作為投機度一直偏低的品種，今日的領漲比較少見，在“起高樓宴賓客”的欣喜中，鄭糖沖高存在哪些客觀的壓力？是否有“塌樓”的風險？
新年開工第一天，鄭糖領漲農產品，跳開百余點，03主力合約最高沖至5878元/噸，最后收于5856元/噸，漲幅達3.19%。
(資料圖)
欣喜的開場更多來自外盤的驅動，巴西將汽油價格上調7.46%，上調當日含水乙醇價格跟漲3.85%，乙醇價格的上漲將增加制醇的性價比和糖廠的制醇意愿，從而邊際的增加乙醇產量、減少食糖產量，進而驅動原糖走高；此外印度的減產傳聞也為原糖的上行助力，此前市場對印度增產預期太滿，因此近期有關其減產的傳聞對盤面的擾動升級，據悉，占比印度總產糖量1/3的馬邦或因降雨提前收榨45-60天，最終產量預計為1280萬噸，低于此前預計的1380萬噸；印度整體的產量也面臨下修，意味著第二批食糖出口配額或不足100萬噸；目前印度第一批出口配額已經基本用完，貿易流緊張的問題再度成為原糖定價的核心，在印度定價的時間窗口內，預計繼續維持強勢，直到巴西開榨集中供應原糖之后。
原糖大幅上漲導致原白價差走縮，買盤的力量減弱
當前鄭糖的上漲主要依賴于原糖，因此我們從原糖看起，春節期間原糖上漲6.8%，也帶動倫敦白糖出現上漲，但是漲幅為2.9%遠不及原糖漲幅。不同步的上漲導致原白價差大幅走縮至100美元/噸以下，當前的原白價差已經難以覆蓋精煉糖廠的加工利潤，高價的原糖一定程度上抑制市場上買盤的力量。高價對于需求形成的抑制也體現在下調的巴西升貼水中。
巴西乙醇基本兌現了汽油的上漲，目前難以扭轉制糖較制醇的高收益
巴西石油公司Petrobras 在本周二(1 月 24 日)宣布上調A類汽油價格(上調幅度7.48%)，當日含水乙醇價格日度漲幅達到3.85%，次日漲幅達4.8%，從理論層面上，乙醇價格的上漲將增加制醇的性價比，增加巴西糖廠的制醇意愿，從而邊際的增加乙醇產量、減少食糖產量；這種邏輯下，一定程度上驅動原糖走高。從1月24日至1月26日，含水乙醇累計漲幅9.58%，已經超過A類汽油價格上調的幅度，因此從1月27日開始，含水乙醇價格上出現了小幅的回調，跌0.33%，也意味著本輪汽油價格的上調帶來的利多基本出盡。
當前含水乙醇價格上漲至16.5美分/磅附近，但依然深度貼水原糖，也沒能扭轉E100燃料較汽油燃料的消費性價比優勢，醇油比由上周的77%下降至76%，但是依然高于70%的閾值水平，因此很難改變巴西23/24年度高制糖比的預期。更詳細的解釋可參考《【建投專題】解不開的緊張貿易流，看得見的遠月利空——節后糖市展望》。
目前，在印度出口產量分歧較大和出口政策高度不確定，同時3月之前巴西新一榨季的糖難以集中供應，原糖貿易流階段性偏緊，預計短期03合約維持強勢，謹防印度出現超預期減產和進一步削減出口。
03之后：但是當前高糖價已經對需求形成了抑制，體現在跟不上的倫白糖和下調的巴西升貼水上，此外23/24榨季巴西預計提前開榨，且有望以高制糖比和高糖產量開場，因此03合約之后原糖上方存在客觀的壓力。
傳統消費淡季和供應壓力共存
春節之后國內將進入消費淡季，供應壓力和庫存壓力客觀存在，從巴西12月對中國的出口量可以初步推導我國1月的進口量，2022年12月巴西對我國的出口量40萬噸，高于2021年12月的23萬噸，因此預計1月的進口量較12月會出現減少，但是同比仍然偏高，因此供應壓力不能忽視。
當前國內缺乏有效話題，預計跟隨原糖波動，而原糖在印度定價的窗口內，預計繼續維持強勢，直到巴西開榨集中供應原糖之后；國內盡管暫時缺乏內生驅動，在原糖持續處于高位波動的背景下，預計跟隨原糖區間震蕩為主，關注5850-5900元/噸一線的壓力，謹慎追高風險。
（文章來源：中信建投期貨）
關鍵詞： 主力合約
