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歷輪完整加息時期大宗商品普遍正收益，其中原油和銅表現(xiàn)更優(yōu)。從近六輪收益率均值來看，CRB綜合指數(shù)、原油、黃金和銅均表現(xiàn)上漲，漲幅分別為5.52%、30.8%、6.63%和41%。這或源于加息啟動時往往經(jīng)濟周期還處于經(jīng)濟過熱、滯脹階段，此時商品配置優(yōu)于股債。其中原油和銅表現(xiàn)更優(yōu)，原油更多反映實際通脹，銅更多反映預期通脹。
但本輪美聯(lián)儲對前期通脹形勢存一定誤判，加息時點明顯滯后，商品提前定價衰退預期，CRB指數(shù)非典型回落10.7%。年初至今原油表現(xiàn)較優(yōu)，黃金在美元和實際利率上行下表現(xiàn)承壓，銅價下半年開始交易衰退預期。
歷輪完整NBER衰退期商品普遍回落，結構上黃金表現(xiàn)占優(yōu)，明顯跑贏CRB綜合指數(shù)。從近四輪NBER衰退周期大宗表現(xiàn)均值來看，CRB綜合指數(shù)平均下跌9.15%，原油平均跌24.09%，銅平均跌13.03%，黃金平均錄得正收益6.75%。無息資產(chǎn)黃金為代表的貴金屬表現(xiàn)占優(yōu)，銅更多反映衰退預期整體呈現(xiàn)趨勢性回落，而原油則伴隨實際通脹的回落趨于下行。
注：路透CRB指數(shù)以一攬子的商品價格為組成成分，在此基礎上計算而得到的商品指數(shù) ，反映的是美國商品價格的總體波動，能使機構和個人投資者利用指數(shù)交易而獲得商品價格綜合變動帶來的獲利機會。
（文章來源：東海證券）
