11月中旬，菜油多頭情緒明顯降溫，在三大油脂中的強勢地位也出現松動。菜油期貨2301合約價格已由11月15日的11851元/噸跌至12月7日的11000元/噸一線，累計跌幅達7%。盡管未來菜油期貨向下的空間可能會受限于高基差的影響，但在供應逐步回升的情況下，預計菜油價格重心下移仍是主旋律。
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植物油市場利空頻發
12月5日，相關機構公布的調查結果顯示，11月，馬來西亞棕櫚油產量預計為172萬噸，比10月減少5.2%；馬來西亞棕櫚油出口量預計為155萬噸，比10月增加3%。11月底，馬來西亞棕櫚油庫存預計為239萬噸，比10月僅下降0.47%。在印尼恢復Levy征收的11月，馬來西亞這樣的去庫幅度顯然沒有達到市場預期，馬來西亞消費羸弱給植物油市場帶來了一絲涼意。
另外，12月1日，美國環境保護署公布了2023—2025年可再生燃料計劃。2023年，可再生燃料摻混義務量為208.2億加侖，相較2022年略高出1.9億加侖。按照生物柴油生產消耗與豆油基原料使用占比估算，大概增加豆油消費33萬噸。然而，美國農業部此前預計的美豆油工業消費增量近66萬噸，兩者相距甚遠。市場立刻對未來美國農業部將調減豆油需求量的可能做出反應。如果說摻混要求量不及預期是在植物油工業需求總量上對美豆油造成利空，那么將電動汽車電力納入可再生燃料計劃就是從原料消費結構上對植物油形成二次打擊。電動車電力的納入，意味著拜登政府可能在未來更多地依靠清潔電力，而非目前的動植物基生物燃料來推動環保目標的完成。
盡管拜登政府批準將菜油用于可再生燃料和其他生物燃料生產，但菜油畢竟不是美國本土主流植物油，其在生物質燃料原料的使用占比較小。美國菜油在生物柴油方面的年消費量約為100萬噸，不足豆油用量的五分之一。此外，歐盟已計劃在未來淘汰豆油基生物柴油的消費，這部分豆油消費的溢出可能也會部分轉換至美國本土消費。這樣看來，這項政策給菜油帶來的消費增量或許十分有限。
油廠壓榨量維持高位
9月初至10月中下旬，進口菜籽盤面榨利維持高位，國內油廠有充足的采購窗口期。隨著買船在11月陸續到港，油廠壓榨量激增。數據顯示，最近兩周，國內菜油產量分別達到3.72萬噸和5.48萬噸，遠超歷史同期水平，其中兩廣地區的供應回升最明顯。預計12月壓榨量繼續維持高位，菜油供應無憂。
需求方面，春節前備貨以及多地疫情防控政策優化，在近期提升下游企業提貨的積極性。不過，預計終端消費復蘇仍需時日，短期內難以發生質變，需求端增速或不及供應端，累庫局面不可避免。
放眼2023年一季度，目前菜油和菜粕的遠期價格并未對未來進口菜籽的采購造成太大阻礙。自11月中旬以來，人民幣匯率相對強勢以及國內菜油、菜粕相對其成本端的偏強走勢，使得油廠遠月套盤榨利不斷修復，12月初再次回升至9—10月水平。考慮到人民幣回暖在一定程度上是市場對經濟復蘇的良好預期，這一方向未來仍將維持。因此，未來在榨利存在有力支撐的背景下，菜油基本面料逐步向寬松轉變。
綜合來看，植物油整體偏空的市場氛圍對菜油的反彈幅度具有壓制作用，并且頻繁打開的菜籽進口窗口將使得菜油供應具有較好的連續性，菜油庫存有望進入回升通道。后市關注國內植物油收儲政策情況。(作者單位：國海良時期貨)
（文章來源：期貨日報）
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