引言
近兩周的聚丙烯市場基本在7500-7800元/噸的區間內窄幅波動，華東主流現貨的報價本周也穩定在7800元/噸上下，部分低端現貨報價雖然略低，但也基本跟期貨同步。隨著基差的迅速修復，現在的聚烯烴市場行情也如同雞肋，雖然長期看在化工品中處于對沖空配的地位不改，但短期則食之無味，進退兩難。
(資料圖片僅供參考)
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供給難解
根據已知的一些投產計劃來看，PP供給端帶來的壓力仍將持續存在，到2024年前還有接近1800萬噸的新產能待投，明年的新產能也有近千萬噸。如此大的供應預期也導致近期的大宗商品上漲行情，PP幾乎無緣，基本都是小漲，多頭推漲意愿并不明顯，主要還是受制于未來聚丙烯過剩的預期。從現實端的供應去看，眼下聚丙烯總庫存還是居于高位，周產量也是在60萬噸上下擺動，拉絲的廠庫庫存也是連續累積，同比高出47.6%，臨近交割月對于多頭并不友好。從需求去看，中長期角度肯定是無法匹配供給端如此大的產能增速，短期雖然因為疫情防控邊際放開帶來了好轉預期，但有大的改變終歸還是要明年1季度后，這個冬天仍是寒冬，消費也被疫情壓制，很難有太大的助力，與消費深度綁定的聚烯烴也就難言樂觀。對于越來越交易現實的PP01合約，向上也就很難有太大的期待。PP05合約和09合約雖然因為一些宏觀預期的因素，明年不排除有一些階段性的反彈表現，但是面對如此天量的新增產能，也注定是化工品里漲幅最弱的品種之一。明年PP的單邊行情不好判斷，但是作為空配對沖或者漲幅較弱的品種，其確定性還是相對較大。宏觀預期未來能不能兌換成現實未知，但是高供應和高庫存的壓力將始終會對PP牢牢壓制。
圖1 PP拉絲廠庫庫存
數據來源：鋼聯、中糧期貨研究院
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進退兩難
近期PP原料端一些品種表現的相對較好，油價連續三個工作日反彈，煤價也在跌到1200元/噸附近有了一些回暖，丙烯更是由于山東地煉開工不高、PDH裝置減產以及進口量減少等多重因素加持價格大幅走強。但原料端的強勢并沒有對PP的價格帶來明顯的提升，一方面有前面說過的未來供需預期較差的因素影響，這也就導致市場在計算PP下方邊際的時候相比于裝置的生產成本，更愿意去計算打停裝置的成本。以外采丙烯加工的裝置為例，華東丙烯現價7250元/噸，雖然加工成拉絲粉價格大約在7750元/噸，但是打停成本的邊際大概是7450元/噸；對于煤化工裝置而言，由于很多大型集團都自有煤礦，拿市場煤的價格去定義成本基本無效；對于油化工裝置而言，產業鏈條較長，產品線豐富，成品油的利潤足夠將其他產品的虧損覆蓋，因此，大型石化裝置的停工目前也很難看到。所以，這也就不難解釋為什么用市場價格去計算的裝置都已經虧損，但目前PP上游的整體開工率依舊保持在8成以上。
相比于下方的邊際，上方的邊際則相對更為清晰。既然判定PP正在過渡為過剩的產品，而且未來供需有進一步惡化的預期，那么肯定就要去遏制供應進一步增加的預期才能實現再平衡。前面說過，華東拉絲粉的加工成本在7750元/噸，幾乎貼近于華東拉絲粒料的價格，這肯定是要先去打掉的裝置，那么這是可以牟定的一個上方邊際。其次，目前中東貨源報價大概是880美元/噸，折合人民幣約7800元/噸，國內都已經有了過剩的趨勢，再給進口利潤就明顯不合理，因此這是可以牟定的另一個上方邊際。
目前靜態看，上方的安全邊際在7800元/噸附近相對比較明確，這也就解釋了為什么PP的現貨和期貨到了這個位置就雷打不動，很難向上突破，預計到交割前，這個位置也始終會是一個上方的壓力位。對于05和09合約而言，如果你相信明年春暖后會花開的故事，那么在回調到下邊際的時候可以去做一些多頭配置，但因為自身高投產的原因，不如去配置一些產能受限的有色和黑色系品種，甚至是同類別但投產壓力小的LLDPE；如果你覺得現在市場講的故事都像賈某某造車一樣遙遙無期，甚至未來的能源價格還有進一步下探的可能，那每一次PP價格到達上邊際可能也是很好的空配機會。預期不再是那個預期，但現實還是那個現實，走到現在這個位置似乎變得進退兩難，食之無味卻又棄之可惜，向左還是向右，一切都是未知，最后的答案是什么也只能且行且看且隨風。
圖2 PP進口窗口
數據來源：鋼聯、中糧期貨研究院整理
（文章來源：中糧期貨）
關鍵詞： 中糧期貨
