(資料圖)
作者 | 賈擁民
均衡研究所學(xué)術(shù)顧問(wèn)
浙江大學(xué)跨學(xué)科中心特約研究員
4月11日，央行公布了2023年一季度的金融數(shù)據(jù)，居民存款增加近10萬(wàn)億元。
一個(gè)季度（3個(gè)月）居民存款增加10萬(wàn)億。這是什么概念？回看2023年1月10日，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布的2022年度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，別有一番感慨。報(bào)告顯示，2022年人民幣存款額增加了26.26萬(wàn)億元，其中居民存款增加了17.84萬(wàn)億元，與2021年9.9萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄增量相比，出現(xiàn)了7.9萬(wàn)億元的居民超額儲(chǔ)蓄。
也就是說(shuō)，2023年第一季度居民存款增量已經(jīng)超過(guò)了2021年全年增量、2022年全年增量的50%。
2023年初，有很多專(zhuān)家認(rèn)為，居民部門(mén)存在著如此之高的超額儲(chǔ)蓄，只要疫情管控放開(kāi)，讓各種消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)現(xiàn)，就會(huì)帶來(lái)全面的“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”。但上述數(shù)據(jù)說(shuō)明，“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”還為時(shí)尚早。值得注意的是，專(zhuān)家們?cè)?jīng)寄望于90后、95后成為拉動(dòng)消費(fèi)的主力人群，但90后、95后卻似乎反而成為“報(bào)復(fù)性存錢(qián)”的主力。
后浪研究所2022年的一份報(bào)告顯示，在全國(guó)接受調(diào)查的40歲以下人群中，90后每月有存錢(qián)習(xí)慣的所占比例最大，占到41.7％。95后緊隨，也達(dá)到了40.6％。在存錢(qián)比例上，三成的90后表示會(huì)將月收入的50％以上都存起來(lái)，再一次在所有年齡層中遙遙領(lǐng)先。
中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)于依賴(lài)投資，這是老生常談了。光靠投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可持續(xù)，也幾乎成了各方共識(shí)。然而，盡管專(zhuān)家大力呼吁，政府也出臺(tái)了不少刺激消費(fèi)的政策措施，消費(fèi)還是不夠強(qiáng)勁。原因何在？
從根本上說(shuō)，消費(fèi)是人的自然需要，也是收入的自然結(jié)果，消費(fèi)低迷問(wèn)題實(shí)際上是一個(gè)收入問(wèn)題。
消費(fèi)意愿取決于對(duì)未來(lái)預(yù)期，而非當(dāng)前收入水平
收入＝儲(chǔ)蓄＋消費(fèi) 這個(gè)恒等式說(shuō)明，個(gè)人的消費(fèi)水平，依賴(lài)于他的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。
凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中指出，消費(fèi)支出與收入之間存在著穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，消費(fèi)一方面取決于當(dāng)期收入，另一方面取決于消費(fèi)傾向。弗里德曼則認(rèn)為，消費(fèi)者的當(dāng)期收入可以分為永久性收入和臨時(shí)性收入兩部分，而消費(fèi)者的消費(fèi)支出不是由當(dāng)期收入決定的，是由消費(fèi)者可以預(yù)計(jì)到的長(zhǎng)期收入決定的。
因此，當(dāng)政府試圖用短期的政策來(lái)影響消費(fèi)時(shí)，往往不能奏效，因?yàn)槿藗冊(cè)黾拥氖杖胧桥R時(shí)性的，不會(huì)立即用來(lái)增加消費(fèi)，而更可能轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄。
例如，當(dāng)政府試圖用稅收政策影響消費(fèi)時(shí)，如果減稅或增稅是臨時(shí)性的，消費(fèi)就不會(huì)有大變化，只有永久性稅收變動(dòng)，政策才會(huì)有明顯的效果。
簡(jiǎn)單說(shuō)，這些理論的共同點(diǎn)是，一個(gè)人的消費(fèi)取決于他的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。消費(fèi)能力是指一個(gè)人最多能消費(fèi)多少，大體上相當(dāng)于他的可支配收入。消費(fèi)意愿指一個(gè)人愿意將多少收入用于消費(fèi)，主要取決于對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期。
這里非常關(guān)鍵的是對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期。人們對(duì)未來(lái)的收入的預(yù)期越樂(lè)觀，消費(fèi)意愿就越強(qiáng)，甚至愿意借錢(qián)消費(fèi)；反過(guò)來(lái)，對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期越悲觀，消費(fèi)意愿就越弱，就會(huì)將更多的收入存起來(lái)。
居民收入占國(guó)民收入比重低，影響消費(fèi)能力
如果你沒(méi)有什么收入，那么即便有很高的消費(fèi)意愿，也沒(méi)能力去消費(fèi)。這就來(lái)到了第二個(gè)恒等式：居民消費(fèi)率＝居民消費(fèi)傾向×居民收入占國(guó)民收入的比重。
這個(gè)恒等式說(shuō)明，居民的消費(fèi)能力依賴(lài)于國(guó)民收入在部門(mén)間的分配狀況。也就是說(shuō)，個(gè)體層面上的消費(fèi)能力，在宏觀的層面上是由居民收入占國(guó)民收入的比重決定的。
根據(jù)殷劍峰等人的研究，從2001到2020的二十年間，中國(guó)居民收入占國(guó)民收入的比重平均只有61%，美國(guó)為76%；同一時(shí)期，中國(guó)居民消費(fèi)傾向是63%，而美國(guó)是92%。那么，要提高中國(guó)的居民消費(fèi)率，有三個(gè)途徑：
一是提高居民收入占國(guó)民收入的比重，
二是提高居民消費(fèi)傾向，
三是同時(shí)提高兩者。
自2010年中國(guó)勞動(dòng)年齡人口占比達(dá)峰以后，在居民消費(fèi)傾向趨于上升的同時(shí)（直到新冠疫情期間被打斷），中國(guó)居民收入占國(guó)民收入的比重基本沒(méi)有變化，2019年的數(shù)據(jù)甚至低于2012年。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一直不低，即便是人均GDP，也距高收入國(guó)家水平僅一步之遙，那為什么會(huì)出現(xiàn)居民收入占國(guó)民收入的比重嚴(yán)重偏低的情況呢？
原因是，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是以投資為主導(dǎo)的，其中又是以建設(shè)投資為主導(dǎo)。統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中，建筑投資與設(shè)備投資之間的比值，從改革開(kāi)放初期的2.5上升到了2017年的3.9。
這種投資結(jié)構(gòu)也反映出中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上是“以土地謀發(fā)展”的結(jié)果這個(gè)事實(shí)，相應(yīng)的，作為土地出讓者的政府，財(cái)政收入也不斷提高。在土地越賣(mài)越少或房地產(chǎn)市場(chǎng)冷卻下來(lái)之后，不少地方政府仍可以通過(guò)舉債獲得建設(shè)投資所需的資金，即便出現(xiàn)暴雷等問(wèn)題，也往往通過(guò)超發(fā)貨幣解決，實(shí)際上再度把國(guó)民收入從居民部門(mén)和企業(yè)部門(mén)轉(zhuǎn)移到了政府部門(mén)。
國(guó)民收入集中到政府手中后，投資決策由政府做出，會(huì)改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信息基礎(chǔ)，即從分散的、私人投資，轉(zhuǎn)變?yōu)榧械墓餐顿Y，這也是現(xiàn)在的年輕人越來(lái)越向往政府、事業(yè)單位和國(guó)企等體制內(nèi)工作的一個(gè)原因。
但這種集中投資，往往效率不高，且可能擠壓了企業(yè)家得以涌現(xiàn)和成長(zhǎng)的空間。
與其刺激消費(fèi)，不如提高居民收入水平
第三個(gè)恒等式就來(lái)到關(guān)鍵的問(wèn)題：居民收入。
居民可支配收入＝工資性收入＋經(jīng)營(yíng)凈收入＋財(cái)產(chǎn)凈收入＋轉(zhuǎn)移凈收入
90后們“報(bào)復(fù)性存錢(qián)”，一個(gè)主要原因可能在于他們對(duì)未來(lái)的財(cái)產(chǎn)性收入的信心不振。居民可支配收入中，工資收入和經(jīng)營(yíng)收入大體相當(dāng)于勞動(dòng)報(bào)酬；財(cái)產(chǎn)性收入包括利息、紅利、租金等。財(cái)產(chǎn)性收入和勞動(dòng)報(bào)酬一起構(gòu)成了初次分配的收入。轉(zhuǎn)移支付收入則是指政府通過(guò)再分配途徑給予居民的收入。
殷劍峰等人的研究表明，中國(guó)居民的勞動(dòng)報(bào)酬在國(guó)民收入中的占比不算太低，因此要提高中國(guó)居民收入占國(guó)民收入比重，需要增加的是居民的財(cái)產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移支付收入。
眾所周知，中國(guó)居民的財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不是非常合理的，一方面實(shí)物資產(chǎn)占比過(guò)高，另一方面金融資產(chǎn)中存款類(lèi)資產(chǎn)占比過(guò)高。現(xiàn)在，很多人仍然將更多的資金從權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為存款，如將理財(cái)、股票投資轉(zhuǎn)為存款。
許多人觀察到，60后、70后和80后，相比95后、00后，對(duì)未來(lái)還要更樂(lè)觀一些。有些95后、00后，顯得很“佛系”，不如他們父輩的70后、80后那么有叛逆性、獨(dú)立性和奮斗精神。這其實(shí)與這幾代人對(duì)財(cái)產(chǎn)的直接感受不同有關(guān)。
許多出身普通家庭甚至貧窮家庭的70后、80后，雖然面對(duì)迅速變化的世界也有迷茫和焦慮，但仍有激情，相信通過(guò)自己努力和奮斗，可以擁有一定的財(cái)產(chǎn)，包括在大城市置業(yè)買(mǎi)車(chē)之類(lèi)。他們知道自己的財(cái)產(chǎn)的難得和可貴，知道財(cái)產(chǎn)權(quán)利的價(jià)值和重要性，因此也更愿意投資，對(duì)獲得財(cái)產(chǎn)性收入很有信心。
相比之下，有些95后、00后，對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)利沒(méi)有這種直接感受，似乎很早就打算接受整個(gè)世界了。他們一方面更向往有穩(wěn)定的工資收入的“鐵飯碗”，另一方面剛開(kāi)始上班就考慮退休后的生活，于是很早就開(kāi)始存錢(qián)。
有人呼吁，要刺激消費(fèi)，讓居民消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?strong>而上文已闡明，影響消費(fèi)的主要是長(zhǎng)期可預(yù)期的永久性收入，因此最重要的是讓居民獲得更高、更穩(wěn)定的財(cái)產(chǎn)性收入。
（本文第二、三節(jié)討論，部分引用了殷劍峰先生的文章“為什么中國(guó)人不消費(fèi)？”）
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編輯 | 劉軍
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