4月以來，銀行票據轉貼現利率從3月末高位持續回落，直到近期有所反彈。加上信貸儲備項目逐漸消耗，市場對4月信貸預期分歧加劇。
綜合一季度金融數據以及部分銀行一季報，在信貸投放高增背景下，今年以來商業銀行通過票據貼現沖高信貸規模的情況明顯轉變，多數銀行貼現增速放緩。機構普遍分析，當前資金面較為寬松，銀行信貸經歷一季度高增后節奏放緩，票據利率走低符合4月非季末節點特征。
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不過隨著儲備項目消耗，有機構人士認為銀行后續信貸沖量需求會增加，加上票據新規影響，未來票據利率和交易規模波動可能會加大。聚焦4月信貸預期，光大證券金融業首席分析師王一峰認為，4月或將回歸“月初回落、月末沖高”的特點，月末沖量力度影響較大。
“結合歷史和今年1季度信貸投放放量情況，預計4月信貸投放在8000億元附近。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財經記者表示。
票據利率為何超季節性回落<span style="font-weight:700;"
月末臨近，票據轉貼現利率開始低位反彈。而在此之前，票據轉貼現利率經歷了3月末大幅上行，進入4月已經大幅回落。
Wind數據顯示，半年期國股銀票轉貼現利率由上月末的2.6%下行至1.79%，3M期國股銀票轉貼現利率也一度下行至1.80%。另據光大證券統計，1M期轉帖利率僅在本月前10日就下行了196bp。
因為“資金+信貸”的二元屬性，票據轉帖利率尤其短期限轉貼現利率被視為信貸投放的重要先行指標。在信貸投放大超預期的3月，1M票據轉貼現利率一度從2.55%月內中樞抬升至4%，票據與同業存單（NCD）利差走擴至160bp，二者均創出2019年以來季末時點新高。
王一峰分析，3月末票據利率大幅沖高主要是在存貸考核、同業對標以及實體信貸需求釋放背景下，銀行內部信貸額度緊張進而壓降票據、騰挪額度導致。進入4月，隨著票據轉貼現利率持續回落，加上存單利率震蕩上行，票據-NCD利差收窄并出現倒掛。
事實上，基于跨季后信貸投放放緩的規律，市場對票據利率季后回落有一定預期。另外，周茂華對記者表示，在央行降準與加大公開市場操作背景下，4月市場流動性保持合理充裕，資金利率維持低位，從而帶動票據利率下行。
“由于季初月份信貸額度較為寬松，部分國股大行進場收票，帶動其他銀行和非銀機構買盤入場收票，致使月內票據利率出現大幅回落。”王一峰指出，票據利率這一特點一定程度上也受交易邏輯驅動。記者從華南某城商行票據交易部門人士處也了解到，近期業內收票意愿較強。
方正證券固收首席分析師張偉也指出，相比2020年～2022年4月同期票據利率表現，今年4月下行幅度更大。他分析，信貸投放放緩之外，前期票據相對存單比價處于較高水平，也使得銀行票據貼現需求增加，從而帶動票據利率超季節性回落。
對比信貸景氣度相似的2020年、2021年，王一峰預測，4月1M期轉貼現利率中樞大概在2%左右。
月末效應開始顯現
隨著月末臨近，央行在公開市場加量投放維護流動性，短端資金利率在上行后有所回落。而在票據市場，月末效應已經有所顯現。自24日以來，6M期國股銀票轉貼現利率已經回升至1.9%以上，城商行6M期國股銀票轉貼現利率也從1.94%低位升至2%以上。
相比信貸景氣度較高的月份銀行壓降票據騰挪信貸額度，企業開票量較低、融資需求較弱時，銀行會依靠票據貼現沖高信貸規模，票據利率往往因為短期內供需不平衡大幅上行。雖然去年11月票據新規限制了銀行通過開票拉存款、通過票據貼現來調節信貸規模等操作空間，但相關指標的預示信號仍在。
以信貸需求低迷的去年為例，各銀行的票據貼現業務規模普遍出現大幅增長，票據轉貼現利率也因此一度逼近“零利率”。從上市銀行披露的年報來看，去年建設銀行、農業銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行的票據貼現余額增幅均超過50%，其中建行、農行、工行貼現規模均呈翻倍增長，期末余額均突破萬億元；城農商行中，渝農商行、瑞豐銀行、重慶銀行、常熟銀行票據貼現配置增幅也在50%以上。
而到了今年一季度，央行11日發布的金融數據顯示，一季度我國人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元創下新高，其中企業短期貸款、中長期貸款分別增加3.17萬億元、6.68萬億元，票據融資減少9803億元。其中3月份，票據融資減少4687億元，同比少增7874億元。
這一變化也體現在一季報中。以已經披露一季報且有據可查的平安銀行、招商銀行為例，二者今年一季度票據貼現規模分別較上年末增長10%、2%，較2022年同期增速28%、14%明顯回落。郵儲銀行一季報則顯示，該行報告期末票據貼現余額為4627.96，較上年末下降了6.5%。
根據去年11月央行、銀保監會修訂發布《商業匯票承兌、貼現與再貼現管理辦法》，自2023年1月1日起，商業匯票最長期限由1年調整至6個月，為中小企業降低賬款周期和融資成本。商業銀行是票據資產的配置主力，有市場分析指出，商票期限縮短可能會增加票據二級市場的利率波動和交易規模。
周茂華認為，考慮到今年市場流動性保持合理充裕，加上經濟穩步回暖，在票據新規適應過程中，小微企業融資需求增加有望帶動票據規模適度增長。
4月信貸怎么看<span style="font-weight:700;"
隨著信貸高景氣度的一季度結束，市場也開始擔心儲備項目消耗后，銀行信貸增速會放緩至何種程度。從機構預測來看，多數認為4月新增信貸規模會在萬億元以下。
回顧去年4月，人民幣貸款在疫情等因素影響下僅增加6454億元，環比僅為去年3月的1/5左右，同比少增8231億元。王一峰認為，當前更適合參照過去幾年4月份（信貸投放至少在1萬億元以上）數據，來判斷今年4月信貸景氣度的高低。
縱觀2019年～2021年，4月新增信貸規模平均在1.4萬億元左右，相較前一個月普遍下滑50%～60%。
王一峰表示，隨著開門紅接近尾聲、項目儲備出現一定程度消耗，3月份以來，股份制銀行和城農商行的信貸已經呈現較強的“月末沖量”特點。他分析稱，在非開門紅時點的月份，“月初回落、月末沖高”屬較為常見的特有現象，全月信貸往往要經歷“擠水分”和“沖規模”兩個階段，4月初信貸再度出現大幅回落，最終景氣度高低依然取決于月末沖量的力度。
張偉預測，4月信貸同比多增量將回落，但考慮到去年基數低仍會同比多增，預計多增2500億元左右達到9000億元。周茂華結合歷史和今年1季度信貸投放量情況預測，4月信貸投放在8000億元附近。
光大證券固收首席分析師張旭認為，4月貸款增量較3月（新增人民幣貸款3.89萬億元）打折幅度仍不會小，預計仍會“腰斬”。但張旭提示，在單月數據同時受到季節性因素和月度波動影響的情況下，不建議過度關注單月數據，可以重點關注連續3個月新增量之和的同比增速。
（文章來源：第一財經）
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