鐵礦石期貨近期走勢偏強，自5月下旬低點至今反彈幅度最高接近20%，主力合約2309一度重返800元/噸以上的高位。我們認為本輪鐵礦反彈的主要原因在于淡季鐵水減產幅度不及預期并且鋼廠自身的原料庫存極低，此外市場對于宏觀政策預期的加強和前期悲觀預期的修正，也對鐵礦價格的反彈起到了積極的推動作用。不過我們認為以上因素都不足以扭轉鐵礦中期的下行趨勢，目前鐵礦估值已經得到了較好的修復，本輪階段反彈或已經臨近尾聲。
1、淡季鐵水存在減產空間
年初鋼廠在強預期的支撐下復產較為積極，統計局數據顯示1-4月我國生鐵產量累計同比增加超過1700萬噸。進入4月后，隨著強復蘇預期的落空，鐵水產量開始見頂回落，但減產力度不及預期。目前鋼廠日均鐵水產量仍然徘徊在240萬噸左右的高位，顯示出了鋼廠在仍有一定利潤的情況下，自身減產的積極性是不高的。
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此外從鋼廠自身的庫存水平來看，目前鋼廠進口礦庫存及可用天數仍在持續下滑并處于近幾年以來的最低位置。但是由于鐵水產量依然處于高位，所以鋼廠即使補庫積極性不高，不過為了維持正常的生產仍然需要采購鐵礦。這也使得目前鐵礦的需求表現并不算差，港口疏港量近期也連續出現反彈。
從供需層面來看，鐵礦目前的基本面并沒有市場此前想象的那么寬松，近期價格層面也出現了一定的超跌反彈修正的情況。不過我們認為未來淡季鐵水是存在減產空間的，一方面目前終端需求強度是不足以支撐如此高的鐵水產量，而未來淡季終端需求大概率將進一步環比回落，另一方面今年鋼材還有政策限產的約束，而在上半年鐵水產量同比增幅較大的情況下，未來還是存在著較大的減產壓力。后期我們需要繼續關注政策限產的推進情況，按照往年情況看6月左右可能就會有更加詳細的政策出臺。
2、政策刺激有待落實
今年樓市在2-3月經歷了小陽春的復蘇行情，不過進入4月后地產銷售環比大幅回落，銷售面積和金額分別環比下滑48%和39%，顯示出了前期因為疫情等因素積壓的需求集中釋放之后，后續需求出現了一定斷檔的情況。目前在弱復蘇預期已經兌現并且經濟仍然存在下行壓力的情況下，未來政策端是存在進一步放松的可能的。而近期部分地區地產政策進一步放松疊加宏觀政策傳聞增多的情況下，市場的投機情緒也得到了修復，鐵礦盤面出現了預期先行的上漲情況。不過在房住不炒的大背景下，考慮到年內土地成交情況難有大幅改觀，而銷售回暖的力度也相對偏溫和，所以下半年新開工或難以大幅反彈。而在目前鐵礦盤面已經提前反應了一部分政策刺激預期的基礎上，我們認為鐵礦價格缺少進一步反彈的驅動。
3、監管存在趨嚴可能
近期召開的鐵礦開發調研座談會上，發改委出席并在發言中提及了保障鐵礦供應鏈安全和鋼鐵利潤被鐵礦蠶食的情況，這也是2022年3月發改委等有關部委啟動實施加快國內重點鐵礦項目建設工作以來的首次現場會。發改委的出席和講話顯示出鐵礦價格反彈至高位后，監管風險存在進一步加嚴的情況，這將對鐵礦價格的短期走勢起到壓制作用。
綜上所述，我們認為鐵礦近期的反彈存在一定基本面的支撐以及反應了市場在宏觀刺激層面的樂觀預期。但以上因素都不足以扭轉鐵礦中期的下行趨勢，下半年在海外供應增量的釋放下，國內港口庫存也還存在著較大的累庫空間。目前鐵礦估值已經得到了較好的修復，本輪反彈或已經臨近尾聲，投資者需要注意價格回落并且波動加劇的風險。
（文章來源：國投安信期貨）
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