盡管春節(jié)期間國內(nèi)線下消費火爆，但在居民消費能力及意愿均不足的背景下，市場對需求復蘇的程度及持續(xù)性仍有質(zhì)疑，這導致節(jié)后需求復蘇交易并未能產(chǎn)生太好持續(xù)性。隨著國內(nèi)需求復蘇交易暫告一段落，疊加美豆基本兌現(xiàn)阿根廷減產(chǎn)帶來的利好，而核心驅(qū)動棕櫚油在馬棕出口轉(zhuǎn)弱的情況下未能帶來太好上行動能，本周油脂整體呈現(xiàn)反彈回落的態(tài)勢，未來一段時間或延續(xù)偏弱運行，短期關注下方震蕩區(qū)間支撐表現(xiàn)。
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1、需求復蘇交易告一段落，油脂反彈回落
盡管春節(jié)期間國內(nèi)需求隨疫情過峰及節(jié)日報復性消費呈現(xiàn)一定復蘇跡象，一度帶來節(jié)后油脂新一輪的需求復蘇交易。然而，在節(jié)前兩輪需求復蘇交易之后，節(jié)后市場對需求復蘇的程度及持續(xù)性提出了質(zhì)疑，這導致本周包括權益及商品在內(nèi)的市場遭遇反彈回落，需求復蘇交易暫時告一段落。
從春節(jié)期間各口徑的數(shù)據(jù)交叉驗證來看，線下消費恢復程度僅達到2019年的七八成，距離疫情前的表現(xiàn)仍有一定差距，尚未達到足以令市場樂觀的程度。此外，居民收入在過去三年受到疫情及經(jīng)濟放緩的持續(xù)沖擊，消費能力及意愿也相應受到一定程度的影響。從數(shù)據(jù)上看，目前我國的居民消費意愿和可支配收入增速尚低于疫情前水平，導致市場擔心春節(jié)期間的消費火爆僅是報復性消費而非常態(tài)化恢復，令復蘇交易的持續(xù)性受阻。
由于節(jié)前豆油中下游已在對遠月需求復蘇的預期中提前做了一定備貨，隨著節(jié)后盤面豆油顯示出向上突破乏力的跡象，且傳言儲備將開啟一定數(shù)量的輪換，美豆的天氣炒作也漸入尾聲，本周后半周豆油現(xiàn)貨市場的成交意愿持續(xù)轉(zhuǎn)淡，需求端的復蘇交易也隨之暫告一段落，短期或難為油脂提供太好的上行動能。
2、減產(chǎn)預期交易越發(fā)充分，美豆上行動能不足
盡管2月上旬巴西南里奧格蘭德和阿根廷降雨形勢依然偏差，這些地區(qū)的大豆所面臨的產(chǎn)量調(diào)降風險也越發(fā)升高，但市場似乎已經(jīng)越來越充分地對減產(chǎn)預期進行了交易。這顯著體現(xiàn)于USDA駐阿根廷官員給出3600萬噸的產(chǎn)量預估，較USDA 1月報告4550萬噸的預估大降950萬噸的情況下，美豆市場并未對此作出特別反應，可能暗示當前市場已對此產(chǎn)量預估作出了相當程度的交易。
隨著減產(chǎn)預期被充分交易，在2月中下旬巴西南里奧格蘭德及阿根廷有望迎來降雨及大豆單產(chǎn)改善的情況下，后期美豆面臨的利好出盡的概率在增加。而從時間節(jié)點來看，每年3月左右，伴隨著阿根廷天氣炒作窗口關閉及巴西出口壓力增加，美豆高位回落的概率也較高。雖然從全球大豆平衡表來看，阿根廷新作產(chǎn)量落在何值將較大影響全球大豆平衡表松緊程度及美豆價格運行中樞，但即便是在南美大幅減產(chǎn)、供應收緊的2022年，美豆價格仍在3月出現(xiàn)了階段性見頂?shù)那闆r。這可能也意味著若無意外出現(xiàn)，美豆或即將迎來階段性高點的出現(xiàn)。
美豆上行乏力疊加巴西大豆大量上市對CNF升貼水的壓制，以及人民幣匯率升值傾向帶來的大豆進口成本下移，供應及成本端或?qū)㈦y為豆油提供太好的上行動能。
3、馬棕去庫略顯乏力，棕櫚油暫無太強驅(qū)動
豆類難有太強上漲驅(qū)動，而曾經(jīng)的油脂核心驅(qū)動棕櫚油短期也難有太好上行動能。中國及印度國內(nèi)庫存升至歷史性高位，而歐盟也在逐步削減棕櫚油在生物柴油原料中的使用，這令馬棕1月出口出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)弱，船運調(diào)查機構預估馬棕1月出口環(huán)比大降27%左右，預計實際出口降幅落在20%以上的概率較高。
盡管SPPOMA給出了馬棕1月環(huán)比減產(chǎn)27.01%的預估，但統(tǒng)計覆蓋口徑更全的UOB給的環(huán)比降幅僅14%-18%，馬棕1月產(chǎn)量環(huán)比降幅或最終落在15-16%左右。按照產(chǎn)量環(huán)比降15%，出口環(huán)比降20%+，國內(nèi)消費30萬噸左右測算，馬棕1月末庫存有望將上月水平略有增減，這在一定程度上顯示出馬棕進一步去庫的乏力。值得關注的是，盡管馬棕1月產(chǎn)量預計環(huán)比下滑顯著，但同比增幅仍可能高達10%，隨著2月后棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)開啟，在出口前景不佳的背景下，后期馬來西亞棕櫚油面臨的累庫壓力在增加。從目前來看，國內(nèi)需求的復蘇程度尚不足以扛起中國需求強勁的大旗，中短期棕櫚油亦難以為油脂上行提供太強驅(qū)動。
整體來看，隨著國內(nèi)需求復蘇交易暫告一段落，疊加美豆基本兌現(xiàn)阿根廷減產(chǎn)帶來的利好，而核心驅(qū)動棕櫚油在馬棕出口及去庫乏力的情況下沒有太好上行動能，預計未來一段時間油脂將整體延續(xù)偏弱運行。雖然隨著油脂期價回落至震蕩區(qū)間下方，空頭止盈引發(fā)短期盤面反彈，但缺乏基本面利好支撐下的反彈持續(xù)性預計有限，以反彈沽空操作為主。
（文章來源：中信建投期貨）
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