2022年結束，商品期貨這一年的表現跌宕起伏，最終收官回到了年初的位置。滬鎳可以說是商品年度偏強代表，整體重心上移顯著，中繼震蕩幅度堪稱首屈一指。
(資料圖片僅供參考)
年度行情回顧
本年度，滬鎳坐過山車式的行情讓投資者倍感刺激，最大波幅達13萬8千個點有余。具體可分為三個階段：
1. 在新能源高速增長及國內宏觀樂觀預期的背景下，滬鎳年初就進入了大幅上漲的通道。隨后2月爆發的俄烏沖突，加劇了市場對俄鎳供應的擔憂，鎳價漲勢更為兇猛。最后因歐美對俄的制裁，倫鎳交割中出現逼倉，盤面大幅上漲，中繼一度停止交易。
2. 國內疫情加重，新能源生產受到影響，房地產需求不景氣，終端需求不給力的情況下鎳價快速回落。6月市場預期美聯儲大幅加息，美元走強情況下，有色走弱。市場情緒悲觀，工業品承壓。滬鎳最終完全回吐上半年漲幅。
3. 7月鎳價開始超跌反彈修復，在低庫存和新能源需求的支撐下震蕩上行。截止年底，鎳價已經回到了中期實體高位附近。
鎳價在年內之所以震蕩如此之巨，涉及關鍵因素有：
1.國內港口鎳礦庫存歷史低位
(1)菲律賓出口不及預期
因2021-2022年度菲律賓的雨季長于往年，使得鎳礦出口偏低。
(2)國內疫情影響運輸
上半年疫情多發，運輸不確定性增強，鋼廠提貨積極。
(3)年底鎳礦發運再度回落
菲律賓再進入雨季，影響發貨量，預計明年五月前鎳礦供給維持偏緊局勢。
2.鎳生鐵產能持續增加
電解鎳和鎳生鐵價差上行，在倫鎳逼倉后最高達1000元/鎳點上，后維持400上方。鎳產業結構內部供需分化，不銹鋼鏈條供過于求趨勢突顯。
3.不銹鋼方面需求年內表現一般
據統計，前十個月國內不銹鋼產量增幅不到0.1%。因終端需求下行，企業年底進入累庫，生產虧損，年底有減產現象。
4.中間產品產能擴張
電解鎳近年來產能波動較明顯，年中產量增加，其余時間維持低位。同時，中間品如高冰鎳、MHP(氫氧化鎳鈷)等冶煉占比逐步上升。據統計，前十個月印尼中間品的供應增量已超過硫酸鎳的需求增量。
綜上，全年鎳的供需上，最核心矛盾集中在供過于求，電解鎳庫存處于歷史低位。
02
鎳分析框架
1. 基本認知
鎳是一種銀白色金屬，重要的工業金屬。具有抗腐蝕、抗氧化、耐高溫、化學穩定性好、機械強度高和延展性好等特點被稱為“工業維生素”，是重要的有色金屬原材料。
鎳礦物主要以紅土鎳礦和硫化鎳礦兩種形式存在。前者占比較多為60%左右。紅土鎳礦主要分布在印度尼西亞、澳大利亞、巴西、古巴等國家，硫化鎳礦主要分布在澳大利亞、俄羅斯、加拿大、中國、南非等國家。
(全球鎳資源儲量分布圖)
2. 鎳的用途
3. 硫化鎳多是加工高純度鎳的首選，但稀少。二級鎳主要來自紅土鎳礦，低品位礦石。俄羅斯鎳供應占全球9%，但硫化鎳礦石產量接近全球三分之一。所以其出口對LME一級鎳影響巨大。
4. 高冰鎳：鎳精礦冶煉而成的鎳、銅等金屬硫化物的共熔體；鎳鐵是鎳和鐵的合金，在煉鋼工業中作為合金元素添加劑；鎳豆、鎳粉、MHP和高冰鎳都可以作為硫酸鎳原料。
5. 隨著紅土鎳礦高冰鎳工藝的突破和HPAL(高壓酸浸濕法冶煉)工藝的逐步成熟，紅土鎳礦濕法冶煉和高冰鎳產能計劃投產，擠占了精煉鎳在新能源汽車板塊的消費。全球新增鎳濕法冶煉和高冰鎳產能集中在印尼。
(鎳產業鏈情況)
6. 鎳的供需結構特殊在二元構成，一是紅土/硫化鎳礦→鎳鐵/電解鎳→合金、不銹鋼。二是紅土/硫化鎳礦→硫酸鎳→電池。在分析電解鎳價格的時候，主要分析的是鎳鐵產量變化、不銹鋼需求情況。而新能源電池方面則主要考慮中間品產量變化、電池需求等。
(1)供求關系
最主要因素。其中重要指標是庫存，分報告庫存和非報告庫存，顯性庫存指交易所庫存，隱性庫存指全球范圍內的生產商、貿易商和終端用戶持有的庫存。
(2)成本
上下游成本限制上下限。鎳冶煉行業的平均生產成本決定鎳的下限。不銹鋼與原料鎳價格存在較大的關聯性。下游行業景氣程度，直接影響鎳的消費。
(3)進出口
印尼和菲律賓是全球最大的鎳礦生產國和出口國。這兩個國家進出口政策對鎳價至關重要。印尼是全球第一大鎳礦出口國，鎳礦出口量約占全球貿易量的20%。
(4)宏觀經濟
當經濟發展快速時，利于鎳消費增長。關注經濟增長率或工業生產增長率。
后市展望
1.2023年全球原生鎳供應或進入過剩局勢
(1)2023 年房地產需求或進入逐步改善的局面，但若不銹鋼量增幅不及預期，鎳鐵-不銹鋼產業鏈過剩加劇。這樣也會促使更多鎳生鐵產能轉產高冰鎳。進而2023年硫酸鎳的原材料需求將非常充足，鎳價的支撐減弱，最終或轉為鎳產業鏈全面過剩。
(2)年底鎳價仍處于歷史高位，高利潤驅動新增產能加速投產。同時，海外主要鎳企修復式增長，傳統一級鎳產量2023年預計增加。
2.后市觀點
(1)宏觀：中國中央經濟會議再提“房住不炒”，為地產政策明確基調；中國疫情防控全面放開，大量陽性使生產經營受影響。美聯儲確定進入加息放緩階段，繼續關注通脹數據及貨幣政策變化。
(2)短期：臨近年底，疫情加速蔓延，政策真空期，經濟或繼續下探，市場信心不足。但庫存偏低仍有擠倉風險，進口虧損較大，滬鎳保持偏強震蕩。
(3)中期：需求或在二季度回暖。五月菲律賓雨季結束后，鎳礦供應增加，鎳價或有松動。
(4)長期：歐美經濟衰退持續，國內經濟保持偏暖氛圍，總需求有限增長。二級鎳向一級鎳轉化技術打通后，新增產能或轉向更廉價資源。預計2023 年全球精煉鎳供需將處于過剩狀態，加之2022 年隱性庫存回流，2023 年鎳價或遇高位阻力拐頭。
3.風險因素
主要關注宏觀環境、印尼政策、地緣政治等。
（文章來源：美爾雅期貨）
關鍵詞：
