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銅礦供應：2022年全球銅礦供應增量不及預期，礦石品位下降、氣候、社區問題和計劃外檢修是增量不及預期的主因，全年銅礦供應增量約40-45萬噸，對應增速約2.2%。進入2023年，全球銅礦供應增速有望提高，增量主要來自新建銅礦投產、擴產項目爬產以及部分礦山開工率提升，2023年產量預估比2022年增加約94萬噸，增速約4.5%-5%。
精煉銅供應：2022年中國精煉銅產量同比增長約3.8%，海外精煉銅產量亦小幅增加。隨著銅精礦原料和廢銅原料供應增加，2023年中國和海外精煉銅產量預計分別增長4.8%和2.2%。
宏觀：高通脹及其引發的主要央行快速加息是2022年海外宏觀最重要的話題之一，2023年海外高利率環境下經濟下行風險加大，美國經濟面臨一定的衰退風險，但經濟下行也意味著海外貨幣政策緊縮空間縮小。中國疫情防控政策持續優化有利于經濟在2023年恢復，地產融資政策放松使得地產端的悲觀預期緩解。
需求：2022年中國銅消費增量主要來自清潔能源和汽車，2023年電力和新能源汽車用銅需求仍有較強保障，耐用品需求也有望增加，預估中國消費量增加約45-50萬噸，對應增速約3.6%。2022年海外精煉銅需求前高后低，總體預計小幅下滑，2023年海外經濟走弱背景下銅需求預估延續小幅下降。
小結：基于當前價格判斷，2023年全球精煉銅供需將由短缺轉向過剩，疊加海外經濟步入實質下滑階段，銅價上方空間相對受限。節奏上看，國內疫情防控政策優化使得消費預期轉好，低庫存和中國需求回升將為2023上半年銅價提供強有力支撐，此后若國內國外經濟同步走弱，銅價將面臨更大壓力。長期看，電氣化趨勢下銅價的每次大跌都是較好的買入機會。2023年倫銅運行區間參考：6000-9000美元/噸，滬銅主力運行區間參考：52000-71000元/噸。策略建議：單邊上建議關注高位的賣出套期保值機會，如果銅價大跌，則考慮買入的機會；套利方面建議關注階段性的跨市正套機會。
（文章來源：五礦期貨）
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