引言：
一方面銅礦供應端擾動頻發(fā)。另一方面，全球顯性庫存上升。銅價何去何從？本文將通過講述銅的供需現(xiàn)狀，以揭示銅價未來的方向。
(資料圖片僅供參考)
報告要點：
海外供應端擾動頻發(fā)，加之海外交易所庫存處于低位、國內(nèi)需求預期回暖，銅價支撐較強。但國內(nèi)庫存累積以及廢銅替代增多的背景下，短期銅價上行高度或有限，地緣關系惡化也可能成為價格上行的阻力。本周滬銅主力運行區(qū)間參考：67000-70000元/噸。
1、銅精礦加工費下滑，海外供應端擾動頻發(fā)，利多銅價！
供應端，銅精礦加工費繼續(xù)下滑，硫酸價格微跌，冶煉收入減少；粗銅加工費持平，冷料供應相對寬松。按照SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，1月中國精煉銅產(chǎn)量85.3萬噸，同比增長約4.3%，預計2月產(chǎn)量環(huán)比回升5.4%。按照國統(tǒng)局數(shù)據(jù)，12月國內(nèi)精煉銅環(huán)比下滑，同比增速降低。
進口方面，12月銅精礦進口量環(huán)比回落至210.3萬噸，同比增長約2.1%。12月未鍛造銅及銅材進口量為51.4萬噸，同比下降12.8%。12月陽極銅進口量環(huán)比下滑，同比亦下滑。12月精煉銅凈進口35.4萬噸，環(huán)比減少1.7萬噸，同比下降12%。12月來菲律賓、伊朗、贊比亞等國家的精煉銅進口占比提升，來自俄羅斯、秘魯、日本等國家的進口占比降低。
消息面上，不久前的政治抗議活動已經(jīng)危及秘魯30%銅產(chǎn)量，雖然事后復產(chǎn)了，但這一事件一度提振盤面銅價。印尼的持續(xù)強降水也使得銅礦商印尼自由港公司不得不暫停了旗下一銅礦的部分采礦和加工工作，預計2月底之前部分重啟。加拿大第一量子礦業(yè)公司可能于2月23日停止一銅礦的運營，因為該公司的銅儲存容量接近“臨界點”。
2、全球制造業(yè)PMI回升，利多銅價！
宏觀方面，1月中國制造業(yè)PMI分化，官方制造業(yè)PMI先于財新制造業(yè)PMI回升，顯示大型企業(yè)經(jīng)濟活動率先回暖。1月海外主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI亦分化，其中美國制造業(yè)PMI進一步下滑，歐元區(qū)、日本和英國制造業(yè)PMI回升。
12月銅下游中，發(fā)電設備、彩電產(chǎn)量同比增長，汽車、冷柜、空調(diào)、家用冰箱、交流電動機產(chǎn)量同比下跌。1-12月累計產(chǎn)量增長的是發(fā)電設備、彩電、交流電動機、汽車、空調(diào)和家用洗衣機，累計產(chǎn)量下跌的是冷柜、家用冰箱。
12月中國地產(chǎn)新開工、施工和銷售面積降幅擴大，竣工面積降幅收窄，當月國房景氣指數(shù)延續(xù)下滑。
1月中國精銅桿企業(yè)開工率季節(jié)性偏弱，預計2月季節(jié)性回升；1月廢銅制桿企業(yè)開工率環(huán)比下滑，預計2月開工率同比正增長。1月漆包線企業(yè)開工率環(huán)比走弱，2月開工率預計回暖；1月電線電纜企業(yè)開工率環(huán)比降低，2月開工率預計恢復。1月銅管企業(yè)開工率同比偏弱，2月開工率回升幅度預計不強；1月黃銅棒開工率下滑，預計2月開工率回升。1月銅板帶和銅箔開工率同比下滑幅度較大，預計2月銅板帶開工率較快回升、銅箔開工率小幅下滑。上周國內(nèi)精廢價差縮窄，周五精廢價差報1647元/噸，廢銅替代優(yōu)勢提高。
3、全球顯性庫存上升，利空銅價！
上周三大交易所庫存加總33.5萬噸，環(huán)比增加0.7萬噸，其中上期所庫存增加0.8至25.0萬噸，LME庫存增加0.2至6.5萬噸，COMEX庫存減少0.2至2.0萬噸。上海保稅區(qū)庫存12.4萬噸，環(huán)比增加0.9萬噸。
上周國內(nèi)交易所庫存中上海、江蘇、廣東庫存均增加；銅倉單數(shù)量增加17202至131286噸。上周LME庫存小增，其中亞洲庫存增加，北美和歐洲庫存減少；注銷倉單比例小幅提高。
4、銅價多空解讀和展望
國內(nèi)基差走弱，精廢價差小幅擴大，全球顯性庫存上升，銅估值中性偏空。驅(qū)動方面，美元指數(shù)沖高對銅價驅(qū)動偏空，而銅精礦加工費下滑和全球制造業(yè)PMI回升對銅價驅(qū)動偏多。價格層面，海外供應端擾動頻發(fā)，加之海外交易所庫存處于低位、國內(nèi)需求預期回暖，銅價支撐較強。但國內(nèi)庫存累積以及廢銅替代增多的背景下，短期銅價上行高度或有限，地緣關系惡化也可能成為價格上行的阻力。本周滬銅主力運行區(qū)間參考：67000-70000元/噸。
（文章來源：五礦期貨）
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