近些年國內(nèi)衍生品市場逐步完善，股指期權(quán)依靠其典型的非線性特征，為投資者提供了管理風(fēng)險的選擇。滬深300股指期權(quán)交投活躍度逐步提升，2022年7月22日，中證1000股指期貨和股指期權(quán)于中金所上市，這是中金所上市的第四個股指期貨品種和第二個股指期權(quán)品種。9月19日，中證500ETF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)上市，有效地替補(bǔ)中小盤股對沖工具的空白。
本文主要介紹中證1000股指期權(quán)和滬深300股指期權(quán)和對三種最為常見的投資組合策略進(jìn)行基本的分析。
一
(資料圖片僅供參考)
股指期權(quán)vsETF期權(quán)
1
定義
股指期權(quán)是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期權(quán)合約。目前中金所推出的股指期權(quán)有滬深300股指期權(quán)和中證1000股指期權(quán)。
ETF期權(quán)是以ETF指數(shù)基金為標(biāo)的物的期權(quán)。
2
主要區(qū)別
ETF跟蹤指數(shù)走勢，與指數(shù)的走勢高度關(guān)聯(lián)，但由于分紅派息、非完全復(fù)制等ETF管理人行為和市場流動性水平，以及成本與效率等市場因素，導(dǎo)致ETF走勢與標(biāo)的指數(shù)走勢和點(diǎn)位存在差異。
二
中證1000股指期權(quán)VS滬深300股指期權(quán)
1
指數(shù)成分
滬深300指數(shù)是第一只獲得上海和深圳兩家交易所合法授權(quán)發(fā)布的跨式場指數(shù)，是由上海和深圳證券市場中規(guī)模最大、流動性最好的最具代表性的300只龍頭企業(yè)組成。綜合反映滬深A(yù)股市場的整體表現(xiàn)。
中證1000指數(shù)是全部A股中，剔除中證800指數(shù)成分股后的1000只股票組成。中證1000指數(shù)成分股與滬深300和中證500指數(shù)成分股完全不存在重合關(guān)系，它是由規(guī)模偏小且流動性好的1000只股票組成，組合反映中國A股市場中一批小市值公司的股票價格。
2
行業(yè)分布
中證1000成分股中，醫(yī)藥、材料、信息技術(shù)和基礎(chǔ)化工占比較大。這些行業(yè)以成長型行業(yè)為主。
3
期貨
很明顯，中證1000指數(shù)貼水較大，且遠(yuǎn)月貼水比近月更大。
4
期權(quán)指標(biāo)
成交量
上市3個月以來，中證1000股指期權(quán)的成交量逐漸增加，現(xiàn)已至滬深300股指期權(quán)成交量的75%附近。由于中證1000股指期權(quán)的標(biāo)的價值是滬深300股指期權(quán)的1.8倍，因此二者成交的名義本金數(shù)量相當(dāng)。隨著中證1000股指期權(quán)成交量的穩(wěn)健增長，可作為小盤股的風(fēng)險對沖工具。
持倉量
上圖中，中證1000股指期權(quán)自上市以來持倉量穩(wěn)步上升，但與滬深300股指期權(quán)的持倉量相比差距較大，比值接近40%左右。
波動率
顯然，中證1000歷史波動率總體高于滬深300.因?yàn)橹凶C1000代表中小市值公司，這類公司的業(yè)績具有較強(qiáng)的不確定性，估值相對偏高，股價更容易受到風(fēng)險、金融市場宏觀流動性等因素的影響。由于中證1000指數(shù)波動加大，采用賣空策略難度較大。
三
組合策略
任何衍生品都是離不開標(biāo)的資產(chǎn)的，所有在期權(quán)上建立的投資策略都是對標(biāo)的資產(chǎn)有自己的預(yù)期或者服務(wù)于標(biāo)的資產(chǎn)，所以本文將主要介紹與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的期權(quán)策略。
1
保護(hù)性看跌策略
保護(hù)性看跌策略是買入一份看跌期權(quán)保護(hù)多頭資產(chǎn)。一旦市場資產(chǎn)價格大幅下跌，看跌期權(quán)行權(quán)獲得標(biāo)的空頭，與標(biāo)的多頭形成鎖倉，便鎖定了最大虧損；如果價格上漲，看跌期權(quán)棄權(quán)，標(biāo)的合約多頭可以賺取上漲利潤。即用看跌期權(quán)保護(hù)標(biāo)的多頭，同時不限制標(biāo)的合約多頭的利潤。
數(shù)據(jù)來源：中金所
以滬深300為例，滬深300股指期權(quán)標(biāo)的為現(xiàn)貨指數(shù)，我們可以通過對應(yīng)樣本股、滬深300ETF和滬深股指期貨來觀察滬深300指數(shù)的運(yùn)行情況，然后結(jié)合滬深300股指期權(quán)，策略如下：
對應(yīng)樣本股+滬深300股指看跌期權(quán)多頭
優(yōu)點(diǎn)：誤差小，對應(yīng)樣本股可較好的反映指數(shù)運(yùn)行情況；
缺點(diǎn)：現(xiàn)貨交易費(fèi)用較高
滬深300ETF+滬深300股指看跌期權(quán)多頭
優(yōu)點(diǎn)：場內(nèi)ETF費(fèi)用較低，購買方便
缺點(diǎn)：反映指數(shù)運(yùn)行情況存在一定的誤差
滬深300股指期貨+滬深300股指期權(quán)多頭
優(yōu)點(diǎn)：交易費(fèi)用低，方便較大資金流入和流出
缺點(diǎn)：期貨出現(xiàn)大幅貼水造成額外損失
2
備兌看漲策略
如果投資者判斷市場行情出現(xiàn)大幅下跌的可能性較低時，多以震蕩為主，同時不愿支付期權(quán)利金，可考慮備兌策略，即持有標(biāo)的資產(chǎn)多頭同時賣出看漲期權(quán)。
對于備兌看漲期權(quán)策略，如果行情大幅山掌，看漲期權(quán)會被行權(quán)成為鎖倉，鎖定了最大利潤，凈利潤為標(biāo)的合約鎖倉利潤加上賣出期權(quán)收入的權(quán)利金；如果市場行情下跌，標(biāo)的合約多頭產(chǎn)生虧損，理論上虧損可能無限。
在實(shí)際交易中可通過擇時平倉或到期現(xiàn)金交割的方式了結(jié)期權(quán)倉位，無需行權(quán)。
3
領(lǐng)式策略
如果投資者判斷市場行情將震蕩上行但又想防止價格大幅下跌帶來的風(fēng)險，可采用領(lǐng)式策略。即持有標(biāo)的同時，買入看跌期權(quán)和賣出看漲期權(quán)來對標(biāo)的進(jìn)行保護(hù)。
領(lǐng)式策略是一種風(fēng)險水平和保險成本都較低的期權(quán)組合策略，投資者購買股票后，通過買入看跌期權(quán)對價格下跌進(jìn)行保護(hù)，同時賣出看漲期權(quán)來降低購買看跌期權(quán)的成本。
以中證1000股指期權(quán)為例，可以根據(jù)標(biāo)的現(xiàn)貨市值，等比例買入虛值中證1000股指看跌期權(quán)和賣出虛值中證1000股指看漲期權(quán)來構(gòu)建領(lǐng)式策略。
（文章來源：美爾雅期貨）
關(guān)鍵詞： 股指期權(quán) 股指期貨
