熊了一年的黑色，近期走勢較為強勢，目前到了關鍵的節點，能否大反轉還是反彈的曇花一現，2023年行情將如何？今天就一起來盤一盤。
(資料圖)
01
鐵礦石
供應：海外主流礦山供應穩定增長，四大礦山2023年預計供應增量2000萬噸。非主流礦的供應增量將主要來自于印度，若俄烏沖突緩和或者結束，屆時烏克蘭也將有約700萬噸增量，非主流礦2023年預計供應增量1500萬噸。國產礦山在國家“基石計劃”指引下，產量穩步增長，爭取在25年，國內礦產量達到3.7億噸。國產礦在2023年供應有望恢復至21年水平，供應增量有限。我們預計2023年鐵礦石供應增量3500萬噸。
需求：房地產行業在房企融資“三支箭”政策落地后，明年投資增速有望企穩回升，需求邊際改善。從海外國家的經驗看，疫情政策放開到經濟恢復，需要3-5個月時間，明年需求大概率呈現前低后高的態勢。但由于22年鋼材產量下降的鐵元素是主要來自于廢鋼，四季度鋼廠廢鋼的使用比例已降至極低水平，所以2023年鋼材的減產將會更直接的影響鐵礦石需求，我們預計2023年鐵礦石需求下降2.5-3%。
庫存：我們預計明年鐵礦石呈現供增需減的格局，港口庫存將累庫。在明年需求小幅下降的情況下，鋼材利潤大概率處于較低水平，我們預計明年鋼廠庫存低位運行。
行情展望：
供應端：明年鐵礦石主流和非主流礦都將有不小的增量，國產礦具體增量后續要關注國內相關政策。
需求端：基建增速上半年仍將維持在高增速，下半年或將回落。房地產行業有望企穩回升，小幅復蘇。整體需求預計小幅下降。整體來看，明年鐵礦石供增需減格局，價格中樞下移。我們預計鐵礦石在80-90美元/噸的支撐較強，可考慮逢高拋空。
02
煤炭
焦炭
2022年焦炭供需總矛盾不突出，主要跟隨成材走勢。預計2023年焦炭產能制約弱化，原料煤供應偏寬松，焦炭供應將繼續跟隨下游需求、焦企利潤進行調節。需求端，總體認為2023年終端需求改善幅度有限，焦炭需求將跟隨終端需求季節性波動。
焦炭產能持續凈投放，滿產條件下能滿足我國現階段焦炭需求，產能已不構成強約束。產量隨焦企利潤變化調節。
焦炭的國內需求和國外需求節奏劈叉，國內處于復蘇階段，經濟增速逐步提高，但鋼材需求可能因慣性(今年較低的土地儲備和待開工項目)還會有下沖可能。國外需求由于面臨衰退風險，對進口焦炭需求下降。焦炭需求總體難以出現內外共振走強局面，而應警惕海外衰退同時疊加國內地產基建退坡的共振走弱風險。
從需求節奏角度，Q1的地產和基建有望延續今年的強度，Q2-Q3國內若未能有新項目開工，同時海外衰退概率增加，需求有機會共振向下，Q4隨著國內地產新項目啟動，海外風險釋放，需求有機會重回升勢。
綜合而言，結合前面的幾種情形假設，焦炭供需格局趨于平衡甚至略寬松，由于供應端可以由焦企調節，總體較難出現大幅過剩情況，更需把握供需錯配、補庫存等階段性矛盾。
焦煤
2022年焦煤供需緊張緩解，國內供應受到階段性擾動，整體保持高位，進口端同比增幅較大，需求端跟隨下游焦企、鋼廠生產、補庫節奏波動較大。2023年保供政策延續，國內供應預計偏穩定，進口方面蒙煤、俄煤進口仍有增量，需求端預計跟隨鋼材終端需求的季節性規律。焦煤整體供需趨于寬松，價格重心有望下移。
焦煤供應能發生變化的地方較多，例如澳煤進口有放松跡象、蒙煤鐵路開通運力大增、俄煤涌入中國等等，但各自都有其瓶頸，且更大的制約在于，長期資本開支不足導致的總量無法有效擴張，更多是貿易流向在國別間切換。因此焦煤供應增量不必抱有太大期待。
焦煤的需求隨國內焦企生產變化，而焦企生產受制于鋼廠生產乃至社會鋼材需求、經濟復蘇進度。好在地產已獲得喘息，融資-竣工-銷售-開工可以輪轉下去，不過復蘇之路常在曲折中前行，鑒于今年較低的拿地面積，以及資金到位需要時間，真正拉動鋼材需求可能要在下半年靠后的時段看到，且高度有限。
綜合而言，結合前面的幾種情形假設，焦煤的供需大概率仍是偏緊格局。回首2022動蕩的局勢和波瀾起伏的漲跌，展望未來，焦煤自有其相對堅挺的基本面。
交易策略
05合約多煤空焦策略。整體而言焦煤供需結構好于焦炭，在市場漲跌中焦煤表現更強勢，可在0.6附近介入煤焦比策略。
焦煤5-9正套。焦煤進口若有增量，短期不一定能放量，疊加終端需求有韌性，可以走近強遠弱邏輯，04合約修改之后5-9不存在規則差別。
焦炭5-9正套。從需求角度，Q1國內需求有韌性，國外衰退尚未造成高爐減產，總體需求維持當前強度，而隨著國內存量項目結束以及新項目開工不足，同時國外衰退需求滑坡，二者因素疊加對遠月較為利空。
風險：疫情放開后感染人數較多導致需求釋放受阻(下行風險)、對俄煤制裁消失，俄資源重回歐盟市場(下行風險)、需求超預期(上行風險)。
03
螺紋鋼
目前，鋼鐵行業面臨產量壓減、企業虧損、中下游不樂觀以及主動去庫的局面。展望2023年，螺紋鋼市場的矛盾點并不在供應端，而在需求端。
今年，螺紋鋼現貨價格走勢疲弱，絕對價格處于近5年的低位水平。以杭州20mm螺紋鋼為例，目前價格在3800元/噸附近，現貨價格較去年高點出現大幅下跌，已跌至5年以來的低位附近。螺紋鋼期貨2205合約目前在3500元/噸附近，相比現貨價格約有300元/噸的貼水，也處于歷年來較低位置。
供應端粗鋼產量仍將下降。從2021年開始，鋼鐵行業進入壓縮粗鋼產量的時代。2022年1—9月，粗鋼產量為78083萬噸，同比降低2505萬噸。從目前的信息來看，2023年的政策依然是壓縮粗鋼產量，同時提高品種鋼的比重。據統計，1—9月螺紋鋼產量約為13403萬噸，同比下降2368萬噸。
鋼鐵行業面臨大面積虧損。在全球能源價格高企、原料價格居高不下的背景下，目前鋼鐵行業虧損比例較大。展望2023年，鋼鐵行業能夠壓縮利潤的品種主要是焦煤和鐵礦石，焦煤價格和能源價格高度相關，也是未來能夠壓縮利潤最大的品種，而鐵礦石價格雖然還有壓縮空間，但空間并不大。此外，遠期價格臨近非主流礦的成本線，市場對2023年鐵礦石非主流礦存在減產預期。短流程電爐鋼廠目前也處于虧損狀態，廢鋼供應存在一定問題，2023年產量預計難有大幅回升。
目前，市場處于主動去庫階段，2023年將逐步進入補庫周期。鋼鐵行業上中下游庫存當前都處于偏低水平，鋼廠和貿易商也處于主動去庫存周期，下游訂單偏弱，補庫意愿偏低。據相關機構統計，全國鋼廠螺紋鋼庫存為205.57萬噸，同比約下降37萬噸，處于2019年以來的歷史低位水平。全國螺紋鋼社會庫存為433.95萬噸，同比約下降155萬噸，也處于2019年以來的歷史低位水平。市場情緒不佳，投機情緒較弱，對螺紋鋼的補庫需求較低。目前的庫存水平對應需求尚可，倘若2023年需求穩中回升，中間環節庫存又偏低，容易造成螺紋鋼價格快速上漲，屆時可能會出現與2015年、2016年類似的行情。
2022年鋼鐵行業需求面臨大幅萎縮局面。房地產行業調整、美元加息等都對需求端有直接或間接的影響。房地產需求占用鋼總需求的40%以上，在“保交樓，穩預期”等政策指導下，2023年房地產行業將呈現復蘇態勢，用鋼需求有望恢復。2022年3月以來，美聯儲已連續7次加息，7這給全球金融市場帶來影響，也給鋼材出口需求帶來影響。
綜上所述，鋼鐵行業面臨著產量壓減、企業虧損、中下游不樂觀以及主動去庫的局面。展望2023年，螺紋鋼市場的矛盾點并不在供應端，而在需求端。2023年外圍宏觀環境能否改善是螺紋鋼供需博弈的焦點。從螺紋鋼庫存端、利潤端、供應端來看，目前螺紋鋼價格相對偏低估，尤其是螺紋鋼期貨2305合約價格。
（文章來源：美爾雅期貨）
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