2022年11月14日以來，LME鎳經歷了劇烈的波動，周中最高觸及31275美元/噸，16日后，倫鎳回吐此前漲幅，跌幅達15%以上，至25270美元/噸。當前內外倒掛嚴重，進口窗口關閉，截至11月17日，鎳滬倫比值7.69，盤面進口虧損28650元/噸。本文將基于全球、國內鎳供需平衡表，透視鎳基本面，并預判后市走向。
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我們認為本輪外盤異常波動主要系受到資金面交易操作的影響。然而，我們并不能完全脫離基本面看待大宗商品價格，從鎳供需情況來看，全球電解鎳缺口以及全球顯性庫存極低，都為鎳價上漲添磚加瓦。
一、全球鎳供需平衡究竟如何？
1、全球鎳基本面情況。
從全球鎳基本面來看，2022年鎳金屬總供應預計達308萬噸，總消費預計292萬噸，原生鎳過剩約15.95萬噸，原生鎳總量并沒有顯著矛盾。但是，從結構性矛盾來看，原生鎳的過剩基本集中在鎳鐵端，電解鎳供應緊缺的問題尚未得到改善，2022年預計電解鎳缺口約3.67萬噸，LME鎳庫存持續去庫。
數據來源：Woodmac；SMM；紫金天風期貨研究所
數據來源：Bloomberg；紫金天風期貨研究所
2、國內鎳基本面情況。
今年以來，國內電解鎳行業與不銹鋼行業、新能源行業脫鉤態勢愈發明顯。不銹鋼行業，當前主要采用鎳鐵、Feni，幾乎不用電解鎳，只有少部分特鋼保有相關需求，鎳鐵/Feni對純鎳的替代基本已達到極致，預計明年維持今年的使用比例。新能源行業，高冰鎳、MHP對鎳豆的替代效應也非常明顯，對鎳豆的使用比例基本壓縮到最低。從中間環節對純鎳需求的替代方面來看，格局已較為確定，需要關注后續新能源方面高冰鎳、MHP產能對接的進度。因此，需求端不銹鋼行業、新能源行業能夠被替代的基本已被替代，明年需求替代比例預計和今年不會發生太大差異，需求端相對確定。那么，電解鎳鎳的變數大概率集中在供應端，需要關注全球電解鎳產量指引、青山投產電解鎳的進度等。
電解鎳已然回歸自身基本面，消費切換至合金、電鍍等領域，從我們的純鎳平衡表來看，2023年國內原生鎳過剩約18.57萬噸，其中，電解鎳過剩約0.67萬噸。
數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所
數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所
二、絕對價格存在反彈驅動，
內外比值正回歸。
國內純鎳進口窗口關閉與剛性需求之間的拉扯，共同塑造了當前僵硬的基本面。我們認為短期滬鎳絕對價格以寬幅震蕩為主，單邊策略以逢低做多為主，純鎳低庫存、印尼增收鎳鐵關稅的政策等不確定因素，能夠為鎳價提供上漲驅動。內外比值來看，我們在11月17日的周報中提出，在LME的監管下，隨著資金面影響消散，滬鎳緊平衡的基本面，比值回歸的勝率正逐漸擴大，可擇機反套，當前內外走勢基本符合預期，推薦持有不變。
（文章來源：天風期貨）
關鍵詞： 天風期貨
