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基本面上，國內供應增加預期強化，且短期消費下滑，決定了銅價的上方空間不大。但是，電網和新能源行業中遠期的快速發展，將促使下游企業逢低增加原料庫存，對價格形成底部支撐。考慮到滬銅處于Back結構，逢低買入更具有相對優勢。
最近倫銅價格自高位8600美元/噸連續回落，但在7900美元/噸附近獲得支撐。美聯儲持續強化加息預期導致美元止跌反彈，LME銅現貨升水轉貼水等是銅價回調的重要原因。對于后期，價格下跌將吸引下游補庫，我們判斷銅價將進入振蕩區間。
美聯儲加息可能接近尾端
美元下跌可能受限，但暫難走出振蕩區間。美國10月CPI超預期回落，市場認為基礎通脹似乎已見頂，預期美聯儲能夠放慢大幅加息的步伐。11月4日至11月14日，投資者交易該預期，美元指數快速下滑，從113點跌至106點。美聯儲多位高官雖然支持放緩加息的步伐，但也強調遏制高通脹的決心，指出放慢加息步伐不代表更寬松的政策。同時，美聯儲鴿派高官認為當前不存在暫停加息的可能，美元指數隨后企穩回升。在此過程中，風險資產價格經歷了從持續攀升到承壓的過程，可以看出風險資產價格受美元的影響較大。我們認為，美國通脹依然高企，美聯儲加息的步伐暫時不會停止，但是加息的步伐有可能放緩，這就使得美元指數難以出現趨勢性行情，預示著美元指數不會給銅價提供方向性指引。
低價位將吸引企業補庫
國內供應增加預期強化，而短期消費下滑。供應方面，銅精礦原料供應充裕，精銅產量處于高位。銅精礦現貨TC已經升至90美元/噸上方，港口庫存和冶煉廠庫存充足抑制了冶煉廠采購需求。冶煉端，銅冶煉利潤維持高位，且臨近年底冶煉廠爬產，部分冶煉企業提高開工率。需求方面，傳統終端消費下滑，銅桿企業補庫動力不足，開工率下降。北方地區轉冷使得傳統地產等工程項目進入淡季；國網和南網電纜交貨逐漸進入尾聲，開始布局明年招標。制冷企業完成前期推遲的銅管采購，帶動大型銅管企業開工率上升，但中小型銅管企業訂單持續減少，開工率下降。海外高通脹壓制消費，歐美多項經濟指標持續走弱。其中，歐盟委員會預計經濟在第四季度陷入衰退，明年第一季度將繼續萎縮。從結構上看，倫銅現貨從升水轉為了較大貼水，且庫存出現了邊際回升，驗證了海外消費走弱。
但是，電網和新能源發展空間巨大，將帶動銅的需求，將對價格形成底部支撐。電網屬于逆周期行業，在經濟存在下行壓力時，電網投資增速越高，未來電網投資越有可能維持高增速。新能源處于發展趨勢，中國和海外已經出臺多項政策，支持新能源的發展。我們預計，電網和新能源將支撐銅的消費，帶動下游加工企業的補庫需求，進而限制社庫邊際增加空間。
逢低買入更具有相對優勢
整體來看，美元指數振蕩，暫時不會給銅價提供方向性指引。基本面上，國內供應增加預期強化，且短期消費下滑，決定了銅價的上方空間不大。但是，電網和新能源行業中遠期的快速發展，將促使下游企業逢低增加原料庫存，對價格形成底部支撐。交易上，建議投資者區間操作為主，但考慮到滬銅處于Back結構，逢低買入更具有相對優勢。(作者單位：國泰君安期貨)
（文章來源：期貨日報）
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