一、復合肥對尿素需求的貢獻
(資料圖片僅供參考)
我國尿素下游需求主要分為農業需求和工業需求。其中農業需求為農作物直接施用和生產復合肥后間接施用，直接施用主要以玉米、水稻等大田農作物為主。工業需求主要分為脲醛膠及板材、三聚氰胺、電廠煙氣脫硝以及車用尿素等領域。除此以外，每年還有一部分尿素會出口海外。近年來，我國尿素工業消費保持快速增長，農業消費趨于穩定。2021年，尿素需求總量4755萬噸，農業領域占比約67%，工業需求占比24%，出口占比9%。農業需求一直是國內尿素消費的重中之重，其中，農作物直接施用占到需求總量的52%，復合肥生產消耗尿素700萬噸以上，占到全年尿素消費量的15%，次于農業直施。
圖表1 尿素下游需求占比資料來源：中宇資訊
二、復合肥生產的季節性
我國尿素呈“全年生產、季節使用”的特點，工業用尿素消費季節性差異較小，需求保持穩定。尿素在農業領域的消費具有明顯的淡旺季特征。整體來看，我國農業需求旺季集中于3月至10月，此階段內，北方小麥追肥啟動于3月初，隨后南方局部水稻追肥，東北地區5月開始水稻用肥，6-7月北方多數地區玉米追肥，南方水稻追肥，9-10月北方局部地區小麥底肥用肥。
復合肥作為我國尿素農業需求的組成部分，其產品流向也是服務于農業生產，自然而然的會形成一定的生產季節性。從復合肥開工率的季節性圖表來看，2-3月，受春耕備肥需求的拉動，復合肥開工率一般會從20%左右的年內低點快速提升至接近60%的年內高點；4-6月，備肥結束后下游采購熱情逐步減退，復合肥開工率逐步從年內高點回落；7-8月份，復肥企業集中進行高氮肥生產，備戰三季度秋季用肥，開工率小幅走高，一般至少能較前低提升15%左右；爾后的9-10月份，隨著秋季肥生產的結束，開工率小幅回落；11-12月份，部分復合肥企業進行淡儲生產，開工率再次小幅走高；1月份，隨著春節臨近，開工率快速回落至年內低點。
圖表2 復合肥開工率(%) 資料來源：鋼聯，華融融達期貨研究所
從對尿素的需求來看，復合肥全年生產有兩個相對重要的時間區間。復合肥企業一季度多數進行冬儲生產，開工率較高，對尿素需求量較大，約占全年總量的30%。三季度，復合肥企業需求量同樣較為可觀，本階段集中進行高氮肥生產，備戰三季度的玉米、水稻用肥，此階段與1-4月相差不大，約占全年復合肥用量近35%。
三、近幾年復合肥對尿素的需求分析
從近5年的數據來看，復合肥年平均開工率在37%-42%之間，產能利用率偏低，屬于產能相對過剩的行業，且由于復合肥對尿素需求占比在15%左右，相較于農業直接施用來說占比不大，即便負荷每年都會出現季節性的區間波動，但多數時間里并非主導尿素行情的主要矛盾。2018年-2020年，復合肥開工率變動符合一般的季節性規律，對尿素的需求相對穩定，并未對尿素行情造成大的擾動。值得注意的是，2021年和2022年三季度，復合肥開工率出現了反季節性下降的特殊情況，除此以外，也有個別年份出現過異常情形，如2021年三季度，復合肥開工率均值為33.57%，不僅低于全年均值，更低于正常年份11個百分點左右；2022年三季度均值為29.9%，較正常年份低14個百分點左右。
2021年上半年，受原料尿素價格走勢偏強走勢影響，復合肥工廠持續處于虧損的狀態，企業的生產積極性偏低，開工率低于往年同期水平。5月開始，尿素進入加速上漲通道，復合肥工廠的虧損幅度進一步擴大，企業出于現金流壓力被迫停車或降負，復合肥開工率在秋季肥生產初期出現反季節性下降的現象。復合肥的價格從6月開始快速拉漲，復合肥工廠的虧損幅度逐漸縮小，前期停車的裝置陸續復產，直至7月上旬，復合肥的開工率才快速提升，進行秋季肥生產秋季肥。2021年，影響尿素價格的核心矛盾來自成本端，即使6-7月復合肥出現反季節性大面積停車的現象，對尿素價格的影響依然不大，尿素價格在成本推動下，6-7月依然維持偏強格局。
圖表3 尿素全國均價(元/噸) 資料來源：WIND，華融融達期貨研究所
圖表4 尿素全國均價(元/噸) 資料來源：WIND，華融融達期貨研究所
圖表5 硫基復合肥出廠價(元/噸) 資料來源：WIND，華融融達期貨研究所
2022年一季度，國際肥料價格因俄烏沖突升至同比期比高位，復合肥工廠出口的積極性較高。在國內需求偏強預期和國際價格高位運行的雙重刺激下，復合肥工廠一季度的開工率明年高于往年同期水平，這也在一定程度上提前透支了復合肥對尿素的需求。3月初，國際肥料價格見頂回落，出口炒作情緒減弱，同時原料尿素價格的快速拉漲導致加工利潤被擠壓，復合肥加工負荷明顯下滑，二季度整體開工率低于歷史同期水平。
6月中旬，原料尿素價格進入快速下跌通道，6月底復合肥價格跟跌，復合肥工廠在原料成本和產成品庫存的雙重庫存壓力下，采購尿素備戰秋季肥生產的積極性不高。復合肥工廠在秋季肥生產初期開工率再次出現反季節性下降的情況，加劇了尿素市場的恐慌情緒。直到8月初，復合肥工廠現采現賣加工利潤到達近年來最高水平，且庫存壓力在7月秋季肥銷售過程中得到有效緩解后，才開始采購原料進行備貨原料生產8-9月的秋季肥，復合肥開工率緩慢回升，但仍低于歷史同期平均水平。整體來看，復合肥工廠在一季過度透支生產但后期消費不及預期的情況下，庫存壓力大增，6-7月被迫反季節性停車，導致供需轉弱的尿素市場雪上加霜，加速了尿素價格下跌的速度和幅度；同時8月復合肥工廠的復產也對尿素需求起到了托底作用，但整體反彈幅度依然有限。
總的來說，復合肥對尿素的需求有一定季節性規律，但當其開工率按照正常季節性規律變化時，對尿素行情的影響甚微。，只有當其開工率出現異常的反季節性變動時，才會對尿素行情變動產生一定程度的影響的影響。2021年三季度，復合肥工廠在成本推動下被迫反季節性停車，對尿素價格的反作用力微乎其微；2022年三季度，開工率反季節性特征帶來的影響與當時尿素市場的核心矛盾同向，也只是起到了助推劑的作用，自身很難成為核心矛盾。所以由此可見，基于復合肥對尿素偏低的需求占比，除非除了復合肥開工率出現明顯的反季節性偏差，否則對尿素的階段性需求較正常年份出現偏差的情況外，其余時間不用給予過多關注。
（文章來源：華融融達期貨）
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