摘要：
(資料圖)
鐵礦石期貨與普氏指數大幅反彈，基本上跳出前期因為疫情砸下的低點(600-680)，而2022年11月9日，人民銀行提供再貸款交易商協會支持2000億民營企業發債額度接連落地，疊加央行、銀保監會發布做好金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知，支持房地產市場平穩健康發展，基于預期的好轉，鐵礦石期貨二度上揚(680-730)，兩次利多刺激鐵礦石反彈接近20%。而隨著冬儲臨近，鋼廠面臨季節性補庫的前景下，鐵礦石近月期貨表現亮眼。
本輪上漲幅度較大，速度較快，在冬儲還未開始之前就已經將基差打入歷史同期低點，透支冬儲邏輯，貿易商與正套盤積極推升現貨價格的過程中，01合約隱約有倒逼鋼廠主動接盤的意味，而鋼廠持續不溫不火的采購節奏也略微降溫港口現貨價格，上下游價格博弈激烈。
隨著鋼廠冬儲逐漸來臨，長協礦到港預期很難完全覆蓋鋼廠的冬儲與鐵水需求，短期價格回調后，鋼廠與上游供給方的博弈仍然存在，01期貨持倉歷史新高仍未減倉的情況下，鋼廠未來的采購節奏與貨權走勢決定了近月鐵礦石的價格變化。
正文：
一、冬儲周期鐵礦石季節性上漲概率較大
歷年年底，由于春節來臨，鋼廠往往會在四季度末提前增加自身鐵礦石庫存，以備過節期間生產需要，而疫情三年來物流條件受限，更是加劇了鋼廠備貨期間的采購心態，鋼廠冬儲補庫農歷十月中旬后陸續開始，節前最后一周結束，由于產業內的季節性補庫驅動，鐵礦石現貨價格往往會在春節前季節性走高，螺礦比在農歷10月中旬后往往都會季節性走弱，直到春節前夕。
圖1:螺礦比冬季整體呈現季節性走弱趨勢
數據來源：鋼聯云終端，永安期貨北京研究院
鋼廠的鐵礦石冬儲行為會導致鐵礦石在每年冬季季節性上漲，歷年12月鐵礦石上漲概率超過95%。截止目前鐵礦石期貨01合約基差大幅收縮，從基本面角度上看，在當前鋼廠庫存仍然偏低、鐵水同比偏高的情況下，盤面近端表現有引導甚至是逼迫下游鋼廠主動補庫接盤的意味，其中01鐵礦石持倉同比仍然偏高。
圖2:鐵礦石需求同比偏高，庫存同比偏低
數據來源：鋼聯云終端，永安期貨北京研究院
二、供需平衡與庫存預估
2.1鐵礦石需求端分析
2021年，在鋼材需求旺盛的背景之下，國家首次提出要壓減全年粗鋼產量，并于2021年底如期完成。2021年全國粗鋼產量為10.33億噸，同比下降3%，減量近3000萬噸。為保持政策的連續性穩定性，鞏固好粗鋼產量壓減成果，2022年國家發展改革委、工業和信息化部、生態環境部、國家統計局將繼續開展全國粗鋼產量壓減工作，引導鋼鐵企業摒棄以量取勝的粗放發展方式，促進鋼鐵行業高質量發展，確保實現2022年全國粗鋼產量同比下降。
與2021年不同的是，從4月份至今，粗鋼壓減量級要求仍未傳出，11月15日，江蘇地區鋼廠再度傳出部分企業收到限制產量的政策，從數據上看，1-9月份粗鋼累計同比增長的省份為福建、廣東、江蘇等大省，但1-9月份全國粗鋼產量同比仍然偏低，10月份粗鋼產量較高，但總體累計產量同比仍為負，全國一盤棋壓減粗鋼政策下，未來從鋼廠視角上看，繼續大范圍減產的可能性并不高，鋼廠的訴求當前保產能指標可能會排在第一位。
圖3:大幅減產的可能較小，并不符合鋼廠的主觀訴求
數據來源：鋼聯云終端，統計局，永安期貨北京研究院
目前港口輸港量維持中位震蕩，價格上漲過快抑制了鋼廠的短期補庫的積極性，但隨著年關將近，鋼廠仍有較強的補庫訴求，因此從季節性上看未來45港口疏港量，環比有增長空間。而隨著近期檢修結束，預期鐵水產量環比小幅上升，但上升空間并不多，基于此，礦石12月需求走弱的可能性并不大。
圖4:鋼廠用長協礦頂住生產，暫時沒有主動補庫，盤面透支冬儲上漲
數據來源：鋼聯云終端，SMM，永安期貨北京研究院
2.2鐵礦石供給端預估與供需平衡表
在補庫需求與復產預期的前景下，主流礦山發運仍然偏震蕩，澳洲三大礦山基本能維持全年發運計劃，季末存在沖量，但VALE目前看完成年度目標難度較大，下調其年度目標的可能性較高。非主流板塊，內礦受安監影響產量有所好轉，但年內大幅增產的可能性并不太大，整體供給延續震蕩。預期年內供給小幅增加，但空間并不多。
圖5:四大礦山累計發運同比(鋼聯口徑)
數據來源：鋼聯云終端，永安期貨北京研究院
2.3冬儲庫存預估
當前，鋼廠在港口采購節奏維持隨采隨用，沒有過度投機，主要是基于鋼廠對于未來需求的悲觀預期，并沒有維持高庫存的意愿。而隨著補庫臨近，鋼廠不得不在疫情愈發嚴重的前提下完成貨權轉移，以防止冬季物流受阻，導致庫存補充不足的困境，鐵水本周逐步進入底部區間的前提下，預期疏港將有反彈。
我們分別從疏港季節性與鐵水檢修計劃角度上，測算了疏港在未來的環比變化，靜態來看疏港量環比仍有較大的上升空間，與之對應的是壓港與港存的貨權逐步向鋼廠轉移，鋼廠庫存將季節性累庫，較歷年高點低2000萬噸左右，鋼廠對于需求仍不樂觀的情況下，預期將被動低庫存過冬。
圖6:冬儲庫存預估
數據來源：鋼聯云終端，永安期貨北京研究院
三、總結
短期看，四大礦山季末發運存在沖量預期，未來到港可觀，鐵礦石總庫存環比預期有接近百萬噸級別的累庫，供給端提升空間并不高。需求端隨著最近兩周鋼廠高爐檢修臨近尾聲，鐵水產量進入筑底階段，而鋼廠臨近冬儲，鐵礦石貨權將從港口逐步向廠庫轉移，預期45港疏港量將季節性走強，近月合約仍然偏強勢，回調幅度很難有過高想象力，但需要關注疫情的沖擊對整個商品板塊的影響。
長周期來看，2023年一季度房地產表需測算仍然疲軟，當前鐵礦石1-5價差偏低，05存在透支未來疫情放開與房地產刺激政策，密切關注未來預期兌現情況。
風險點：
鋼廠冬儲逆季節性。
（文章來源：永安期貨）
