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今日焦炭現(xiàn)貨提降第二輪，焦煤、焦炭期貨盤面配合弱勢情緒，大幅增倉下行。其中，焦煤作為產(chǎn)業(yè)鏈基本面最薄弱環(huán)節(jié)，05及09合約都成為了空頭力量的“火力集中地”，2309合約盤中最高增倉了近1300手隨后又持續(xù)大幅減倉，最終收跌于1696.5元/噸，跌幅達4%。基于此，我們總結(jié)了導致焦煤本輪下跌的主導因素如下，并考察一下這些因素是否存在一些邊際變化。
因素1:產(chǎn)業(yè)鏈終端需求的不及預期
這是導致黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈整體期現(xiàn)貨價格走弱的根本原因，上周mysteel周度數(shù)據(jù)計算出的表觀需求僅311萬噸/周，這個水平基本與去年農(nóng)歷同期無異。再結(jié)合水泥開工及出庫的周度數(shù)據(jù)來看，的確同比復蘇力度十分有限，這與此前市場對小陽春的建筑鋼材需求預期相差較遠。在這種需求格局下，鋼廠的庫存壓力仍較大，加工利潤也仍然微薄甚至回歸虧損。因此鋼廠還會對原材料依然維持非常悲觀的補庫策略，對原材料的需求不僅差還邊際繼續(xù)走弱，這也是做空力量交易產(chǎn)業(yè)鏈負反饋的主要依據(jù)之一。當然了，鋼廠的原材料庫存不可能一直繼續(xù)下降下去，目前從庫存可用天數(shù)及絕對庫存水平來看，鋼廠的煤焦庫存都已經(jīng)處于超低位水平。進一步的負反饋預期需要看到鐵水的切實虧損減產(chǎn)才能得到確認。
因素二：進口煤的持續(xù)結(jié)構(gòu)性沖擊
關(guān)注我們系列煤焦報告的朋友都應該比較清楚，今年我國煉焦煤市場面臨的最大沖擊就是來自進口端的顯著沖擊。不僅規(guī)模上可能要呈現(xiàn)出3000萬噸級別的年度進口增量，而且從結(jié)構(gòu)上來說主要增加的品種為優(yōu)質(zhì)主焦煤，會對近兩年我國主焦煤結(jié)構(gòu)性偏緊的格局發(fā)起直接沖擊。目前蒙古焦煤基本在按年度計劃穩(wěn)定釋放增量，甘其毛都關(guān)口的日通關(guān)車數(shù)基本能夠穩(wěn)定在千車左右的高水平，且也是國內(nèi)起到領(lǐng)跌作用的主焦煤品種，目前核算下來蒙煤仍是某些地區(qū)終端使用及盤面交割最具性價比的主焦煤品種。而澳煤剛放開進口貿(mào)易不久，經(jīng)歷了一波中國貿(mào)易商采購的階段性強勢拉漲后，受海外需求的弱勢迅速回調(diào)，目前準一線主焦煤CFR報價已經(jīng)快回歸300美金/噸，基本與國內(nèi)主焦煤同步下跌。目前澳煤雖然還未顯現(xiàn)明顯的進口價格優(yōu)勢，但對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)主焦煤價格起到了顯著的壓制作用。由此可見，進口主焦煤的增量和價格帶跌/跟跌順暢，是導致本輪焦煤價格快速下行的主因之一。后續(xù)我們需要關(guān)注海外需求對較低價煤的承接能力，以及進口煤快速持續(xù)下跌后貿(mào)易商供貨積極性的下滑能否帶來供需的邊際調(diào)整。
因素三：國內(nèi)煤炭市場的共振下跌
其實單純從目前國內(nèi)焦煤礦的樣本數(shù)據(jù)來看，汾渭能源統(tǒng)計的周度焦煤原煤產(chǎn)量雖然有逐步的回升，但相較往年仍然屬于供應偏低位。之所以煤礦端累庫壓力較大，主要原因還是在于下游鋼廠、焦化廠需求的低位，且二者還在持續(xù)努力的壓煤炭庫存。從目前樣本煤礦的庫存情況來看，產(chǎn)端還有一定的累庫空間，預計短期來看暫不會因銷售不暢而直接導致煤礦端減產(chǎn)的情況出現(xiàn)。而國內(nèi)周邊的動力煤市場及噴吹煤市場都還處于跌勢為止的態(tài)勢中，與煉焦煤的價格形成共振下跌之格局。因此預計國內(nèi)焦煤市場仍會結(jié)合下游補庫的節(jié)奏處于補跌趨勢中，但還需關(guān)注煤礦進一步累庫后對產(chǎn)量的調(diào)整，可能會對焦煤的動態(tài)平衡產(chǎn)生些許支撐。
整體來看，焦煤本輪領(lǐng)跌黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的確有其自身基本面走弱的根本原因，當然也因為期貨持倉量較少成為了空頭力量的“眾矢之的”。目前期現(xiàn)雖然是共振下跌之勢，但目前蒙5焦精煤折算的倉單成本約1780元/噸左右，即使按蒙3焦精煤(基本沒有交割量)折算的倉單成本也在1700元/噸左右，焦煤2305合約的盤面價格已經(jīng)體現(xiàn)了較大跌幅，焦煤2309合約估值相對產(chǎn)業(yè)鏈其他品種也已較低。如果在此基礎上要焦煤期現(xiàn)貨價格進一步打開跌幅，還需要產(chǎn)業(yè)鏈終端需求的進一步不及預期之配合，因此建議已有的焦煤空單持倉，結(jié)合鋼材需求節(jié)奏進行更為靈活的操作。
（文章來源：國投安信期貨）
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