01 引言
去年11月初至今，鐵礦整體強勢運行，目前已從階段性低位反彈超40%。從本輪市場行情的主導邏輯看，強預期始終引導市場，而產業主導邏輯隨時間演變。一方面，強預期由起初的市場炒作，到防疫及地產相關政策利好的落地釋放，繼而轉變為對春節后經濟及需求復蘇的提前計價。另一方面，從產業視角來看，春節前鋼廠低庫存冬儲的情況持續對鐵礦價格構成有力支撐。此外，隨著冬季施工強度的趨弱，鋼材市場逐漸進入淡季，而從日均鐵水產量來看，鐵礦需求趨穩運行，表現略超市場預期。
從當前市場的運行情況來看，強預期和基本面利好因素能否形成共振值得關注。目前市場預期及情緒保持樂觀，節后鋼廠復產帶動鐵礦需求回補，而鐵礦庫存持續處于近年同期最低水平，多種利好因素向上驅動礦價。從節后第一天的市場表現看，鐵礦早間高開2.8%，隨后震蕩運行，價格一度超越前高。然而，發改委近期多次發聲加強礦價監管，鐵礦估值處于階段性高位，鐵礦仍面臨回調風險。
(資料圖)
目前鐵礦市場多空因素交織，強預期短期難以證偽，有持倉者暫以多頭思路看待市場，無持倉者不宜追高。中期來看，若需求復蘇實際進程不及預期，可關注礦價回落后逢低做多的機會。
02 強預期：風險偏好轉暖，關注需求復蘇成色
從海外來看，美聯儲近期加息能否放緩是影響近期市場環境的重要變量。目前市場基本完全認為美聯儲加息傾向緩和，以避免深度衰退的可能性，這有利于風險偏好資產及大宗商品價格上行。據CME“美聯儲觀察”，美聯儲2月加息25BP至4.50%-4.75%區間的概率為99.9%，最終結果將在本周四凌晨落地，后續需要關注終點利率超預期的風險。春節期間的海外股市表現亦反應出風險偏好的轉暖，春節期間全球主要股票市場基本收漲，其中納斯達克綜合指數上漲4.32%，日經225指數上漲3.12%，恒生指數上漲2.92%，漲幅相對居前。
相較于海外，國內經濟及需求筑底復蘇的方向性在短期內更為明確，并且已經成為本輪行情的重要交易主線。本輪全國疫情的迅速過峰是經濟短期回暖的前兆，根據百度搜索指數“發燒”、“咳嗽”的搜索情況來看，兩者均在去年12月中旬見頂回落，春節前一周的搜索量已趨近防疫政策優化前的水平，大致可推斷出本輪疫情的主要影響階段已過。參考香港、新加坡等地的疫情感染高峰期平均間隔3到5個月，疫情在短期內或許不再成為市場的擾動項。
春節是近期較為重要的窗口觀察期。從春節期間的各類數據來看，經濟呈現出明顯的復蘇跡象，春節期間旅游出行、電影票房、零售消費相較去年均有一定程度的回升，其中機場國內客流量、消費行業收入基本恢復至疫情前水平。
旅游出行方面，經文化和旅游部數據中心測算，今年春節假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%。實現國內旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%；電影票房方面，據國家電影局初步統計，2023年春節檔電影票房為67.58億元，同比增長11.89%，觀影人次為1.29億，同比增長13.16%。電影票房僅次于2021年同期的78.42億元；零售消費方面，據國家稅務總局發布的增值稅發票數據，春節假期全國消費相關行業銷售收入與上年春節假期相比增長12.2%，比2019年春節假期年均增長12.4%。
相較于春節消費的紅火，樓市表現較為平淡，帶看量領先銷量回升。據中指數據，2023年春節期間，代表城市新房成交規模保持低位，較去年春節假期下降約21%，恢復至疫情前的75%，僅部分城市在去年同期低基數下同比出現增長。據貝殼研究院數據，今年春節期間重點50城二手房帶看量較2022年春節期間提升28%。根據調研，春節期間樓市折扣力度并未大規模加碼，多個重點城市項目到訪量相較去年春節有所提升，但購房者以觀望為主。目前多地購房優惠政策頻出，但購房者的購房意愿保持謹慎，這一方面需要時間逐漸恢復，另一方面或許需要更有力的政策以提振信心。
此外，發改委對于礦價的監管發聲始終是風險事件。一方面，鐵礦價格的過快上漲存在炒作成分，并非市場的理性表現，另一方面，去年11月以來鋼廠盈利率始終處于低位，鋼廠長流程利潤目前處于盈虧平衡線附近，原料價格上行對成材利潤的擠壓難以持續，亟待終端需求的進一步釋放。
03 基本面：利好偏多，鋼廠補庫確定性較強
從鐵礦的基本面情況來看，近期基本面利好因素偏多，其中鋼廠低位補庫是節后確定性較強的事件。供給端，本期澳巴發運由降轉增，澳洲、巴西地區均有增量貢獻，到港量亦由降轉增，主要受基數效應影響。需求端，日均疏港量受假期因素影響大幅下行，日均鐵水產量近三周持續上行，預計隨鋼廠高爐復產而持續增加。庫存端，從庫存絕對值和庫存消費比兩類指標來看，當下鋼廠庫存相較往年均有明顯差距，春節期間庫存消費比下降較多，節后鋼廠仍將按需補庫。另外，節后廢鋼到貨量難以快速提升，部分廠家反饋要到5月份后才能恢復。近期鐵元素主要由鐵礦提供，對短期礦價有所支撐。
（文章來源：中信建投期貨）
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