【資料圖】
摘要
本期策略會(huì)的主題是“吹面不寒楊柳風(fēng)”，指的是美聯(lián)儲(chǔ)加息和國(guó)內(nèi)疫情的雙重壓力之下，黑色價(jià)格卻看不出寒意，這可以看作是即將轉(zhuǎn)暖的信號(hào)。
簡(jiǎn)單回顧一下近期的黑色行情：二季度大幅下跌之后，三季度市場(chǎng)對(duì)需求的信心開始搖擺不定。四季度需求信心在房地產(chǎn)托底政策加持下有所恢復(fù)，但十月受疫情和加息預(yù)期影響價(jià)格向下突破。展望十一月份，在美聯(lián)儲(chǔ)加息和疫情散發(fā)的環(huán)境中，市場(chǎng)表現(xiàn)反而不覺寒冷，接下來的核心因素鋼材北材南下和冬儲(chǔ)的推進(jìn)情況，也就是南方需求受疫情影響的情況以及市場(chǎng)對(duì)明年一季度需求的預(yù)期。
從PMI的表現(xiàn)來看，十月份是走了一輪負(fù)反饋預(yù)期邏輯。企業(yè)比較擔(dān)心新訂單的收縮，與此相對(duì)應(yīng)的是生產(chǎn)信心的下滑。鋼材庫存會(huì)再度累積的感受較強(qiáng)，而原料庫存在生產(chǎn)信心不足的影響下有所下降。這是一套完整的弱需求倒逼減產(chǎn)的負(fù)反饋邏輯。與之相對(duì)應(yīng)的是對(duì)鋼材價(jià)格的信心嚴(yán)重滑坡，原料價(jià)格同步下行但幅度相對(duì)偏小。這種情況之下，信心好轉(zhuǎn)比現(xiàn)實(shí)的挺住更重要，需要重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)對(duì)明年的需求預(yù)期能否受穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策提振而穩(wěn)住。
回到需求本身來看，十月的負(fù)反饋預(yù)期可以說是短期出現(xiàn)了證偽，但長(zhǎng)期仍會(huì)發(fā)生。從長(zhǎng)期的下游數(shù)據(jù)和短期的表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)印證著來看，十月的下游需求可以說是好于預(yù)期。首先是制造業(yè)產(chǎn)出的表現(xiàn)依舊很好，汽車產(chǎn)量和家電產(chǎn)量仍然保持在高位，并且有環(huán)比轉(zhuǎn)暖的跡象。建筑業(yè)施工量雖然同比仍差，但環(huán)比已經(jīng)是一個(gè)見底回升的態(tài)勢(shì)。從卷螺的表現(xiàn)消費(fèi)來看，十一月預(yù)計(jì)需求仍然是有支撐的狀態(tài)，負(fù)反饋的邏輯仍然會(huì)是一個(gè)相對(duì)證偽的過程。
就供給來說，需求的長(zhǎng)期向下趨勢(shì)仍在，負(fù)反饋仍會(huì)發(fā)生，但大概率是鋼廠主動(dòng)且集中的去調(diào)節(jié)。目前鋼廠又來到了一個(gè)普遍虧損的局面，廢鋼性價(jià)比的提升更是加劇了高爐減產(chǎn)的壓力。接下來逐漸進(jìn)入下游消費(fèi)淡季，信心不足和疫情的影響下，預(yù)計(jì)北材南下和冬儲(chǔ)都難以有效緩解累庫壓力，以此推之鋼廠的減產(chǎn)仍將會(huì)持續(xù)進(jìn)行。
從原料端來看的話，明顯感覺鋼廠在主動(dòng)為減產(chǎn)作準(zhǔn)備。根據(jù)前述內(nèi)容，春節(jié)前鋼廠減產(chǎn)幅度大概率會(huì)較往年更甚。這種情況下，鋼廠的原料庫存雖然處于較低位置，但補(bǔ)庫的意愿不強(qiáng)。市場(chǎng)在十月份把負(fù)反饋邏輯交易得有些“一步到位”，印證起來卻是一個(gè)緩慢的過程。這導(dǎo)致了鋼廠主動(dòng)調(diào)節(jié)的意愿很強(qiáng)。接下來的生產(chǎn)節(jié)奏就要看鋼廠對(duì)明年需求的預(yù)期情況了，而近期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的風(fēng)漸起，可能會(huì)有暖意吹來。
總結(jié)來說，此前負(fù)反饋邏輯被過度交易，從時(shí)間上短期在證偽。但接下來消費(fèi)淡季仍會(huì)是一個(gè)持續(xù)減產(chǎn)的過程，與往年的差異之處可能是鋼廠主動(dòng)調(diào)節(jié)的意愿會(huì)更強(qiáng)。而對(duì)明年需求的預(yù)期如果恢復(fù)，大概率會(huì)打斷市場(chǎng)對(duì)負(fù)反饋的關(guān)注。黑色各品種的價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)先回到十月之前的價(jià)格中樞附近。
（文章來源：中糧期貨）
關(guān)鍵詞： 吹面不寒楊柳風(fēng)
