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報告要點：
解構白銀：實際利率與金銀比。白銀兼具金融屬性與商品屬性，價格走勢與黃金、銅高度相關，根據歷史數據測算，白銀與黃金的相關性為88.8%，與銅的相關性為86%。當前白銀價格仍然受金融屬性主導，與黃金相同，主要依據實際利率判斷趨勢方向，但白銀升勢略滯后于實際利率，且二者變化幅度存在不匹配；金銀比主要受到需求周期與白銀自身產業供需的影響，金銀比與銅價走勢存在較高相關性。
金銀比影響因素簡析：(1)全球制造業需求周期主導金銀比波動周期；(2)白銀自身產業供需情況決定金銀比中樞位置，同時需考慮黃金的貨幣屬性與避險屬性影響；(3)白銀因其商品屬性，本身波動性就高于黃金，金銀比也受到二者波動性差異的影響。
金銀比歷史走勢回顧：下行驅動主要來自于經濟復蘇或貨幣總量擴張。回顧歷史上金銀比出現大幅變化時期，在經濟惡化且美聯儲開始放寬貨幣政策時，黃金表現顯著優于白銀，金銀比大幅上升；在寬松貨幣政策推出一段時間后的經濟復蘇期，白銀表現顯著優于黃金，金銀比大幅下降。此外，在美聯儲兩輪的量化寬松期，貨幣總量擴張推升通脹預期，金銀比顯著下行。
金銀比展望：根據前文分析，對于金銀比的判斷可以歸納為：產業供需決定長期中樞，全球制造業需求周期決定波動周期，經濟復蘇與貨幣總量擴張構成下行驅動。產業供需方面，供不應求疊加低庫存水平將支撐白銀價格，使得金銀比中樞進一步回落；波動周期方面，金銀比下降意味著全球制造業需求抬升，當前海外主要經濟體仍未進入衰退，全球的復蘇周期還需要等待；驅動方面，中國經濟周期領先于世界主要經濟體，并且中國也是白銀的第一大工業消費國，因此中國復蘇有望成為金銀比下行的先行驅動。
（文章來源：五礦期貨）
關鍵詞： 實際利率
