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    膠水產出階段性回落 今日熱文

    2023-03-20 11:10:43 來源:期貨日報

    1月底,滬膠期貨2305合約一改振蕩上行走勢,摸高13690元/噸一線后止漲轉跌,由此開啟了一個半月的下探行情。截至3月下旬,滬膠期價最低回落至11660元/噸一線,累計下跌超過2000元/噸,跌幅達14.83%。


    (資料圖片僅供參考)

    外圍宏觀環境對橡膠產生不利影響

    為應對原油價格、食品價格和其他生活成本全面上升,2022年3月以來,美聯儲和歐洲央行相繼開啟加息周期。可以看到,過去一年來,美聯儲累計加息幅度達450個基點,歐洲央行累計加息幅度達350個基點。在持續超常規加息政策的施壓下,雖然歐美通脹被有效遏制并回落,但還是引爆了全球金融系統的巨大風險。

    可以看到,3月,美國硅谷銀行和第一共和銀行出現擠兌破產,誘發金融市場恐慌情緒持續蔓延,原油和橡膠期貨在短期內跌幅顯著。美國勞工統計局公布的數據顯示,美國2月CPI同比漲幅放緩至6%,環比上升0.4%;核心CPI同比從5.6%回落至5.5%,但環比上漲了0.5%,是2021年12月以來的最小值。2月美國通脹水平雖有所回調,但仍遠高于美聯儲設定的2%長期目標。美國銀行業目前處于恐慌之中,美聯儲需要在“維持金融穩定”和“抗擊通脹”之間取得平衡。美聯儲仍可能將穩定價格作為貨幣政策的優先考量,并在3月貨幣政策會議上小幅加息。數據發布后,市場預計,美聯儲在下次會議上加息25個基點的可能性將升至近85%。

    較美國通脹形勢更嚴峻的是歐洲,地緣政治沖突的不確定性和通脹壓力仍是困擾其經濟的主要因素。地緣政治沖突如果繼續升級,將繼續給歐洲經濟帶來供給沖擊和能源危機。能源危機是推升歐洲通脹壓力的重要推手。盡管近幾個月歐元區通脹水平正在回落,但仍處歷史高位。通脹壓力導致歐洲央行不得不加大加息力度。數據顯示,3月16日歐洲央行再次加息50個基點。通脹前景仍然是歐洲央行未來加息的關鍵因素。

    在歐美央行實施的超常規利率政策釋放負面效應的背景下,上半年全球經濟衰退預期加重。世界銀行將2023年全球經濟增長預期下調至1.7%,較去年6月預測下調1.3個百分點,為近30年來第三低水平。近30年來,1.7%的全球經濟增長預期僅次于2009年國際金融危機造成的全球衰退。同時,世界銀行預計,2023年發達經濟體經濟將增長0.5%,較去年6月預測下調1.7個百分點。其中,美國經濟增長預期被下調1.9個百分點至0.5%,是除1970年經濟衰退期以外表現最差的一年。歐元區經濟增長預期被下調1.9個百分點至零增長。此外,世界銀行預計,2023年新興市場和發展中經濟體經濟將增長3.4%,較此前預期下調0.8個百分點;2023年全球貿易總量或增長1.6%,較此前預期下調2.7個百分點。

    筆者認為,未來美國和歐洲經濟衰退壓力將逐漸增大,因為2022年美聯儲快速加息的影響將在2023年集中顯現。2023年歐美國家PMI等先行指標持續回落,表明歐美經濟可能陷入衰退,這對橡膠等全球大宗商品將形成不利影響。

    國內外產區即將迎來新一輪開割季

    根據我國和東南亞產膠國的生產規律可以發現,每當旱季來臨,國內外產膠區將步入低產季。可以看到,每年11月中旬以后,我國云南和海南天膠產區率先迎來停割季。而從次年的1月底開始,自北向南,越南、泰國、馬來西亞和印尼也會開啟新一輪低產期,膠水產出階段性回落。直到4—5月迎來雨季后,新一輪割膠期啟動,膠水產出才會止跌回升。天然橡膠生產國協會(ANRPC)發布的2月報告顯示,1月產膠成員國橡膠產量小幅減少至113.18萬噸,月環比小幅下降7.21萬噸。而根據過去5年ANRPC發布的數據分析,2018—2022年,該組織成員國1月橡膠產量均值達98.22萬噸,2月產量均值達87.63萬噸,3月產量均值達74.37萬噸,4月產量均值達80.64萬噸,5月產量均值達83.53萬噸,6月產量均值達89.51萬噸。整體產量走向符合一季度低產季模式。直到二季度開始,東南亞雨季到來以后,新一輪開割期啟動,新膠產量才會迎來穩步回升周期。由此預計,今年二季度隨著產膠國重新開割,膠市供應壓力才會企穩回升。從全年角度來看,2023年全球橡膠產量將達到1469.3萬噸,消費量將達到1473.8萬噸,供需或出現4.5萬噸的缺口,整體維持供需緊平衡狀態。

    然而,期貨市場具有大宗商品價格預期走向的領先屬性,滬膠期貨在每年3月就開始提前反應新供應周期到來的不利影響,期價大概率呈現下跌走勢。據統計,自2010年以來,滬膠主力合約在3月下跌概率高達84.61%,平均跌幅達6.61%。步入4—5月以后,膠價下跌概率回落至54%—62%,整體跌幅縮小至1%—2%。由此來看,新一輪割膠帶來的供應增量的利空得到逐步消化,滬膠跌幅將逐漸趨緩,下跌行情步入尾聲。

    從產業邏輯來看,隨著膠價跌破國內割膠成本線,上游種植業利潤開始陷入虧損。雖說目前國內天膠產區仍處在停割期,但如果膠價長期處于低迷狀態,可能會反噬上游供應端,等待開割季到來后,無疑會降低割膠的積極性。筆者認為,當前滬膠期貨跌勢已處在后半段,在未來供應預期減弱以及車市需求前景好轉的背景下,本輪膠價繼續下行空間料有限。(作者單位:寶城期貨)

    (文章來源:期貨日報)

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