01 引言
1月6日晚間，發改委針對近期鐵礦石價格過快上漲等情況發聲，研究加強鐵礦石價格監管，切實保障鐵礦石市場價格平穩運行。受該消息影響，當天鐵礦夜盤開盤小幅跳水，隨后震蕩下行，本周前兩個交易日鐵礦整體呈現震蕩走弱的走勢。目前鐵礦期貨價格已從867.5元/噸的階段性高位跌至839.5元/噸，跌幅約3.23%。
從近期鐵礦行情來看，11月初以來市場的強預期邏輯難以證偽，隨后美聯儲加息放緩及國內政策利好落地，疊加11月中旬后鋼廠開啟冬儲補庫周期，對本輪鐵礦價格構成較強的向上驅動。目前鐵礦期貨價格已處于階段性高位，礦價由606元/噸震蕩上行至860元/噸附近，漲幅超40%，同期螺紋價格漲幅約20%，礦價漲勢遠強于成材。當下鐵礦供需無明顯矛盾，故鐵礦價格的過快上漲存在明顯炒作成分，對鋼廠低利潤的現狀無疑是雪上加霜，發改委的監管發聲符合行業的現實需要。
(資料圖)
本輪礦價何處為底？參考以往兩輪鐵礦價格監管的經驗，發改委監管通常能在一個月左右達到比較理想的成效，調價幅度約18~20%。考慮到2305合約有利好因素支撐(詳見【建投黑色】鐵礦2305合約驅動邏輯分析)，我們預計本輪監管期間礦價的底部區間為730-780元/噸。臨近春節，行情或許難以發生較大變化，節前礦價以震蕩偏弱思路看待，節后市場主導邏輯或將發生切換。考慮到短期政策利空及疫情因素擾動，我們建議2305合約短期偏空操作為主，并且關注中期礦價回落后逢低做多的機會。
02 礦價監管歷史經驗復盤
當鐵礦價格過快上漲、不利于下游行業發展時，發改委可能會進行價格監管以抑制礦價上行。2021年以來，共發生過三輪發改委對鐵礦價格的監管，各輪監管政策從首次發布到最后發布的時間區間如圖2灰色區域所示。定性來看，政策發布當日或者發布后的三天內，礦價通常會有一定程度的下跌，監管政策對于短期抑制礦價有較為立竿見影的效果。前兩輪監管政策的發布時間持續一個月左右， 在此之后礦價監管能達到比較理想的成效。
具體分析鐵礦價格在政策監管期的表現，考慮到政策正式公示前市場可能已經有相關消息炒作，以及政策公示后的影響可能會持續一段時間，我們以監管政策首次發布的一周前到公示一周后作為分析的時間區間，統計每輪鐵礦主力合約的最高、最低收盤價及對應漲跌幅，如表1所示，其中本輪統計時間截止至1月10日收盤。從前兩輪政策監管期的鐵礦市場表現來看，鐵礦價格的調整幅度約18~20%。第三輪監管期的鐵礦價格減量和降幅最大，一方面源于當時鐵礦估值處于高位，另一方面是因為21年粗鋼壓減政策導致的需求減量預期等利空因素較為明顯。此外，礦價監管并非能夠一步到位，如第二輪監管期，發改委陸續發布了七條政策公告，過往兩輪監管期間的鐵礦價格走勢也表現為震蕩走弱，而非流暢下跌。
從各次監管政策公示前后的鐵礦價格走勢來看，近七個交易日內鐵礦跌多于漲，漲跌幅介于-10%到7.8%之間，七個交易日內鐵礦價格下跌的天數通常在4到5天之間。監管政策發布前后若有其他利空因素支撐，鐵礦價格往往會迎來較快的下跌，如2022年2月中旬和2021年6月中旬期間，鐵礦當日跌幅出現過大于5%的情況。2022年2月下旬發布的兩條政策前后礦價偏漲，主要受到冬奧會限產結束后鋼廠需求回補的預期等利好因素驅動。
從監管政策內容來看，政策發布部門通常以發改委、市場監督總局為主，證監會、工信部、國資委等政府部門時有出現。政府部門通常與交易所、貿易企業、市場機構、資訊企業召開會議，了解市場形勢、加強相關監管，并打擊惡意炒作等違法違規行為。若礦價調控低于預期，相關政府部門可能會多次發布監管政策，政策措辭也會愈加嚴厲，如2022年1-2月，發改委七次發聲以監管礦價，后期政策內容由“嚴厲懲處”調整為“堅決嚴厲懲處”，由“加大市場監管力度”調整為“著力加強穿透式監管”。
03 鐵礦2305合約近期走勢分析
除發改委監管因素以外，目前2305合約價格仍有利好因素支撐，但向上驅動減弱。近期鐵礦價格主要圍繞強預期及鋼廠冬儲展開。一方面，兩會后市場情緒驅動減弱，上周終端需求再出政策利好，如人民銀行、銀保監會發布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制，從期貨市場的反饋看，鋼價有所上行，但礦價表現較為平淡。另一方面，鋼廠冬儲補庫接近尾聲，補庫因素對礦價驅動減弱。從補庫時間來看，現在距離春節還有兩周左右的時間，鋼廠補庫接近尾聲。從補庫幅度來看，本輪補庫周期中庫存周環比增幅多數處于30-50萬噸之間，鋼廠補庫力度較弱，目前鋼廠鐵礦石進口庫存9956.34萬噸，相較去年同期水平有1000萬噸的差距，鋼廠仍處于低盈利、低預期的局面，對于本輪補庫周期的終點不宜過高估計。
總體來看，鐵礦價格短期有回落風險，我們預計本輪監管期間礦價的底部區間為730-780元/噸。臨近春節，行情或許難以發生較大變化，節前礦價以震蕩偏弱思路看待，節后市場主導邏輯或將發生切換。考慮到短期政策利空及疫情因素擾動，我們建議2305合約短期偏空操作為主，并且關注中期礦價回落后逢低做多的機會。
（文章來源：中信建投期貨）
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