近日花生期貨盤面跌幅加深，主因終端消費持續低迷，節前備貨表現不溫不火，規模油廠收購節奏放緩，并不斷下調原料采購價格，施壓盤面深度回調，近月合約開啟價值回歸。國內產區供應緊俏，加大年后進口補充預期，遠月合約承壓更甚，盤面延續“罕見”back結構。截至12月15日，花生PK2301合約尾盤報收于10180元/噸，PK2304合約尾盤報收于10062元/噸。
圖1 花生PK2301-2304合約走勢圖(元/噸)
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圖數據來源： Wind
一、“豆花”替代需求轉弱，油廠榨利面臨擠壓
四季度隨著我國進口大豆到港預期恢復，國內大豆及豆粕供應緊張問題將得到有效緩解。11月中下旬，大豆周度到港量達200萬噸，居于歷史高位，9-10月份買船到港預期逐步得到證實，豆粕現貨快速下跌，近月基差大幅轉弱。隨后，花生粕價格開始松動，“豆粕-花生粕”替代行情暫告一段落。時至12月上旬，山東花生粕出廠價已從5700元/噸高位回落至5200元/噸，有概率回落到前期平臺位置4500元/噸，油廠榨利短期將面臨持續下行壓力，后市難再大量收購高價原料，壓榨企業繼續下調訂單價格已成大概率事件。
值得注意的是，近年來，拉尼娜氣候連續三次侵襲南美，2022年干旱問題進一步加劇，南美大豆再度面臨減產壓力，明年4-6月份大豆到港量或將出現明顯下滑，“豆粕-花生粕”替代需求有概率出現有效恢復，將利好2023年下半年花生壓榨需求。
圖2 國內花生油壓榨企業壓榨利潤(噸)
數據來源： Wind
圖3 國內花生油壓榨企業壓榨利潤(噸)
數據來源： Wind
二、農戶余貨所剩不多，庫存移至貿易環節
卓創數據顯示，自9月份以來截至12月上旬，規模油廠到貨量38萬噸，規模農貿批發市場到貨11萬噸，按照其入統產能占區域總產能的比例進行反推，新產季以來，主產區已消化將近3成花生仁。據現階段市場反饋，主產區農戶余貨已所剩不多，基層庫存水平已降至3成左右，除去種用留存，那么有將近3成庫存已轉移至中游貿易商環節。
四季度國內疫情再度反復，經濟下行壓力加大，終端消費持續疲軟，大型貿易商均以消耗庫存、剛需采購為主，節假日備貨節奏也弱于往年同期。那么，這3成庫存更有概率集中在眾多分散的中小貿易商群體，該群體更接近產區，或因當季減產出現囤貨動機，但其風險承受能力較弱，若后市消費維持疲態，加工企業施壓上游，該環節更容易出現集中拋售狀況。
圖4 部分規模油廠到貨進度(噸)
數據來源：卓創資訊
圖5 部分規模批發市場到貨進度(噸)
數據來源：卓創資訊
二、小結
歷時三年之久的新冠疫情即將步入“全民免疫攻堅階段”，消費大幅改善仍需一段時間。當季規模油廠庫存并不短缺，原料收購策略多以剛需補庫為主。油廠榨利面臨持續下行壓力，后市難再大量收購高價原料?，F階段產業近三成庫存或集中在眾多分散的中小貿易商群體，該群體風險承受能力較弱，暫看下游難有積極動作，后市存在集中拋售風險。四季度基本面供需兩弱，現階段花生大有見頂跡象，若年后進口花生能如期到港及時補充內需，花生價格下跌通道或已開啟?；诋斍艾F貨成本，持續下行空間不大，但暫無利好提振，短期或將弱勢調整。
（文章來源：華融融達期貨）
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