一、云南新一輪缺電限產(chǎn)來襲
春節(jié)后云南地區(qū)因適逢枯水期降水不足電力緊張或?qū)е落X廠減產(chǎn)的消息再起，但一直未實(shí)際執(zhí)行。直到2月17日晚間，云南地區(qū)傳來確定減產(chǎn)消息，當(dāng)?shù)劁X廠已經(jīng)開始執(zhí)行停槽。截至撰稿日，根據(jù)最新調(diào)研信息顯示，云南省此次以2022年9月限電壓產(chǎn)初期的企業(yè)生產(chǎn)及用電情況為基數(shù)，將累計(jì)壓減負(fù)荷比例再度擴(kuò)大，除文山某鋁廠暫不要求外，其他鋁廠的壓減負(fù)荷比例擴(kuò)大至40-42%不等，完成時間為截至2月27日。去年9月份第一輪已完成20%，本次減產(chǎn)要完成剩余20%-22%的減產(chǎn)幅度。據(jù)此推算，涉及電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能約70-80萬噸。滬鋁自2月初19500元/噸高點(diǎn)持續(xù)回落，最低跌至18500元/噸下方，受該減產(chǎn)消息刺激，近幾日連續(xù)反彈，再度試探萬九整數(shù)關(guān)。
二、對電解鋁供應(yīng)端影響分析
(資料圖)
在供給側(cè)改革、“雙碳”戰(zhàn)略以及“能耗雙控”政策等的全面落實(shí)背景下，云南省因其豐富的水電資源逐步成為我國電解鋁產(chǎn)能新增大省。但與此同時水電資源不足帶來的影響也愈加凸顯。每年12月至次年4月是當(dāng)?shù)乜菟冢摃r段的發(fā)電量僅占全年總量的三分之一，因此一般通過“枯水期多發(fā)、豐水期少發(fā)”的方式來平抑水電波動，但目前新能源新增裝機(jī)設(shè)備還并不能滿足全省日益增長的用電需求。數(shù)據(jù)顯示，2022年云南省發(fā)電量為3747.94億千瓦，同比增長9.13%；其中水力發(fā)電量3038.82億千瓦，同比增長11.87%，火力發(fā)電量459.14億千瓦，同比增長1.54%，和2021年的452.17億千瓦基本持平，可見水電仍然是當(dāng)前云南省的主要發(fā)電貢獻(xiàn)力量，而火電和新能源貢獻(xiàn)占比依舊較低，豐枯水季的交替導(dǎo)致近年來電力緊張局面階段性呈現(xiàn)。
去年9月份，云南地區(qū)部分鋁企已經(jīng)實(shí)施減產(chǎn)，減產(chǎn)之后全省運(yùn)行產(chǎn)能維持在404萬噸左右。根據(jù)上文信息，今年2月份進(jìn)一步加大減產(chǎn)力度之后，到2月底云南省運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計(jì)將下降至330萬噸左右，全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計(jì)將下降至3960萬噸左右。在5月份豐水期到來之前，電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)可能性較低。假設(shè)停產(chǎn)期按照四個月來測算，則影響全年電解鋁產(chǎn)量大約23萬噸左右。
此外，去年底貴州經(jīng)歷了連續(xù)三輪限電減產(chǎn)，共涉及產(chǎn)能大約74萬噸，目前全省運(yùn)行產(chǎn)能降至61萬噸，開工率下降至37.43%。近期貴州電力緊張情況有所緩解，預(yù)計(jì)2月底將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。不過完成復(fù)產(chǎn)時間差距較大，部分企業(yè)預(yù)計(jì)最早4月底實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，也有部分企業(yè)要到6月份恢復(fù)滿產(chǎn)。此外，四川、廣西等地減產(chǎn)產(chǎn)能也在逐步恢復(fù)。
新增投產(chǎn)方面，今年主要貢獻(xiàn)地區(qū)將集中在云南和內(nèi)蒙古。云鋁文山、海鑫投產(chǎn)已經(jīng)完成，云鋁鶴慶、涌鑫共計(jì)53萬噸產(chǎn)能將在今年投產(chǎn)，此外云南神火二期50萬噸也將在今年投放。目前枯水期新投產(chǎn)能的投放受到影響，預(yù)計(jì)云南地區(qū)新增產(chǎn)能將集中在今年下半年釋放。綜合預(yù)計(jì)全年國內(nèi)電解鋁新建產(chǎn)能約169萬噸。
綜合上述分析，我們測算，2023年電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能可能達(dá)到4350萬噸以上，電解鋁年產(chǎn)量或達(dá)到4180萬噸，同比增幅4.32%。
三、減產(chǎn)影響暫有限，供強(qiáng)需弱格局難改
展望2023年，伴隨通脹壓力的放緩，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體本輪加息周期已接近尾聲。歐美之間央行貨幣政策分化程度逐漸減弱，歐美國家大概率陷入實(shí)質(zhì)性衰退，美元支撐動力也將被削弱，較難再突破去年9月末高位。不過，考慮到歐元區(qū)通脹水平尚未見頂，總體衰退幅度可能比美國深，且美聯(lián)儲加息終點(diǎn)目標(biāo)利率與歐央行加息終點(diǎn)的三大利率之間終究存在100bps以上的差距，故預(yù)計(jì)歐元兌美元匯率升值幅度亦將有限。綜合分析，我們認(rèn)為美元指數(shù)大概率呈現(xiàn)寬幅波動，核心波動區(qū)間參考100-110.我們在11月專題報(bào)告《美聯(lián)儲加息與鋁價走勢關(guān)系探討》中詳細(xì)探討加息后半段銅鋁金屬走勢規(guī)律，一般而言，加息尾聲及后期，經(jīng)濟(jì)增速受到影響，經(jīng)濟(jì)體均呈現(xiàn)下滑趨勢，金屬價格則會重新回歸供需主導(dǎo)邏輯，因此難以形成持續(xù)性上漲，往往表現(xiàn)相對加息周期內(nèi)更為羸弱。
基本面上，云南地區(qū)因水電問題導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)能或時有擾動，但隨著當(dāng)?shù)胤e極發(fā)展光伏等新能源裝機(jī)設(shè)備予以補(bǔ)充，我們認(rèn)為擾動性終將逐漸下降(參考《云南水電鋁調(diào)研專題》)。在國內(nèi)穩(wěn)增長目標(biāo)之下，電解鋁企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定具有重要意義。預(yù)計(jì)今年國內(nèi)電解鋁供應(yīng)端增速將進(jìn)一步提高至4.32%%，產(chǎn)量或達(dá)4180萬噸，電解鋁產(chǎn)能“天花板”尚有一段距離，暫難產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。需求端，一方面，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力不容小覷，海外需求難有亮眼表現(xiàn)；另一方面，國內(nèi)需求端同樣面臨壓力，雖新能源汽車、光伏等持續(xù)爆發(fā)，為鋁需求帶來增量，但仍難以有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域增速下滑帶來的缺口。全年來看，供強(qiáng)需弱格局難以扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)過剩幅度39萬噸。價格層面，我們維持年報(bào)觀點(diǎn)，上方空間有限，下方將不斷測試成本支撐，全年滬鋁主要運(yùn)行區(qū)間在16000-20500元/噸范圍，關(guān)注庫存拐點(diǎn)以及期限結(jié)構(gòu)變化，把握波段操作機(jī)會。
（文章來源：建信期貨）
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