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近期，受到避險情緒的影響，黃金價格再次上漲，沖破2000美元關口，接近2020年的歷史高位。黃金不僅具備貴金屬的商品屬性，而且具備金融屬性(實質上包含貨幣屬性、投資屬性和避險屬性)。此輪黃金價格暴漲究竟有哪些因素支撐？本文概括總結認為至少有六大因素。
一是短期避險情緒。當前世界經濟所面臨的風險至少包括金融、地緣政治、債務等三方面。首先，美歐銀行業危機未解，避險情緒走升。美聯儲利率抬升從資產端的損失和負債端存款流失兩方面沖擊商業銀行，特別是為商業地產提供80%的貸款來源的中小銀行面臨更大壓力。全球最大私募股權基金管理公司黑石爆雷后，硅谷銀行、簽名銀行接連宣布破產，其負面效應外溢導致瑞信危機爆發，最終被瑞銀收購，歐美金融業風險推升避險情緒，投資人增持黃金來避險。其次，俄烏沖突尚未停止，國際政治經濟特殊事件影響金價走勢。“亂世買黃金”是世界政治對黃金市場影響的具體體現，終歸黃金價格要看國際市場供需因素。最后，美國聯邦政府的赤字率連創新高，聯邦政府債務率超過123%，連創歷史新高。美債收益率走低，美國經濟的不確定性和美元貶值風險促使各國央行增持黃金避險成為常態。
二是市場供需失衡。在供給方面，黃金供給中的礦產金產量相對穩定，而再生金的產量則影響黃金供給量。近年礦產金增長2個百分點，而再生金下降3個點，黃金產量總體呈下降趨勢。而在需求方面，珠寶首飾是黃金消費中的大頭，大概占到每年黃金需求的一半，工業需求每年也穩定地有300多噸。而除此之外的個人投資和央行儲備則決定著每年黃金需求的變化。通常年份，黃金需求中超過1/4的部分來自私人投資，近半年來避險情緒的上升則放大了這部分需求，近期黃金ETF持倉量在持續大幅攀升，而各國央行的增持黃金行為更加劇了供需失衡。
三是多國央行購金。近些年來各國央行增持黃金超過6000噸，全球央行黃金儲備已超過3.6萬噸。通常年份中世界各國央行增儲黃金在400噸左右的水平，而有的年份有的央行甚至還拋售黃金，如加拿大央行就曾清空黃金儲備，但近年來各國央行特別是新興經濟體加速增持黃金，2022年世界各國央行增儲黃金甚至高達1136噸，創55年來新高。黃金供需失衡源自于供給負增長而需求攀升，各國央行增儲黃金態勢不減推升金價。
四是美元走弱。金銀天然是貨幣，但貨幣已非黃金。國際黃金價格以美元計價，美元指數的走弱必然推升金價。在美聯儲連續75個基點大幅加息的激進推升下，美元指數波動走高，2022年9月27日美元指數漲至114的高位，創下2003年12月以來的新高，這在一定程度上抑制了金價的走勢。但此后美元指數逐步走低，今年硅谷銀行、簽名銀行等接連宣布破產，更是在一定程度上影響著美聯儲的加息路徑。美聯儲今年兩次加息幅度均僅為25個基點，由于銀行業危機仍未解除，美國經濟萎縮加劇，美聯儲加息放緩可期，甚至不排除5月份可能暫停加息，伴隨美聯儲加息接近尾聲，美元指數也迅速下降至101的水平，美元走弱推升黃金價格。
五是對沖美歐通脹。美國通脹創出40多年來新高，盡管去年以來美聯儲實施了40多年來最激進加息，但是美國通脹依然高企，2月份CPI仍高達6%，核心CPI環比增長0.5%。雖然美國聯邦基金利率已抬升至4.75%-5%，美國實際利率水平仍然為負，而英國3月CPI更是高達10.4%，歐元區3月CPI也在6.9%的水平，為對抗難纏的通脹，購買黃金避險成為投資人和各國央行的必然選擇。
六是美歐經濟衰退風險。美國3月制造業PMI跌至46.3的榮枯線以下，創2020年5月以來新低，排除疫情影響則是2009年中以來最低。美國3月新增就業23.6萬，也創下2020年來新低，美國經濟前景堪憂。為實現2%的通脹目標，美聯儲還要繼續加息，但這會進一步打擊已經處于衰退路上的美國經濟。世界銀行和IMF均將對未來世界經濟增速的預期下調，預計九成發達經濟體經濟增速將放緩。WTO最新預計全球貿易僅增長1.7%，大幅低于近12年均值。美聯儲預計美國經濟今年僅增長0.4%。從歷史上看，經濟衰退預期會助推黃金價格上漲。
因此，除多國央行購金令黃金供需失衡外，美元走弱、避險需求、對沖通脹、對抗衰退等投資偏好，都有助于金價的上漲，特別是“類滯脹”會推升黃金需求。但金價走勢的關鍵，還在于支撐黃金走勢因素的最終變動趨勢。
(作者劉英，中國人民大學重陽金融研究院研究員、院委兼合作研究部主任)
（文章來源：21世紀經濟報道）
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