觀點小結
(資料圖)
| 01 | 產地 |
1.1 馬來：產量較預期更好，累庫可能持續
就前25日馬來機構預估數據來看，11月西馬的季節性減產程度也開始收斂，整體減產幅度在5%左右，東馬的產量環比變化不大。兩大機構的產量預測范圍在170萬噸左右。
產量同比上，如果以MPOA的數據作為參照，則馬來產量依舊能保持3.5%左右的同比增長。有氣候周期性提升的潛在產量，也有馬來通過其他手段改善的外勞問題的可能。因此就目前的過多的降水，似乎很難帶來超預期的減產。
如此一來，在馬來7%左右的出口預期增幅之下，預計11月底馬來期末庫存將出現拐點，略降至234萬噸；12月若繼續規律性減產則預計庫存將降至189萬噸。庫存拐點雖然出現，但去庫進度可能較為緩慢。
1.2 印尼：產量同比大幅增加
Gakpi數據顯示9月印尼棕櫚油產量約499萬噸，環增15.8%，同比增幅回升至9%。產量的同比增幅接近今年一季度水平，至此可以看出印尼本身的增產基礎并未受損。Gakpi對產量的數據調整，很可能只是單純高庫存對產量的階段性影響。(僅作為猜測)
若按印尼10月環比-10%左右的減產進行預估，只要印尼產量同比不出現類似于5-8月的大幅度下滑，預計印尼至年底的庫存將可以穩定在430萬噸的歷史均值上下。
1.3 印尼：強勁的國內生柴消費
印尼1-9月累計國內消費約1512萬噸棕櫚油，較去年同期增約140萬噸，增幅近10%；其中的最大增幅來自印尼的生物柴油消費，1-9月累計生柴消費較去年同期增長約120萬噸，增幅接近23%。雖然近4個月食用消費的增幅非常明顯，但是1-9月累計的食用消費增幅僅2.2%，可以理解為消費的合理性恢復。
反觀印尼國內棕櫚油價格與出口價格的差值變化情況，在5月因為出口禁令導致的價差擴大之后，目前的收斂程度是符合印尼消費與庫存情況的，因此從印尼國內的價格反映出的價格信號都是可以佐證印尼Gakpi的產量與庫存數據是合理的，可以說印尼的供需已經轉向平衡狀態。
1.4 印尼：散油價格重回14000，政策開始多變
由于前期DMO1:9改成1:5的消息被證偽，后發現印尼在11月1日起已經將原來的1:9出口限制調整至1:8.從目前印尼國內散油價格重新回到14000印尼盾的關口來看，為了保證國內油脂價格的穩定，印尼后面重新加碼DMO政策的可能性很大。
散油價格的回升也從側面反應印尼棕櫚油的供需，已過度至平衡乃至緊平衡；從近期印尼CPO出口參考價的調整情況來看，預計12月上旬Levy將繼續維持；無論是生柴還是食用，印尼都釋放出了供給情況已發生轉變的信號。目前東南亞供給的松平衡由馬來維持著，若在馬來庫存出現拐點后，印尼在DMO上有新的動作，則棕櫚油的供應將很有可能進入偏緊的狀態。
1.5 庫存周期：進口利潤倒掛或使庫存拐點加速到來
從產地和中國庫存傳導情況來看，一般情況下在產地(馬來或印尼)的庫存見頂3-4個月后，中國庫存會迎來拐點；若考慮到進口利潤的影響，在進口利潤倒掛比較嚴重的情況下，產地與中國庫存拐點的周期差將被縮短至2個月。
目前國內庫存是由于6-7月累庫的高點進行的傳導，由于7-8月受到船運的影響，對應國內的庫存高點將在12-1月；而馬來的庫存拐點預計在12月出現，若2個月的極限傳導周期進行推算，預計國內庫存拐點在2月附近。
| 02 | 天氣 |
2.1 NINO&IOD:印度洋偶極子負相位消散
從11月的澳洲氣象局公布的IOD數據來看，目前的印度洋偶極子負相位狀態已出現明顯的收斂，就上周的數據顯示IOD已回歸至0.03，可以認為IOD負相位已經消散；Nino預計還會持續一段時間，但有概率在11-12月前后開始收斂。
2.2 東南亞：12月降水預期依舊偏多
根據GFS氣象預測數據顯示，預計12月第一周東南亞的降水預期依舊偏強；降水集中在馬來的砂拉越中部和印尼的加里曼丹中部，以及馬來的西馬北部海岸和印尼的蘇門答臘中部地區；平均預期降水在5-6英寸之間，最高地區降水可達8英寸。
2.3 印尼&馬來：11月降水偏多不及預期
從左側的圖中可以看到，無論是馬來還是印尼11月產區的整體降水偏離度都是較為正常的，并沒有出現之前預期中大幅度偏多的情況。引起差異的原因可能是，IOD負相位從11月中旬開始出現收斂，進而使得降水開始好轉；且由于三峰拉尼娜的不穩定性，其對東南亞的降水效應會有所減弱。
那么如此一來，馬來11月的產量肯定會向好，各大機構的預估數據已經從減產12%回調至4%；對于印尼來講情況也是一樣，在9月嚴重偏多的降水之下，印尼的產量同比也出現了9%的增幅，預計11月印尼仍將是環比持平或者略增的局面。
12月預計降水的問題依舊存在，欠產季的減產推論目前依舊屬實，但是減產節奏的延后，會導致產地供需寬松向平衡過度的時間變長，消磨原本的潛在驅動。
| 03 | 生柴 |
3.1 RVO:對預期的預期交易，掀起波瀾
11月30日夜間美國環保局提議將2023年的RVO由2022年的206.3億加侖提升至208.2億加侖，并提議在2024年提升至218.7億加侖，2025年提升至226.8億加侖。
該RVO官方預期實際上是要略低于市場預期的，早期市場預期光今年RVO-D4部分的增量就將達到2-3億加侖，官方預估的增量僅在1.9億加侖，略低于市場預期；且USDA對23年度美豆油生柴使用量的預估并無明顯增量，美國對于UCO的用量也在增加，美國在生物柴油的原料選擇上越發多樣化，高企的BOHO價差以及國際豆棕價差也在進一步限制美豆油在生柴中的使用。
因此1.9億加侖的預期義務增加無法兌現前期盤面對于美豆、豆油的過度交易，對油脂影響相對利空。
| 04 | 需求端 |
4.1 印度：后期消費難有起色
印度自進入11月中旬開始，毛棕櫚油與精煉棕櫚油的進口利潤均出現下滑，據11月30日的數據顯示，毛棕櫚油的金庫利潤已跌至-10美金/噸，而精煉棕櫚油進口利潤已在-30至-50美金/噸徘徊許久。
相對來看，由于印度國內極高的豆油價格，導致目前豆油的進口利潤一直保持在100美元/噸左右。但是印度國內的豆棕油價差依舊保持在歷史高位，因此棕櫚油進口利潤的下跌并不是由于豆油替代引起的，而是單純的因為11月后印度油脂進入了傳統的消費淡季。
預計后期印度對棕櫚油的需求將進入一段相對低迷的時間，由于印度目前較高的渠道庫存，后期棕櫚油的需求在印度上估計很難看到亮點。
4.2 中國：進口利潤、基差與價差
較高的現貨豆棕價差維系著豆油與棕櫚油各自的基差，使得高庫存下棕櫚油基差低位徘徊，低庫存的豆油基差高位偏弱。相對來看菜油的基差走勢是最符合其短期庫存情況的。
國內極高的棕櫚油很難在短時間內修復倒掛的進口利潤，而現貨進口利潤的倒掛也可以幫助國內去庫。
4.3 中國：國內油脂庫存情況
截止11月28日，國內棕櫚油庫存繼續增加至92.8萬噸，豆油庫存勉強維持在74.6萬噸左右，菜油庫存升至14.2萬噸。
目前市場預計12月國內棕櫚油(24度)到港在10萬噸左右，在后期買船無明顯增量的情況下，預計國內棕櫚油的庫存拐點將在12月出現，但后期去庫進程可能會較為緩慢。菜油因菜籽在11月中旬的到港，以及壓榨的增量已出現明顯的累庫，基差方面菜油基差已經出現了較為明顯的回落。
數據來源：REFINITIV 、BMKG、Mpob、Gapki、IPOC、MPOC、隆眾資訊、中國海關、中國統計局、農產品網、紫金天風期貨研究所
（文章來源：天風期貨）
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