11月18日，中國人民銀行、國家外匯管理局聯合發布《境外機構投資者投資中國債券市場資金管理規定》(以下簡稱《規定》)，完善并明確境外機構投資者投資中國債券市場資金管理要求。《規定》自2023年1月1日起施行。
從《規定》的主要內容來看，一是統一規范境外機構投資者投資中國債券市場所涉及的資金賬戶、資金收付和匯兌、統計監測等管理規則；二是完善即期結售匯管理，允許境外機構投資者通過結算代理人以外的第三方金融機構辦理；三是優化外匯風險管理政策，進一步擴大境外機構投資者外匯套保渠道，并取消柜臺交易的對手方數量限制；四是優化匯出入幣種匹配管理，提升境外機構投資者投資資金匯出便利性，鼓勵長期投資中國債券市場；五是明確主權類機構外匯管理要求，通過托管人或結算代理人(商業銀行)投資的主權類機構投資者，應在銀行辦理登記。
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市場人士紛紛表示，在近年來我國債券市場對外開放持續推進的背景下，本次《規定》的出臺將有利于進一步便利境外機構投資者投資我國債券市場，增強我國債券市場對境外機構投資者的吸引力。
中國債券市場吸引力將進一步提升
據期貨日報記者了解，2017年，香港與內地債券市場互聯互通合作(下稱“債券通”)的“北向通”正式上線，2019年起國際三大債券指數也陸續納入我國債券，到2021年，債券通“南向通”啟動引入多元化境外主體，為我國債市帶來了大量新增外資，也推動了我國債券市場進一步開放。數據顯示，2022年8月末，我國債券市場各類債券余額142.3萬億元，年均增速15%，規模位居全球第二。
具體從引入境外投資者和發行人情況來看，2017年以來，我國債券市場境外機構投資者范圍從境外央行類機構、人民幣境外清算行和參加行，穩步擴大至商業銀行、資管機構、養老基金等，進入銀行間市場的境外機構數量從407家擴大至1057家，涵蓋包括主要發達國家在內的60多個國家和地區。在銀行間市場發行債券的境外機構數量從24家擴大至67家。截至2022年8月末，境外投資者持有境內債券3.5萬億元，較2017年末增長2.3倍。
但當前來看，外資在我國債券市場的占比仍較低。央行10月31日發布的2022年9月份金融市場運行情況顯示，截至2022年9月末，境外機構在中國債券市場的托管余額為3.5萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為2.4%。其中，境外機構在銀行間債券市場的托管余額為3.4萬億元；分券種看，境外機構持有國債2.3萬億元、占比67.2%，政策性金融債0.8萬億元、占比23.2%。
“目前，外資在我國債券市場配置的主要券種是國債，其次是政策性金融債，總體持倉占比較低，約占中國債券市場托管余額的不足3%。”方正中期期貨國債期貨分析師牛秋樂在接受期貨日報記者采訪時表示，尤其今年以來受國內外利差的收窄，以及人民幣相對于美元貶值，導致國內債券在國際市場上的相對吸引力下降。
國家外匯管理局副局長、新聞發言人王春英在今年7月份舉辦的上半年外匯收支數據新聞發布會上也曾談及“我國債券市場吸收外資是有提升空間的。”
據了解，今年5月，為加強我國債券市場對外開放的系統性、整體性、協同性，人民銀行、證監會、外匯局發布聯合公告《關于進一步便利境外機構投資者投資中國債券市場有關事宜》)(下稱《公告》)，在現行制度框架下，進一步便利境外機構投資者投資中國債券市場，統一資金跨境管理。
受訪人士紛紛表示，在5月《公告》的發布基礎上，本次《規定》進一步完善并明確境外機構投資者投資中國債券市場資金管理，對推動我國債市開放有積極意義。
在南華期貨宏觀外匯分析師王映看來，《規定》將使得境外機構投資者投資我國債券市場更加便利，對外開放程度加大，有助于提升中國債券市場的吸引力。
具體來看，一德期貨外匯分析師車美超告訴記者，本次《規定》對另外機構投資者參與我國債券市場做了延展，不僅包括境內銀行間債券市場，還增加了交易所債券市場，范圍上提供了更多選擇，同時也能促進我國債券市場的均衡發展。同時，《規定》還指出同一境外機構投資者的QFII/RQFII境內專用賬戶內資金與債券市場資金專戶內資金可在境內直接雙向劃轉并用于境內證券投資，后續交易及資金使用、匯兌等遵循劃轉后渠道的相關管理要求，進一步便利和優化了境外投資者的資金匯兌、風險對沖等資金管理，有助于提升我國債券市場對外資的吸引力。
“《規定》還提到境外機構投資者可自主選擇匯入幣種投資中國債券市場。表明貨幣兌換不再成為資金流動的主要約束，通過優化匯出入幣種匹配管理，也有利于債券定價的市場化。”車美超說。
此外，物產中大期貨副總經理景川表示，《規定》允許境外機構投資者通過結算代理人以外的第三方金融機構辦理，便于境外投資機構進行境內債券市場投資，境內代理境外投資者進行交易結算更加市場化，由特許制改為普惠制，便于更好地為境外投資者提供服務，吸引更多境外投資者。同時，主權類投資資金通過托管人或結算代理人(商業銀行)投資中國債券市場也適用《規定》，有助于豐富我國債券市場投資者類型。
“總的來看，《規定》放寬了境外投資者以及主權機構投資者限制，對于我國債券市場的市場定價以及市場流動性都將起到積極的作用。尤其是在全球債務高企、歐美央行收緊流動性全球債務風險積累的情況下，人民幣吸引力的提升也有利于規避或緩解未來全球金融動蕩可能給國內市場帶來的沖擊。”景川說。
優化外匯風險管理政策，擴大外匯套保渠道
值得注意的是，在今年來匯率雙向波動顯著、國內外企業規避匯率風險需求增加的背景下，本次《規定》優化了外匯風險管理政策，進一步擴大境外機構投資者外匯套保渠道，并取消柜臺交易的對手方數量限制。
《規定》明確指出，境外機構投資者可按套期保值原則開展境內人民幣對外匯衍生產品交易，管理投資中國債券市場所產生的外匯風險敞口。
根據《規定》，境外機構投資者開展外匯衍生產品交易應遵照以下四點規定：一是外匯衍生產品敞口與外匯風險敞口具有合理的相關度。外匯風險敞口包括債券投資的本金、利息以及市值變化等。二是當債券投資發生變化而導致外匯風險敞口變化時，在5個工作日內或下月初5個工作日內對相應持有的外匯衍生產品敞口進行調整。三是根據外匯風險管理的實際需要，可靈活選擇展期、反向平倉、全額或差額結算等交易機制，并以人民幣或外幣結算損益。四是首次開展外匯衍生產品交易前，境外機構投資者應向境內金融機構或外匯交易中心提交遵守套期保值原則的書面承諾。
國家外匯管理局有關部門負責人表示，2017年開始，境外投資者可以在結算代理行開展外匯衍生品交易對沖債券投資項下外匯風險敞口，本次《規定》在整體沿用和吸收了現有政策的基礎上，取消柜臺交易的對手方數量限制，進一步賦予市場主體更多選擇權，也彰顯對外開放的態度。
“本次《規定》主要聚焦于外資持有人民幣債券所面臨的外匯波動風險，這也是海外長期資金配置的核心考量因素。近年以來，隨著海外貨幣政策頻繁調整，跨境資本流動導致外匯市場波動加大，部分時間段外匯風險甚至超出持有債券的票息收入。外資頻繁流入和流出也會對人民幣匯率和利率形成沖擊。”牛秋樂表示，因此，為外資提供更加便捷的外匯風險對沖渠道有利于增強外資配置的信心。從中長期來看，隨著國內債券市場開放程度的提升以及人民幣國際地位的增強，國內債券將繼續吸引海外主動和被動資金加大配置力度。
在王映看來，未來隨著更多的境外投資者參與我國債市進行套保，且交易量上限較前期有所擴大，將有利于吸引外資流入，即增加人民幣資產的吸引力，這一方面可以緩解目前國內美元流動性相對緊張的局面，另一方面也有利于緩解人民幣短期貶值壓力，助力人民幣企穩。
“此外，伴隨著境外資金投向人民幣資產規模的擴大，外匯風險管理的需求將相應放大，為后續外匯期貨上市提供市場基礎。”王映說。
景川也告訴記者，作為全球最大的貿易國，我國進出口貿易受外匯波動影響十分顯著，進出口企業對于匯率的風險管理非常迫切，而現行工具通常是通過銀行產品以及離岸市場進行風險對沖，其便利性以及流動性明顯受到限制，這對于進出口企業而言操作上難度加大。境外投資者以及主權機構進行我國債券投資的同時，對于匯率敞口的風險管理自然也存在著巨大的需求。因此，境內外匯交易的便利性以及標準化的需求也將隨之而增大。而在逐漸放開境外投資者進行境內債券市場交易的同時，與之配套的外匯衍生品交易的呼聲也會漸漸增大。
（文章來源：期貨日報）
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