位：噸、%)
雖然前期全球部分礦企加大了對旗下礦山的投資力度，但海外銅供應端仍存在一定不確定性。LME在金屬產品交割中限制采用俄羅斯烏拉爾礦冶公司及其子公司新交付銅；Antofagasta因位于智利的海水淡化廠施工平臺坍塌，預計2023年銅產量減少約3萬金屬噸，2022年銅產量也難及此前設定的銅產量指引量。治安事件導致智利銅礦運輸受阻。
就全球而言，2022年全球精煉銅產量預計增長約4.3%，2023年將增長3.6%，主要是受到中國電解銅產能持續擴張，以及剛果新建和擴建業務的支持。2022年全球精煉銅的表觀用量預計增長1.9%，2023年約增長2.8%。2022年全球銅市料供應過剩14.2萬噸，2023年將出現35.2萬噸的過剩。
國內1—9月電解銅累計產量為761.1萬噸，同比增加1.6%。其中9月精煉銅產量為90.9萬噸，實現同比增加13.2%，環比增長6.1%。9月后檢修企業較少，限電影響逐步趨弱，加之有新產能投產，加工費穩中有增提升了冶煉廠生產意愿，使得9月電解銅產量得到修復。預計10月電解銅產量為93.66萬噸，環比增加3%，同比增加18.6%。12月份冶煉廠在趕產計劃下，有望推動精煉銅產量回升至年中高位。考慮到新擴建項目投放進度不及預期，今年國內電解銅增量面臨下調。預計2022年國內電解銅產量為1038萬噸，同比增長4%。
進口銅方面，上半年進口窗口少有打開，進口長期虧損使得國內電解銅進口量處于偏低水平。2022年1—8月電解銅累計進口量為236.61萬噸，同比增加7.38%。其中8月電解銅進口量為31.54萬噸，同比增加33.49%，環比增長12.87%。9月后滬倫比值整體呈現走高態勢，進口窗口在多數時間開啟，9月下旬進口銅集中到貨推動進口量抬升。
結合庫存看，截至10月21日，三大交易所總庫存263044噸。目前國內外銅庫存處于歷史相對低位，這對銅價構成一定支撐。近期LME亞洲倉庫庫存逐漸流出，進口利潤偏高推動庫存轉向國內市場。這從庫存數據上得到了體現，LME庫存在進入10月下半月后回落，截至10月21日，LME庫存周度減少8325噸至137325噸，比去年同期低24225噸。上期所銅庫存在10月后增長明顯，截至10月21日，上期所庫存周環比增長25820噸至89566噸，比去年同期高49727噸。與此同時，國內冶煉廠生產恢復及進口銅集中到貨推動電解銅社會庫存在10月后明顯增長。截至10月21日，SMM社會銅庫存周度增加1.48萬噸至12.51萬噸，同比增加3.04萬噸。
2022年全國1—8月電網工程投資額完成2667億元，同比上漲10.7%。其中8月份電網投資428億元，同比增長12.63%，環比增長28.14%。國網訂單大多數已在11月下旬交貨，部分需趕工交付的項目已基本完工。
從電線電纜行業的運行情況來看，季節性趕工趕產帶動9月銅線纜開工率小幅超預期。9月電線電纜企業開工率為84.97%，環比增長3.04個百分點，同比減少增長0.65個百分點。目前電線電纜的下游下單心態謹慎，線纜企業生產節奏逐漸放慢。
今年國家提升了在電源端口的投資力度，將推動光伏、風電等其他非化石能源裝機量增長，并拉動電線電纜需求回升。但國網端口仍缺乏消費亮點，將制約銅線纜開工，因此，對后期銅線纜開工率預期表現謹慎樂觀。
宏觀面上，目前美聯儲加息立場堅定，市場對美聯儲年底兩次各加息75個基點的預期升溫，全球經濟衰退預期令大宗商品承壓。基本面上，限電對電解銅供應的影響趨于緩和，隨著產能不斷釋放，四季度電解銅供應有望修復。在基建投資拉動、新能源及地產竣工改善的支持下，國內銅下游消費仍具有韌性。總體而言，目前美元指數對滬銅仍有壓制，而滬銅下方底部也存有支撐，預計近期滬銅以區間振蕩行情為主。主力合約上方壓力位64560元/噸，下方支撐位61600元/噸。 (作者單位：中國國際期貨)
（文章來源：期貨日報）
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