一、云南新一輪缺電限產來襲
春節后云南地區因適逢枯水期降水不足電力緊張或導致鋁廠減產的消息再起，但一直未實際執行。直到2月17日晚間，云南地區傳來確定減產消息，當地鋁廠已經開始執行停槽。截至撰稿日，根據最新調研信息顯示，云南省此次以2022年9月限電壓產初期的企業生產及用電情況為基數，將累計壓減負荷比例再度擴大，除文山某鋁廠暫不要求外，其他鋁廠的壓減負荷比例擴大至40-42%不等，完成時間為截至2月27日。去年9月份第一輪已完成20%，本次減產要完成剩余20%-22%的減產幅度。據此推算，涉及電解鋁減產產能約70-80萬噸。滬鋁自2月初19500元/噸高點持續回落，最低跌至18500元/噸下方，受該減產消息刺激，近幾日連續反彈，再度試探萬九整數關。
二、對電解鋁供應端影響分析
(資料圖)
在供給側改革、“雙碳”戰略以及“能耗雙控”政策等的全面落實背景下，云南省因其豐富的水電資源逐步成為我國電解鋁產能新增大省。但與此同時水電資源不足帶來的影響也愈加凸顯。每年12月至次年4月是當地枯水期，該時段的發電量僅占全年總量的三分之一，因此一般通過“枯水期多發、豐水期少發”的方式來平抑水電波動，但目前新能源新增裝機設備還并不能滿足全省日益增長的用電需求。數據顯示，2022年云南省發電量為3747.94億千瓦，同比增長9.13%；其中水力發電量3038.82億千瓦，同比增長11.87%，火力發電量459.14億千瓦，同比增長1.54%，和2021年的452.17億千瓦基本持平，可見水電仍然是當前云南省的主要發電貢獻力量，而火電和新能源貢獻占比依舊較低，豐枯水季的交替導致近年來電力緊張局面階段性呈現。
去年9月份，云南地區部分鋁企已經實施減產，減產之后全省運行產能維持在404萬噸左右。根據上文信息，今年2月份進一步加大減產力度之后，到2月底云南省運行產能預計將下降至330萬噸左右，全國電解鋁運行產能預計將下降至3960萬噸左右。在5月份豐水期到來之前，電解鋁企業復產可能性較低。假設停產期按照四個月來測算，則影響全年電解鋁產量大約23萬噸左右。
此外，去年底貴州經歷了連續三輪限電減產，共涉及產能大約74萬噸，目前全省運行產能降至61萬噸，開工率下降至37.43%。近期貴州電力緊張情況有所緩解，預計2月底將陸續復產。不過完成復產時間差距較大，部分企業預計最早4月底實現滿產，也有部分企業要到6月份恢復滿產。此外，四川、廣西等地減產產能也在逐步恢復。
新增投產方面，今年主要貢獻地區將集中在云南和內蒙古。云鋁文山、海鑫投產已經完成，云鋁鶴慶、涌鑫共計53萬噸產能將在今年投產，此外云南神火二期50萬噸也將在今年投放。目前枯水期新投產能的投放受到影響，預計云南地區新增產能將集中在今年下半年釋放。綜合預計全年國內電解鋁新建產能約169萬噸。
綜合上述分析，我們測算，2023年電解鋁運行產能可能達到4350萬噸以上，電解鋁年產量或達到4180萬噸，同比增幅4.32%。
三、減產影響暫有限，供強需弱格局難改
展望2023年，伴隨通脹壓力的放緩，發達經濟體本輪加息周期已接近尾聲。歐美之間央行貨幣政策分化程度逐漸減弱，歐美國家大概率陷入實質性衰退，美元支撐動力也將被削弱，較難再突破去年9月末高位。不過，考慮到歐元區通脹水平尚未見頂，總體衰退幅度可能比美國深，且美聯儲加息終點目標利率與歐央行加息終點的三大利率之間終究存在100bps以上的差距，故預計歐元兌美元匯率升值幅度亦將有限。綜合分析，我們認為美元指數大概率呈現寬幅波動，核心波動區間參考100-110.我們在11月專題報告《美聯儲加息與鋁價走勢關系探討》中詳細探討加息后半段銅鋁金屬走勢規律，一般而言，加息尾聲及后期，經濟增速受到影響，經濟體均呈現下滑趨勢，金屬價格則會重新回歸供需主導邏輯，因此難以形成持續性上漲，往往表現相對加息周期內更為羸弱。
基本面上，云南地區因水電問題導致電解鋁產能或時有擾動，但隨著當地積極發展光伏等新能源裝機設備予以補充，我們認為擾動性終將逐漸下降(參考《云南水電鋁調研專題》)。在國內穩增長目標之下，電解鋁企業生產穩定具有重要意義。預計今年國內電解鋁供應端增速將進一步提高至4.32%%，產量或達4180萬噸，電解鋁產能“天花板”尚有一段距離，暫難產生實質性影響。需求端，一方面，全球經濟下行壓力不容小覷，海外需求難有亮眼表現；另一方面，國內需求端同樣面臨壓力，雖新能源汽車、光伏等持續爆發，為鋁需求帶來增量，但仍難以有效彌補傳統消費領域增速下滑帶來的缺口。全年來看，供強需弱格局難以扭轉，預計過剩幅度39萬噸。價格層面，我們維持年報觀點，上方空間有限，下方將不斷測試成本支撐，全年滬鋁主要運行區間在16000-20500元/噸范圍，關注庫存拐點以及期限結構變化，把握波段操作機會。
（文章來源：建信期貨）
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