摘要
2022年國內尿素供需雙增，在地緣沖突、歐洲能源危機等意外因素沖擊國外供給下，尿素利潤錄得近年新高。2023年尿素供應端邊際寬松，從供應端看，2021年尿素利潤近5年新高，2022年產能增加，日均產量一度創近5年新高，按照2023年尿素新裝置投產計劃，能看到產能或產量的進一步攀升。
由于出口政策的變化，2022年相比于其他需求，替代需求有明顯增量。此外雖然有法檢，隨著時間推移，國內尿素凈出口量仍逐季增加。在庫存不變的情況下，倒推2023年需求需要繼續增加。而尿素等化肥價格高位將會倒逼農業生產提高肥料利用率，節約經濟用肥，國內農業需求繼續增加大概率無法達成，工業需求預期較好，整體供需較2022年更寬松，尿素企業生產利潤中樞預計進一步下移，重點關注工業需求和出口外需。
(相關資料圖)
2022年尿素生產利潤見頂回落，2023年有望延續利潤中樞回落。在供需相對平穩的狀況下，尿素庫存主要體現季節性。在一些季節性節點，下游集中補庫和政策儲備補庫疊加，將催生階段行情。由于農作物高價格，2023年在農業需求高峰仍有快速去化可能，關注春耕前后的尿素企業庫存狀況，若春耕需求啟動前后庫存去化不理想，重回跌勢的時點或更早到來，建議投資者對需求淡季的下跌風險保持警惕。
從國內供需角度看，2022年期貨價格高點已現，2023年生產企業宜把握2700元上方的賣出套期保值機會。對于需求方來說，尿素受成本推動整體價格中樞上移，2200元下方的買入保值機會值得把握。
套利方面，長周期來看，尿素基差主要運行區間在±200元/噸，目前基差在正常偏高區間，可以在區間邊界做基差回歸操作。跨期方面，可關注旺季下的5-9合約的正套操作。單邊上，由于上下界均有產量和政策的動態調整平衡，預計在2000-3000元/噸區間波動，主要運行區間在2200-2800元/噸，區間看待。
風險點：海外經濟衰退超預期，無煙煤價跌破1200元/噸(區間下行風險)；歐洲能源天然氣改煤，旺季煤價突破2000元/噸(區間上行風險)。
第一部分尿素行情回顧
2022年尿素期貨市場走勢回顧
第一階段：多因素推動尿素價格底部抬升
由于年初疫情引發提前備肥需求，備肥需求集中釋放，與淡儲發力共同推動現貨價格走高。到1季度末，由于國際爭端，涉事國際是國際化肥主要出口國，外盤大漲帶動內盤現貨上漲。二季度出口環比增加，在夏管肥承儲背景下，現貨偏緊，在訂單充足背景下，生產企業持續推漲。總體現貨帶動期貨上漲，基差處于歷史偏高位置。
第二階段：宏觀利空尿素負反饋下跌
6月開始，美國通脹持續超預期，美聯儲加息節奏超市場預期，市場交易衰退預期。大宗商品市場普遍下跌，當時尿素供應量創近年新高，在夏管肥拋儲背景下，生產企業訂單不足，被動下調價格。持續下跌之下，尿素高成本工藝陷入虧損，日均產量持續下降，在上游煤炭企穩后，尿素現貨價格企穩回升。由于基差，現貨跌至高成本虧損，同期期貨價格跌至煤制低成本，期貨率先企穩回升，基差快速收斂。
第三階段：原料價格上行低供給推升價格
隨著3季度煤價持續回升，煤制工藝成本持續抬高，部分生產企業始終處于虧損狀態。在此背景下，臨時突發檢修較多，另外印度持續招標，帶動出口環比增加，現貨價格持續回升。期現貨整體較為一致，基差始終處于年內偏窄區間。
第四階段：補庫博弈尿素價格區間運行
一方面尿素上游價格相對堅挺，另一方面持續高企價格，向下游傳導難度持續增加。隨著復合肥開工率的變化，尿素價格出現擺動，但是相對堅挺的成本支撐較強，現貨價格處于區間波動。在疫情加劇物流不暢的情況下，下游補庫和淡儲、以及出口大增多方疊加，價格區間上移。期價弱于現貨，在上游沒有負反饋的情況下，期貨上修基差。
第二部分尿素供應及進出口分析
一、尿素生產供應分析
(一)尿素國內供應分析
圖2-1 尿素在產產能
資料來源：卓創資訊、方正中期研究院
2016年至2020年，尿素在產產能從8429萬噸下降至6913萬噸，尿素行業經歷著政策性的和行業自發市場化去產能的協同，2021年產能觸底回升，隨著新產能的投放，2023年底產能有望超過8000萬噸。
表 2-1 國內尿素在建裝置情況統計
資料來源：百川資訊、方正中期研究院
二、尿素出口情況分析
2021年尿素從當年9月出口109萬噸，法檢后快速下降到當年12月3.5萬噸。2022年國內尿素大單出口依然受到嚴格管控，部分受援助出口，以及出口政策消化，2022年出口按季度增加，1季度月均10萬噸，2季度月均15萬噸，3季度月均30萬噸，預計4季度月均45萬噸，總計降幅在50%附近。在保供穩價政策導向不變情況下，預計2023年尿素出口量將穩中有增，或回升至300萬噸以下，隨著出口政策消化，市場化要素占比提高，負相關性有望增加。
圖 2-2 尿素年度出口量
資料來源：Wind、方正中期研究院
圖 2-3 尿素期出口量月度變化
資料來源：Wind、方正中期研究院
三、尿素生產利潤分析
圖 2-4 我國各尿素生產工藝產能及其比例
資料來源：隆眾資訊、方正中期研究院
圖 2-5 尿素生產利潤歷史走勢
資料來源：Wind、方正中期研究院
2020年，生產利潤呈現兩頭高中間低狀態，且年中波動劇烈。2021年上半年尿素行業利潤穩步走高，二季度末利潤攀升至1000元/噸上方。3季度隨著農業需求的走弱，利潤曾一度波動下滑，隨后跟隨原料價格短暫沖高，之后在調控作用下利潤重回下降通道但總體保持在利潤較好水平。2022年上半年由于俄烏沖突、歐洲能源危機等因素，導致內盤尿素利潤處于相對較好狀態，隨著新產能投放，外部加息需求增速下滑，利潤快速回落，總體全年利潤較好。從利潤周期看，尿素利潤上升期已過，隨著2023年新產能逐步落地，利潤進入回落周期。
第三部分尿素下游需求情況
由于出口法檢，硫酸銨和合成氨不在限制列表中，因此硫酸銨和合成氨出口出現明顯增加。硫酸銨在2021年10月之后出口明顯增加，2022年1-10月凈出口1020萬噸，較2021年同期增加204萬噸，以氮元素折算相當于93萬噸尿素；合成氨國內一直是凈進口，但2022年7、9、10月均為凈出口，1-10月凈進口合計較2021年同期少68萬噸，折算尿素118萬噸，合計210萬噸。以10月凈出口平推，預計年內替代需求在250萬噸以上，刨去這部分需求，總需求與2020年水平相當。
圖 3-1 硫酸銨凈出口
資料來源：卓創資訊、方正中期研究院
圖 3-2 合成氨凈出口
資料來源：卓創資訊、方正中期研究院
第四部分尿素供需平衡表預測與解析
一、供需平衡表預測
表4-1 尿素平衡表及預測(單位：萬噸)
資料來源：公開數據，方正中期研究院
二、供需平衡表解析
(一)產量延續增長態勢增速有望攀升
2021年尿素利潤近5年新高，2022年產能增加，日均產量一度創近5年新高，按照2023年尿素新裝置投產計劃，能看到產能或產量的進一步攀升。
(二)農業需求平穩工業需求預期較好
由于出口政策的變化，2022年相比于其他需求，替代需求有明顯增量。此外在保供穩價政策下，隨著時間推移，國內尿素凈出口量逐季增加。由于出口2季度開始，環比有明顯變化，以2季度到年底均值假定2023年出口均值，以全部裝置計劃投產并2個月達產，開工與2022年相同，在庫存不變的情況下，倒推2023年需求增速略小于供應增速。而尿素等化肥價格高位將會倒逼農業生產提高肥料利用率，節約經濟用肥，國內農業需求繼續增加大概率無法達成，整體供需較2022年更寬松，尿素企業生產利潤中樞預計進一步下移，重點關注工業需求和出口外需。
(三)企業與政策補庫去庫催生結構性階段行情
在供需相對平穩的狀況下，尿素庫存主要體現季節性。在一些季節性節點，下游集中補庫和政策儲備補庫疊加，將催生階段行情。農作物高價格，2023年在農業需求高峰仍有快速去化可能，關注春耕前后的尿素企業庫存狀況。
第五部分 2023年行情展望
一、技術走勢分析
從周度K線上看，尿素期貨的長周期處于2021年10月上漲周期結束后的大下行周期中，中短周期處于6月急跌之后的超跌反彈中，上方2700元附近是強阻力帶，在2200元上下密集成交區有支撐。
圖 5-1: 尿素走勢技術分析
資料來源：博易大師、方正中期研究院
二、總結與展望
尿素供應端邊際寬松。2021年尿素利潤近5年新高，2022年產能增加，日均產量一度創近5年新高，按照2023年尿素新裝置投產計劃，能看到產能或產量的進一步攀升。
由于出口政策的變化，2022年相比于其他需求，替代需求有明顯增量。此外雖然有法檢，隨著時間推移，國內尿素凈出口量仍逐季增加。在庫存不變的情況下，倒推2023年需求繼續增加，但增速略小于供應增速。而尿素等化肥價格高位將會倒逼農業生產提高肥料利用率，節約經濟用肥，國內農業需求繼續增加大概率無法達成，整體供需較2022年更寬松，尿素企業生產利潤中樞預計進一步下移，重點關注工業需求和出口外需。
2022年尿素生產利潤見頂回落，2023年有望延續利潤中樞回落。在供需相對平穩的狀況下，尿素庫存主要體現季節性。在一些季節性節點，下游集中補庫和政策儲備補庫疊加，將催生階段行情。由于農作物高價格，2023年在農業需求高峰仍有快速去化可能，關注春耕前后的尿素企業庫存狀況，若春耕需求啟動前后庫存去化不理想，重回跌勢的時點或更早到來，建議投資者對需求淡季的下跌風險保持警惕。
從國內供需角度看，2022年期貨價格高點已現，2022年生產企業宜把握2700元上方的賣出套期保值機會。對于需求方來說，尿素受成本推動整體價格中樞上移，2200元下方的買入保值機會值得把握。
套利方面，長周期來看，尿素基差主要運行區間在±200，目前基差在正常偏高區間，可以在區間邊界做基差回歸操作。跨期方面，可關注旺季下的59價差。單邊上，由于上下界均有產量和政策的動態調整平衡，預計在2000-3000區間波動，主要運行區間在2200-2800，區間看待。
風險點：海外經濟衰退超預期，無煙煤價跌破1200元/噸(區間下行風險)；歐洲能源天然氣改煤，旺季煤價突破2000元/噸(區間上行風險)
（文章來源：方正中期期貨）
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